2021年1月至2022年5月，美元增值了13% (以高盛GS美元实践交易加权指数计量)，同期标普500指数的体现比MSCI新式商场指数高出37%。但是，曩昔三周，跟着美国10年期名义利率回落约25个基点，美元也走弱了近3%，创2020年3月以来的最大回撤。
虽然在利差、地缘政治等许多要素的助推下短期美元的走弱调整或许并非美元见顶的标志，但对在新式商场“奋战”的投资者来说，此刻对前史上美元“反转”期间新式商场财物体现进行复盘、结合当下实践状况做出合理展望无疑是很有含义的作业。
因而，在6月2日刊发的研报中，高盛新式商场股票战略主管 Caesar Maasry 回忆了前史上5次美元触顶时新式商场财物体现并结合当下状况，总结出以下3点定论：
美元触顶预示新式商场报答丰盛；
现在商场更倾向做空美元而非做多新式商场股票；
我国和东盟股市的时机来了。
具体内容如下：
关于新式商场来说，美元见顶意味着什么？
(1)美元触顶预示新式商场报答丰盛。
美元走疲往往预示着新式商场将有利可图(究竟，新式商场财物一般是以美元计价的)，关于微观投资者来说这一点并不稀罕。如图1、图2所所示，曩昔20年中，每逢美元指数呈现“严峻反转”转入疲软期时，新式商场财物的体现往往都十分微弱。
为了更好地定量剖析，Caesar Maasry 团队对美元“达峰”做出了如下定义：在达峰前的一年中至少增值5%，且达峰后的一年内至少价值降低5%。果然如此，这5个峰值点都呈现在严峻的经济阑珊或金融危机之后——亚洲金融危机、科技泡沫、全球金融危机、产品需求放缓、新冠疫情。
Maasry 标明，从上述视点来看，2022年的美元峰值或许是新冠疫情危机的“余震”，类似于2010年上半年美元反弹(+5%)——很大程度上这与彼时金融商场对欧债危机延伸的忧虑有关。
(美元体现以高盛的GS美元实践交易加权指数来衡量。值得一提的是，为了让读者更好地调查，Maasry 团队将美元指数走势曲线进行了倒置，下同。)
如图2所示，美元见顶后新式商场危险财物的均匀报答率明显跑赢兴旺商场。Maasry 总结称：
“新式商场在3-12个月内的体现优于兴旺商场。正如危机后所预期的那样，大部分超量报答呈现在前3个月，随后曲线有所放缓。”
图2还反映出一些风趣的特征，例如在美元见顶后的12个月中，新式商场外汇体现与欧元的涨幅类似；而新式商场股市的体现则明显跑赢兴旺商场股市，不过，美股在外。对此，Maasry 解说称，一般来说，美元见顶后美国财物会有微弱体现，这是由于美元走强时期并不一定与美国经济微弱期同步，整体上这也是避险心情的一种体现，下文也会对此做出进一步解说(见图4)。
(2)前史上看，新式商场股市(我国股市在外)一直是美元疲软期资金的“抱负之地”，但现在商场更倾向做空美元而非做多新式商场股票。
Maasry 以为，美元见顶的转折点或许是美国经济呈现阑珊危险的节点，而股市体现受成绩增加驱动。整体而言，各财物报答率与各财物与美元的β值散布结构十分符合，如图3所示。其间，新式商场股市在美元触顶走弱后体现最为强势，除掉我国股市外的新式商场股市更可谓是“大赢家”；而兴旺商场股市与新式商场本地债券好像相同简单受美元疲软的影响。不过，前史上此类财物的估值在美元达峰时往往不高，这与当下状况不太相同。
前文提及，美元见顶往往发生在阑珊前后，但与美国经济周期或许并不同步。在图4中，Maasry 对此做出了进一步解读，即美元见顶与新式商场与美国经济的增加差异有关。Maasry 标明：
如图4左半部分所示，咱们注意到跟着时刻的推移，增加差异好像是美元的一个重要驱动要素——美元在1990年代和2015年至2022年期间的微弱上涨都与美国经济增加明显优于新式商场相符合(运用的是一年前的共同实践GDP估量)。
Maasry 接着写道，高频数据(如 PMI)有助于勾勒出短期美元周期，如2017年的美元兜售，这些目标在曩昔两个月开端转正。但是，如右侧所示，现在美元看起来“更贵”，而新式商场股票看起来“廉价”。经计算发现，新式商场相对股票估值和高盛GS美元实践交易加权水平高度相关(1995年以来的月频数据成果为0.51)。
进一步，他指出，美元现在在近20年的前6%高位(即十分“贵重”)，而新式商场相对市盈率是徜徉在近20年水平的42%邻近(即略微“廉价”)：
现在，新式商场市盈率较规范普尔500指数折价34%，与近5年均匀水平共同，与2017年头32%的市盈率折价水平适当。但在 2017 年头，高盛的GS美元实践交易加权指数为110，远低于近期高点114.5，一起也略低于当时的111.5。
依据以上剖析，Maasry 估测，或许新式商场股票体现与美元之间的差异或许是“肯定”增加动态与相对增加的动态函数。如图5所示，此前几轮美元走软，很大程度上与新式商场增加改进或超预期所造成的。鉴于新冠疫情东山再起导致新式商场增加预期不断下降，乃至超预期下降，曩昔几个月中MSCI新式商场指数(我国商场在外)10%的回撤与新式商场钱银1%的涨幅差异或可被很好解说。
(3)前史标明韩国、拉美各国等地是最强的反弹候选国，但MSCI我国和东盟股市现在体现杰出。
Maasry 团队经计算发现，此前每次美元“反转”韩国和印尼股市的体现都适当杰出，而虽然MSCI我国在21世纪初的体现并不太微弱，但由于股市规划及自身结构发生了适当大的改变，MSCI我国指数在近两个时期内体现适当不错，报答率别离达到了24%、39%，超出了同期MSCI新式商场指数17%、42%的体现。
最终，该团队注意到各个新式商场估值动态差异很大。就此前美元达峰时期的前史估值来看，韩国股市的PB并不廉价；而土耳其股市的估值则要低得多。Maasry 标明，因潜在出口竞争力，前者好像对强势美元“不太灵敏”，而后者相反。
就前史估值水平来看，该团队以为现在韩国、巴西和我国作为新式商场体现杰出。与美元达峰期比较，这些财物的估值适当低。
综上所述，Maasry 以为，新式商场国家不同的增加远景将带来不同的报答，因而该团队不肯依据韩国、巴西等商场的前史经验进行揣度。相反，Maasry 以为，关于在美元疲软期期望在新式商场取得超量收益的投资者来说，需求归入一个衡量经济增加改进状况的“前期周期”目标进行剖析，而我国和东盟在这方面的潜力都很大。