中金发布研究报告称，坚持华润水泥控股(01313)“跑赢职业”评级，考虑到其间心运营区域需求景气量耐性相对较高，目标价下调13.1%至8.67港元，对应2022/23E8.6x/7.8xP/E，隐含30%的上行空间。另考虑到需求下行及煤价压力仍在，下调2022/23E归母净赢利25%/23%至70.3/77.4亿港元，当时股价对应2022/23E6.6x/6xP/E。

事情：公司发布2021年成绩：营收439.6亿港元，同比+9.7%，归母净赢利77.7亿港元，同比-13.3%。其间4Q单季度营收131.5亿港元，同比+2%，归母净赢利约24.5亿港元，同比+56.6%。公司成绩根本契合该行预期。

中金首要观念如下：

能耗双控限产叠加需求走弱，销量同比下降。

公司全年水泥熟料销量8464万吨，同比-6.8%；广东/广西/云南水泥销量同比-7.1%/-12.7%/-14.2%，首要因为2H21华南、西南能耗双控限电减产，且下流需求逐渐走弱；单4Q水泥熟料销量同比-34%。价本双升，吨毛利小幅下滑。2021年水泥和熟料事务吨均价427港元，同比+57.8港元(或+16%)；吨本钱281港元，同比+65.9港元(或+31%)，吨毛利146港元，同比-8.1港元(或-5%)。以毛利额加权的水泥熟料吨归母净利81港元，同比-8.1港元(或-9%)。混凝土立方毛利117港元，同比-2.2港元(或-2%)。吨费用略有添加，负债率有所上升。

2021年全口径吨三费62港元，同比+4.5港元；首要系吨销售费用同比+4.6港元。2021年底公司资产负债率29.7%，同比+2.7ppt；债款本钱比率19%，同比+5.2ppt.本钱开支明显扩张，股息率具有吸引力。公司21年本钱开支约127.6亿港元，同比添加超越75亿港元。公司宣告派息0.52港元，派息率46.7%，以3月18日收盘价核算股息率约7.8%。

聚集中心运营区域，全年成绩有望坚持相对高位。

公司于3月出售福龙水泥72%的股权，有序退出北方商场；经过收买湖南良田水泥51%的股权进入湖南商场，并从头区分华南、西南、东南、华西四大运营区域，聚集南边中心商场。该行以为虽1Q22存在高煤价+需求康复偏慢影响，公司成绩或许承压，但展望全年，华南需求有望修正，公司全年成绩仍有望坚持耐性。

多元事务继续培养，“十四五”有望敞开全新地图。

公司已构成根底建材、结构建材、功用建材、新材料组成的四大事务，人造石、白水泥等新产品正稳步放量。公司估计2022/2023年本钱开支约88.6/52.8亿港元，聚集于矿权获取、产线技改、新事务板块等方向。该行以为公司十四五期间有望继续稳固资源端、能效端竞赛优势，新事务亦有望逐渐提高赢利奉献占比。

危险提示：中心运营区域需求、价格超预期下滑，煤价超预期上涨。