国元世界发布研究报告称，保持安踏体育(02020)“买入”评级，方针价150港元，对应约35倍22E PE。四季度全体体现契合预期，安踏主品牌增加动能明晰，根据FILA明晰的高质量增加战略、及其在我国运动时髦范畴的强品牌力和领导地位，看好FILA 22年流水增加较21H2回暖。长时间而言，公司多品牌布局、强运营才能、强途径掌控力、强执行力的中心优势不改。估计21E至23E营收别离为488/593/717亿元，同比+37%/+22%/+21%；净利润别离为75.7/93.8/117.4亿元，同比+47%/+24%/+25%。

国元世界首要观念如下：

安踏品牌Q4流水提速，冬奥为安踏品牌向上带来机会，增加方针清晰：

21Q4安踏主品牌营运方针均出现继续向好态势，电商和儿童环比提速显着。21Q4安踏品牌全体/大货/儿童/电商别离获得10%-20%中段/10%-15%/25%-30%/30%-35%的同比增速，安踏牌全体19年同期获得10%-20%高段增加。安踏牌21全年流水同比增25%-30%，高于Q3时yoy+20%的指引。2022展望：安踏牌清晰提出22E 18%-25%的流水增速指引，显示运营决心。

主品牌生长驱动力足够，首要为1)品牌营销上，安踏将掌握冬奥机会期并结合安踏奥运科技做品牌传达；2)产品上，安踏霸占了氮科技发泡本钱高和量产难度大的痛点，氮科技在安踏鞋品掩盖度的提高将助力产品向上打破。22年订货会ASP yoy+10%可归因于中高端产品占比提高；3)途径上，安踏DTC成效显著，途径结构优化将助力公司更好匹配中高端产品方针客群。

FILA Q4环比改进，高质量发展战略将驱动品牌完成高于职业的增速：

21Q4 FILA流水同比增高单位数，较19同期增35%-40%。考虑到世界品牌在21H2出售不振、疫情重复等影响，Q4 FILA虽承压但逐渐改进。该季度增加首要由FILA子品牌及电商奉献。21Q4 FILA线下大货/儿童/潮牌/电商流水增速别离为相等/中双/低双/25%-30%。2021 FILA全年流水同比增25%-30%，优于Q3时20%-25%的指引。

2022展望：FILA将继续推广高质量增加战略，当时商场预期FILA 22年流水增速约15%-20%。增加驱动力包含：1)途径晋级，开大店和关低效店以改进连带及提店效；2)在现在约20%+的基础上提高电商和鞋占比；3)注重品牌专业运动基因，于球/滑雪等范畴进行打破。