爱尔眼科:眼科王者,志在远方

中心观念:公司是国内眼科医疗龙头,也是全球最大的眼科医疗集团。眼科商场空间大、是最具添加潜力的细分范畴之一。公司前史运营成绩优异,近2年来在合伙人方案与并购基金的助力下开展提速;体内医院运营潜力清闲、人们消费晋级和体外医院注入等要素的驱动下,公司未来3-5年有望坚持30%以上的复合添加,2020年有望完成超越110亿收入和18亿赢利。

眼科医疗需求高景气,喧嚷屈光手术、白内障手术和视光服务国内未来商场空间超2000亿。爱尔现市占率约7%,随同医院络掩盖扩展还有较大进步空间。曩昔10年国内眼专科医院收入复合增速近25%,未来老龄化和近视高发等问题仍将驱动眼科医疗需求高添加。现在国内屈光和白内障手术份额大幅低于发达国家,手术率进步、技术进步和消费晋级的驱动下,商场空间别离有望添加2倍和3倍。视光服务长时间商场空间超1000亿,医学配镜是开展方向。

获益于消费晋级和公司归纳实力进步,公司毛利率水平快速上升。医疗消费晋级正耳濡目染进行,公司归纳实力和认可度逐年进步的情况下,以全飞秒屈光手术、MCT角膜塑形镜和高端晶体等使用份额敏捷进步,2012-2017H1公司均匀客单价水平增幅近30%上升至1151元,毛利率由45%上升至48%以上。

体内医院内生动力强,2018年成绩仍然有望超预期。2017前3季省会合伙人医院运营明显改观,收入添加超30%,赢利大幅添加;初次注入并购基金培养的9家医院质地杰出,均处于快速成长时间;体内原有新医院和次新院估计算计收入添加超40%,开展势头微弱;现在公司国内75家医院院龄结构好、遍及鼓励到位,内生动力强,2018年公司有望完成35%以上的收入赢利添加。

2020年方针1200家眼科医院,5大生态构建眼科王国:现在爱尔国内算计具有眼科医院超200家(含并购基金),未来3年体表里将进一步建成1000家县级医院,完成对国内最广泛人群的掩盖;公司开展愿景成为国内13亿人眼健康的办理者,正着力打造4级医院络、O2O眼健康办理、国际化、科技立异、健康金融五大眼科生态闭环,随公司快速开展其渠道价值将逐步闪现。

盈余猜测和出资主张:咱们估计2017-2019年公司收入别离为56.3亿元、77.0亿元、96.3亿元,同比别离添加40.7%、36.9%、25.0%;归母净赢利别离为7.9亿元、10.9亿元、14.1亿元,同比别离添加41.4%、37.8%和30.2%;对应EPS别离为0.52元、0.71元和0.93元。参阅可比公司估值,并给予公司必定估值溢价为2018年50倍PE,方针价35元,初次掩盖,给予买入评级。

危险提示事情:医院运营不达预期和商场竞争危险,体外医院的运营和注入进展不及预期的危险,白内障、屈光、视光等事务商场规模开展不及预期的危险。