中信证券发布研究报告称，坚持阅文集团(00772)“买入”评级，看好IP多元开发驱动成绩长时间增加，目标价49港元。该行以为集团当时两大中心主业在线阅览与影视改编均享有稳健龙头位置。此外，公司活跃推进“IP升维”战略，依托雄厚文资源，活跃推进IP在影视、动漫、游戏、消费品等品类的多元变现。该行以为，从IP可视化(影视、动漫)到IP互动化(游戏、潮玩)的深化布局，将推进公司变现方式直达顾客，有望进步IP开发商业方式弹性。

中信证券首要观念如下：

在线阅览生态与逻辑是否剧变？

竞赛中心仍在内容生态，阅文集团龙头位置不改。从职业端来看，免费阅览方式近年来敏捷兴起，2021年12月免费阅览App占在线阅览AppTop10近对折座位。免费方式满意了部分低付费志愿顾客的内容需求，合适进行广告变现，可是因为读者与作者之间难以构成强粘性，生态树立尚待调查。从公司端来看，阅文集团的付费阅览生态具有职业优质内容供应，到2021年末文作者数量达970万，占职业总数48.5%；2022年3月百度热搜小说榜Top15中，阅文途径7部著作上榜。在免费阅览方面，阅文与腾讯途径深度协作，经过QQ浏览器进行内容分发，到2021年12月，免费阅览DAU已达到1500万(YoY+50%)。

视频途径降本增效会否涉及阅文集团？

途径资源愈加聚集，头部内容需求无虞。从职业端看，曩昔3年短视频关于长视频的大幅揉捏(18Q4到21Q4长视频占移动互联时长从12.0%降至6.4%)估计将跟着短视频MAU增加趋缓而同步改进。跟着长视频职业在监管和本钱两层压力催化下活跃改造，有望完成质量向上、本钱向下的改进。视频途径推进降本增效战略愈加着重于关于尾部内容的缩短，而以新丽为代表的头部公司需求估计将坚持稳健。新丽传媒是国内影视出品榜首队伍公司，2021年以来推出的《赘婿》、《叛逆者》、《雪中悍刀行》、《这个杀手不太镇定》、《人世间》等著作，完成口碑与收视双高。跟着腾讯影业产能注入及抢手IP系化开发，阅文影视改编事务竞赛力有望继续进化。

阅文集团的长时间空间在哪里？

影视、动漫、游戏、衍生品多元打开。IP跨前言开发的潜力是其内核应有之义，文学著作作为IP工业最重要的构思源头(2021年Top20热播剧集超越60%改编自文学IP)，IP改编也可扩展文学内容商业价值(该行测算可扩展3-5倍)。参阅日本(万代南梦宫)和美国(华特迪士尼)龙头文娱公司的开展经历，跨前言开发能够大幅进步IP生命力与商业价值。阅文集团根据其雄厚的文资源储藏，在影视、动漫、游戏、消费品等多个范畴活跃布局，并与腾讯文娱系统(腾讯影业、腾讯动漫等)和优质内容厂商及途径(爱奇艺、快看动漫、三七互娱等)打开深度协作。该行估计跟着阅文IP影响力的扩展，消费衍生品(潮玩等)有望为公司成绩带来更大弹性，在未来2-3年引进新的增加动能。

出资主张：阅文集团作为在线阅览职业龙头公司，活跃拓宽根据文生态的IP运营事务，有望驱动公司驶入全新开展华章。络文学作为内容职业源头活水，是影视、动漫、游戏等内容方式的重要IP来历，该行看好阅文集团生长为IP工业龙头公司的潜力与空间。坚持公司2022E-24E营收猜测95.91/103.26/110.39亿元，调整后净利润猜测15.25/16.41/18.26亿元，公司当时股价对应调整后PE18x/16x/15x。

危险要素：中心作者及修改丢失危险；免费阅览发展不及预期；付费阅览事务下滑危险；IP改编剧集或游戏体现不及预期；视频站等下流途径对内容需求削弱形成剧集定价下行危险；IP授权需求不及预期危险；多文化范畴方针变化危险。