传统基金点评从基金前史成绩动身，经过不同维度方针来衡量基金过往成绩体现，从而点评基金及基金司理的收益才能和危险控制才能。跟着公募基金产品数量的增多，逐个点评挑选不太实践，往往需求学习更多量化办法。本文以开放式自动偏股型基金为研讨方针，测验从实践出资视点讨论基金成绩的继续性是否可以猜测，从而讨论经过猜测有用性查验的因子构建基金优选系统。
从相对成绩继续性视角研讨基金优选
1、为什么剖析成绩继续性？
优选基金作为构建FOF基金组合战略的底层过程，亦是要害重要的一环。在公募基金数量不断增多的布景下，公募基金成绩分解亦较为显着，那么优选基金面临一个核心问题，即基金成绩的可继续性。假如基金成绩不行继续，曩昔成绩和未来成绩没有联系，那么任何挑选基金的办法都将是无效的。面临日益扑朔迷离的商场环境，怎么有用优选出出资标的基金以及合理装备，关于FOF基金司理及个人出资者来说均已变得越发重要。
但是，需求留意的是，基金成绩体现受根底商场影响，基金在未来期间的肯定成绩继续性与根底商场有关。而FOF基金司理及个人出资者在择基层面暂不考虑商场择时和装备的问题，因而，择基方针变成在同商场中挑选出未来成绩具有相对继续性的基金，即挑选出在未来期间成绩排名靠前的基金，咱们称之为基金的相对成绩继续性。
2、相对成绩是否有继续性？
商场上成绩体现亮眼的基金总是可以招引很多出资者的重视，成为某时期的爆款产品，如年度排行榜TOP基金。而在实践出资中可发现，历年年度排行榜前十的基金在未来一年或几年期间的体现往往不如当年。下面，咱们简略经过年度排行榜前十基金的相关数据来阐明自动偏股型基金相对成绩是否具有继续性。
核算2009年至2018年期间上一年度收益前十的开放式自动偏股型基金在当年度的收益体现见图1，简略以上年度收益来挑选排名前十基金进行出资，在当年度未能显现出较好的继续性：50%年份前十基金的均匀收益逾越商场同类均匀水平，亦有50%年份前十基金的均匀收益低于商场同类均匀；而从当年度的收益排名百分位看，上年度前十基金在当年度的均匀排名会有所下降，大都年份呈现均匀百分位低于50%的状况。
简略来看，自动偏股型基金相对成绩未能显现较好的继续性，但单纯依据上年度收益率方针来挑选具有相对成绩继续性的基金不免过于单一，且现在看作用并不太抱负。因而，咱们将结合从衡量基金各维度的方针因子动身，学习多因子选股系统原理进行因子猜测有用性剖析实证。
基金相对成绩继续性猜测剖析办法
1、样本与数据
选取WIND基金分类中开放式一般股票型、偏股混合型基金作为样本，并除掉非初始基金。一起，依据对实证成果安稳性的考虑，剖析基金均需满意建立6个月以上条件。此外，因规划较小的基金关于申购、换回等出资者行为的抵抗力较弱，存在必定的清盘危险，因而，样本还除掉了最近一期季报中财物净值低于1亿元的基金。选取测验时刻区间为：2010年1月1日至2018年12月31日，季度翻滚测验有用性，见表1。
依据上述条件挑选测验时刻区间内的样本数量改变如下图2。到2018年12月31日，契合条件的开放式自动偏股型基金样本近700只。
2、剖析办法
从常用点评基金的多维度方针动身，选用因子剖析系统IC/IR成果值对各方针优选基金的有用性进行剖析。首要，归纳点评基金体现的各维度方针可分为三类：收益类方针因子、危险类方针因子、危险调整后收益方针因子，选取常用的10个方针作为影响基金成绩继续性的要素变量，别离核算因子IC/IR值。其次，经过比较因子IC/IR值评判方针的有用性，讨论方针变量与相对成绩继续性之间的联系。最终，可经过挑选有用方针因子构建优选基金系统，并对选基成果回测。
需求阐明的是，为确保从核算意义上点评因子变量关于基金未来成绩有显着且相对安稳的猜测才能，咱们将经过信息系数IC的一些特征值进行衡量。其间，IC值代表因子变量对基金未来成绩体现的猜测才能，详细是指因子与基金下一期收益的相关性。鉴于因子值和基金收益率的散布，咱们选用Spearman秩相联系数来核算IC值。IC值为正，则阐明本期因子越大，基金下期收益越高；反之，则阐明基金下期收益越低。IC肯定值大小则代表了猜测才能的强弱，一般当IC肯定值大于可以为该因子有用。IC大于0或小于0的单向份额越高，代表因子的猜测方向性越强。一起，经过IR值来点评IC值的安稳性，IR值等于IC均值/IC标准差，代表因子获取安稳Alpha的才能。别的，因本文采纳秩相关核算成果，对极点值并未采纳处理；关于空值，采纳直接除掉的办法处理。
