东方电缆(603606.SH)2021年年报出炉，扣非归母净赢利较上年添加39.44%，与2018-2020年的前史净赢利添加起伏比较突然下降，尤其在第四季度，公司与上年同期比较呈现增收不增利，盈余添加好像抵达了阶段性瓶颈。

获益于国内对海优势电的方针扶持，近年来公司的海缆事务盈余迸发，海缆的毛利额抵达公司全体毛利额的70%以上。2021年，海优势电阅历了补助退坡之前的抢装潮，2022年，职业空间估量收窄，平价上的趋势推进职业全体全方位降本增效，而东方电缆的降本空间、降本途径极为有限，从前支撑公司高盈余的逻辑承压。

成绩或将归于平平

2018年起，东方电缆的盈余水平进入快速上升期，2018年至2021年的经营收入同比添加率别离为46.67%、22.03%、36.90%和57%，归归于上市公司股东的扣非净赢利同比别离添加345.09%、170.40%、89.28%和39.44%。2021年，公司经营收入和扣非归母净赢利别离抵达79.32亿元和11.49亿元。按事务分部来看，陆缆体系收入从18.82亿元添加至38.41亿元，海缆体系收入从10.72亿元添加至32.73亿元，海洋工程收入从6785万元添加至8.09亿元。

伴跟着我国特高压、可再生动力发电的制作深化，公司陆缆体系收入稳步添加，海缆体系、海洋工程收入呈现出翻倍添加则是得益于海优势电职业的快速兴起。2016年起，我国特高压制作加快，2021年线路长度抵达4.22万公里，不断打破西北地区电力外送瓶颈；“十三五”期间，新动力消纳运用才能受到重视，风电运用水平得以进步，清洁动力消纳行动方案要求2018年至2020年全国均匀风电运用率别离高于88%、90%和95%，扭转了大面积弃风现象，为风电运营供给了保证。

2018年至2021年，我国海优势电新增装机容量别离为1.73GW、2.49GW、3.85GW和16.90GW.新增装机添加敏捷，一方面由于标杆电价的出台推进了海优势电制作的积极性，2014年6月，国家开展变革委发布潮间带风电项目含税上电价为每千瓦时0.75元，近海风电项目含税上电价为每千瓦时0.85元；另一方面是补助办法改变带来的抢装潮，2019年1月的《关于促进非水可再生动力发电健康开展的若干意见》清晰，从2022年开端，中心财政不再对新建海优势电进行补助，鼓舞地方政府自行补助支撑本省海优势电项目的制作。2021年是我国海优势电中心财政补助的终究一年，新增装机量创新高，累计装机规划抵达2638万千瓦，我国海优势电装机规划居于国际首位。

在如火如荼的电制作大布景下，东方电缆的成绩一路高歌猛进，2017年12月经过定向增发征集资金净额6.90亿元，2020年9月可转债征集了7.86亿元，用于海洋动力互联用海缆体系项目、高端海洋动力配备体系运用演示项目以及弥补流动资金。公司的陆缆体系销售量由10.98万千米添加至15.79万千米，海缆体系销售量由415千米添加至1420千米，公司的固定资产周转率较高，2020年和2021年别离为10.28次和12.46次，总资产周转率别离为1.01次和1.10次，有利于净资产收益率的进步。不过，公司2021年的扣非摊薄净资产收益率为23.54%，较上年下降了2.81个百分点，ROE好像抵达了一个瓶颈。

回看2021年第四季度单季的数据，东方电缆的经营收入为21.59亿元，较上年同期添加41.10%，而归母净赢利仅为2.27亿元，同比下降17.03%，增收不增利。在手订单方面，2021年年末的合同负债余额为6.27亿元，与上年末的8.25亿元比较显着下滑。据滨海省份发布的“十四五”海优势电制作方案，我国海优势电制作规划估量在60GW以上，扣除2021年的16.90GW，2022年至2025年年均新增装机容量在10GW左右，意味着东方电缆的海缆类事务添加空间呈现阶段性天花板，从前支撑着公司成绩高添加的要素将很可能缺失。

