星源原料(300568)湿法开端完成，客户将逐个霸占

出资关键

事情：公司与国轩高科签定收购结构合同，在2019年内国轩高科将向星源原料收购约1亿平湿法涂覆隔阂。

15年公司与国轩建立合肥星源，17年年末合肥星源一期产能投产，通过18年产线调整，现在合肥基地现已完成满产满销。依照国轩规划，19年电池产值10gwh，对应约1.8亿隔阂需求，与星源签定1亿平协作结构协议，估计后续星源供给量将逐月进步，成为主供。合肥基地产能1亿平，现在除了国轩，一起供给比亚迪、亿纬、捷威、力神等，估计合肥基地全年有望完成盈余。

常州基地湿法已完成批量供货，国内大客户估计5-6月放量。常州8条湿法线，1-2号线现已调试结束，处于送样和批量中，大客户如亿纬、宁德估计在5-6月将完成批量。一起，3-6号线装置中，估计年中投产，产能下半年清闲。湿法海外客户测验提速，如住友、三星、LG等年内有望获得发展。

公司海外商场竞争优势仍旧抢先。2015年以来，公司隔阂产品出口份额逐年进步，2017年公司隔阂产品出口份额达37.19%，2018年到达44.29%，未来估计公司隔阂产品出口销量仍将增加。湿法方面，公司已与索尼确认战略协作协议，5年供给2.5亿平，已开端小批量供货，19年放量；第二，公司与住友、帝人(供给特斯拉)的商洽稳步推动，年内有望获得协作发展；第三，LG现在订单为1.5亿平干法+2000多万平湿法，根据公司与LG的深化协作，后续公司湿法极有或许进入LG动力电池供给链；干法方面，公司给三星、AESC的干法隔阂测验通过，点评均较高，下一年有望构成供货。第二，lg动力电池及储能电池对干法隔阂每年坚持高增速。现在公司产能干法1.8亿平+湿法1.1亿平，19年将投产3.6亿平湿法产能和4亿平干法产能，2020年备战海外商场。

出资主张：2019-2021年估计归母净利2.64/2.74/3.42亿(喧嚷扣非净利润分别是1.7/2.5/3.4亿)，同比增加19%/4%/25%，EPS为1.37/1.43/1.78元，对应PE为22x/22x/17x，考虑到公司为干法隔阂龙头，产能投产发展顺畅，给予2019年30倍PE，目标价41元，保持“买入”评级。