索通开展(603612)量增价稳，龙头底部蓄势

出资关键：

工业整合、产能清闲，携手云铝，稳固职业肯定龙头位置。工业整合方面，9月底公司经过增资将持有锦旗碳素注册资本总额的51%，阳益产能将添加8万吨。产能清闲方面，跟着立异炭资料(51%权益)60万吨阳极项目以及公司与马来西亚齐力集团合资建造的30万吨(80%权益)阳极项目焚烧投产，公司权益产能将由83.4万吨添加至146万吨。此外，公司与云铝签定年产90万吨阳极炭素项目出资协议，公司占占注册资本的65%，云铝占注册资本的35%，估计总出资27亿元，喧嚷一期建造规划为年产60万吨阳极炭素，方案出资18亿元。远期公司总权益产能将到达205万吨，咱们估计2019和2020年公司权益产值分别为156万吨和185万吨，依照当时约每吨380元净赢利测算，公司2019和2020年的归母净赢利分别为5.9亿和7个亿。

需求端至暗时间，望迎来曙光。依据百川计算，2018年电解铝共减产217.6万吨，首要受需求疲软价格下行，以及本钱端铝土矿和氧化铝价格大幅上升影响，估计2019年全年电解铝产值与上一年相等，没有增量。展望2019年，跟着国内铝土矿矿山开工率的上升以及进口矿供应量加大，最具确定性的是铝土矿价格的回落，以及带来的电解铝本钱端的大幅回落。咱们以为，尽管本钱端分裂将带动铝价下行，但铝价跌落起伏估计将低于本钱端的下行，电解铝环节赢利有望略有改进。在赢利改进的情况下，电解铝减产将逐渐中止，阳极需求端企稳上升。

盈余猜测与估值。从2018年来看，估计公司单吨税后盈余300多元/吨，考虑到公司本钱处于职业较低水平，全职业微利。展望，2019年跟着石油焦、煤沥青的价格跌落，电解铝减产的边沿弱化，阳极赢利水平或许上升。因而咱们保持“增持评级”。估计2018-2020年的EPS分别为0.87元，1.73元，2.04元，对应当时股价的PE分别为15.7倍，7.9倍，6.7倍。