毛利率下降显着

东方电缆2021年毛利率下滑起伏较大，从上年的30.55%下降到25.34%。电线电缆产品首要原资料为铜、铅、绝缘料、屏蔽料、护套料、钢丝等，其间铜资料占产品总本钱的份额最大，2020年3月下旬至2021年5月中旬，伦敦金属交易所现货铜结算价格继续震动上行，每吨价格由4617美元涨到10725美元，此后徜徉在8922美元以上。电线电缆出产企业一般选用“本钱加赢利”与招投标相结合的产品定价形式，随原资料价格的动摇而动摇。2021年前三季度，东方电缆的毛利率较上年同期下降了2.91个百分点，同样在原资料上涨的情况下，同行毛利率所受影响更小，汉缆股份的毛利率较上年同期上升了2.02个百分点，中天科技和宝胜股份别离较上年同期下降了0.93个和0.34个百分点。

详细到事务分部层面，2021年，东方电缆陆缆体系毛利率为9.49%，较上年下降了2.60个百分点；海缆体系毛利率为43.90%，较上年下降了9.82个百分点；海洋工程事务毛利率为25.14%，较上年同期上涨了1.59个百分点。海缆体系毛利率下降显着，从该事务的本钱构成来看，直接资料占本钱的94.90%，较上年上升1.80个百分点，直接资料占比的小幅进步仅仅毛利率大幅下降的要素之一。公司是较早布局海缆事务的电缆企业，2020年毛利率从前高达53.72%，却没能继续坚持，究其原因，竞赛对手对其技能的赶超以及商场份额的抢夺不行忽视，或将对公司海缆事务的毛利率形成继续揉捏。

到2020年9月，东方电缆具有20项发明专利和61项实用新型专利，2021年上半年获得3项专利授权，在竞赛对手面前没有显着优势。汉缆股份具有140多项专利技能；到2021年5月，中天海缆获得授权专利239项，其我国内发明专利49项；到2019年3月，利市光电与电缆有关的专利在140个左右。2021年，东方电缆的研制费用占经营收入的份额为3.36%，处于职业均匀水平，公司为产品构筑的护城河受到冲击。

降本压力犹在

平价上是可再生动力逐渐替代传统动力的必要途径，方针层面规则，2019年起新增海优势电项目有必要经过竞赛装备确认项目业主单位，海优势电标杆上电价改为指导价，契合规划、归入财政补助年度规划办理的新核准近海风电指导价调整为0.8元，2020年为0.75元。2022年起，新增海优势电项目不再归入中心财政补助规模，必定程度上成为加快完结海优势电平价上的推进机制。

2021年我国海优势电本钱结构显现，风电机组占有了47%的出资本钱，塔筒占4%，送出电缆和列阵电缆别离占5%和3%。本钱下降是海优势电职业终究完结平价上的保证，跟着海优势电补助的不断退坡，职业各环节下降制作及发电本钱已成大势所趋，办法包含机组容量大型化、更多运用半直驱及直驱类型、选址方位向深远海拓宽、风机及塔筒价格不断下降、选用高压沟通或柔性直流输电技能等。海缆归于海优势电首要硬件设备，和其他环节比较，进步运用功率的空间好像不大，降本弹性缺乏。

电力电缆又是一个料重工轻的职业，首要原资料占出产本钱的份额过高，铜、铝归于大宗产品，受微观经济形势、产业方针、首要出产国出产情况、出资者心情等各方面要素的影响，具有出资、投机的特点，商场价格动摇危险较大，非常检测电缆企业的议价才能及资金实力。2021年，东方电缆经营活动发生的现金流量净额为5.86亿元，低于2019年及2020年的水平；公司购买产品、承受劳务付出的现金为53.24亿元，同比添加了24.13%；年末存货余额高达15.18亿元，同比添加59.79%，反映出公司加大了备货力度。另一方面，公司的在建工程大幅添加，当期转入固定资产3.15亿元，固定资产余额为7.57亿元，在建工程余额为8.74亿元，别离较2020年添加46.50%和68.65%。

这样的扩产起伏很可能超过了商场空间的添加起伏，是否会呈现阶段性产能过剩有待调查。

阅历抢装之后，海优势电2021年开工的项目根本抢在当年年末前完结并，2022年及今后并的项目根本上是2022年开端投标或开工的项目。据预测，2022年海优势电将会是装机小年、投标大年，2022年投标和开工的量会在2023年左右转化为并量。据统计，“十四五”期间海优势电的总规划量约为60-70GW，估量可以施行的装机量在42-56GW.券商估量，2022年至2025年，海优势电新增装机量别离在4.5GW、8.5GW、10GW和13GW，在商场空间有限的前提下，东方电缆或将面对与同行的剧烈竞赛。