成果实证：往“势”犹可追
1、因子有用性测验成果
经过上述办法过程，咱们核算了选取的10个方针因子的有用性测验成果，并别离核算了不同区间各方针对下一期季度收益的IC/IR值核算成果，见表3-5。从成果数据剖析可以看到，在对基金未来一季度收益进行猜测时：
季度区间收益率体现出必定的正向猜测性：其IC值和IR值均高于半年度区间收益率和一年度区间收益率；且|IC|>份额较高，显现其有用性次数份额高；IC>0份额亦大于60%，显现其猜测方向性较强；归纳三个不同区间收益率方针成果看，开放式自动股票型基金相对成绩短期具有继续性，而长时刻来看继续性并不明显，特别从一年度区间收益率IC均值为负来看，阐明上年度收益体现对短期季度区间的成绩猜测是负向的，即在必定概率上，上年度收益越高的基金在未来一季度收益越低。
最大回撤方针体现出较强的正向猜测性：不同区间的最大回撤方针IC均值肯定值在同区间方针中均是最高，且IC>0份额均大于60%，|IC|>份额亦较高。一起，对三个不同区间的最大回撤比较可知，季度区间最大回撤方针的IC均值、IR值最高，是比较抱负的有用猜测因子。
上涨/跌落月数比方针显现有用性低：仅季度区间上涨/跌落月数比方针IC均值大于，但IC>0份额阐明其猜测方向性差，有用性较低。
年化动摇率方针体现出必定的负向猜测性：不同区间年化动摇率IC均值均小于-；其间季度区间年化动摇率相对最优，其IR值最小，且IC>0份额值最低，猜测方向性较好。
季度区间下行标准差方针体现出必定的负向猜测性：其IC值和IR值均低于半年度区间下行标准差和一年度区间下行标准差；且|IC|>份额较高，优于同季度区间年化动摇率；但半年度区间下行标准差方针显现方向猜测性差，一年度区间下行标准差IC均值显现有用性较低。
季度区间夏普比率方针体现出必定的正向猜测性：其IC值和IR值均高于半年度区间夏普比率和一年度区间夏普比率；且|IC|>份额较高，显现其有用性次数份额高；但半年度区间夏普比率IC>0份额值显现方向猜测性差，一年度区间夏普比率IC均值显现有用性较低。
詹森阿尔法方针显现猜测有用性高于同区间收益率方针，且季度区间詹森阿尔法方针体现最优：季度、半年度、一年度区间詹森阿尔法均值均大于，其间季度区间詹森阿尔法方针方向猜测性相对最强；同区间詹森阿尔法方针IC值和IR值均高于收益率方针，亦阐明基金司理超量收益才能越强，其办理基金未来收益也越高，具有继续性。
季度区间选股才能方针体现出必定的正向猜测性核算得到）：季度区间选股才能方针IC值和IR值均高于半年度区间选股才能方针和一年度区间选股才能方针，且季度区间选股才能方针方向性猜测度高于半年度区间选股才能方针。
选时才能方针显现有用性低：各区间选时才能方针IC值均低于，且方向性差，亦阐明国内商场公募基金选时才能遍及低。
财物净值显现出较强的负向猜测性：其同区间IR值肯定值均高于其他方针，IC标准差低，且IC>0份额低显现负向猜测性强，是比较抱负的有用猜测因子。
2、挑选有用因子构建基金优选量化系统
从因子猜测有用性成果剖析可知，并不是各维度方针对开放式自动偏股型基金未来一季度收益都体现出有用猜测性，且各有用方针的猜测性强度亦不同。出资者应挑选有用方针因子构建基金优选量化系统，在择基根底上再结合择时与装备，预期组合有更优的体现，但仍需留意：
组合有用因子时应挑选相关性低的因子进行组合，如上节剖析中均体现有用的季度区间最大回撤与季度区间年化动摇率方针之间相关性较高，亦均归于危险类方针，考虑选其一即可；其次，有用影响因子的猜测强度会发生改变，特别在较为极点的状况下，依据前史数据挑选的影响因子解说度或许较低，较难用于短期的精准挑选猜测，需定时盯梢以可以及时预估成果的有用性；一起，在猜测不同区间长度的未来收益时，各因子有用性体现不同，因而，亦需依据详细组合战略的调仓周期选取有用因子构建选基系统，进步挑选的有用性和准确性。
最终需弥补的是，本文依据前史数据实证，选取的时刻节点是对应季末日，对非季末节点相关数据是否体现出共同的有用性暂未考虑。一起，依据本文剖析，自动偏股型基金收益类方针特别是Alpha方针体现较好，愈加准确的剥离超量收益值估计有更强的有用性，可在后续进一步讨论。基金成绩反映基金曩昔体现，但前史数据标明，基金未来相对成绩可必定程度上经过曩昔成绩体现的方针因子猜测，往“势”犹可追，来者尤可“见”。