债券发行商场的非理性价格战，正从承销费率蔓延至票面利率。上证报近期在调研中得悉，债市锁价发行与贱价包销现象近期再度昂首，部分银行在扮演主承销商与出资人两层人物的过程中，不吝“赔钱”赚呼喊，而且应战职业自律的底线。

银行的这一激动，源自其与发行人之间交流资源利益下的自动退让。不过，站在职业视点来看，部分业内人士对此仍颇有微词：这种损坏职业规矩的怪象，让本应是高技术含量、高价值的作业，沦为低能、廉价揽项目的报价游戏，若不及时纠正，引发跟风效应，将在必定程度上使得债市一级定价功用失灵，打乱商场秩序。

信号：超短融估值违背过高

近期在银行间商场中，有部分AAA等级超短期融资券呈现了上市首日估值与票面利率违背过大的现象，这一信号值得重视。其间，某央企发行的超短融，上市首日估值违背起伏高达54个基点。

受债券种类资质、商场动摇等要素影响，估值与票面呈现违背并不罕见。但违背起伏如此之大，却让业内人士大喊失常。

一位大型券商的债券承销人士说：“假如AAA高评级债券估值与票面违背起伏太大，很或许是被包销了，乃至是全额包销。”

前述人士提及的全额包销，具体操作手法是：锁价发行、贱价包销。“比方，发行人和主承销商在发行前就确定利率为2%，主承销商照此价格全额认购10亿元。”一家大行投行部人士泄漏称，部分银行在承包项目之后，会直接用自营资金去招标，最终只需主承销的银行一个出资人。这意味着，票面利率被提早“确定”。

银行在包销过程中，实践承当了两个人物：主承销商与出资人，分别由银行投行部分和自营部分担任。前述大行投行部人士称，锁价玩法在短期种类中较为盛行，股份行在其间占有主导方位，这是由于股份行在资金本钱查核上更为灵敏自动，能以自动负债的增量思想去考量和平衡合适本身的事务获取方法。

一位商场人士泄漏，估值与票面利率违背起伏较大的原因，除了包销这种或许性外，还有一种或许，即发行人把承销费贴给主承销商，然后取得一个较低的票面利率。

诘问：银行还有利可图吗？

如此玩法，银行还有利可图吗？

一位银行人士泄漏：“面临强势的发行人和剧烈的商场竞争，作为主承销商的银行商洽空间一般不大，只能直接亮出底牌。只需总行授权了，分行都会依照下限履行。”

亮出底牌，也意味着银行自己乐意承当价差丢失的危险。以某央企发行的五年期中期收据为例，上市首日估值与票面利率违背程度高达71个基点，上市第一天净值回撤1.2元。假如该中票存在锁价包销，那么包销银行就会面临债券上市便赔本的状况。

这时候，银行一般有两种挑选：持有至到期，或在二级商场折价卖出。关于前一种状况，尽管二级商场估值上升，但只需银行不折价出售，便仅仅浮亏；但假如银行挑选在二级商场折价出清，那便实在赔本了。

银行为何乐意“赔钱”赚呼喊？一位银行人士道出了原委：在必定程度上，包销确实腐蚀了自营出资账户的收益，但却能够带来“增量”收益的空间。“包销能够加强银行与客户(发行人)的合作关系，进步客户给银行的归纳奉献。发行人对应的存款和借款等全系统金融服务才是最重要的，在票面利率上献身一点，不算什么。”

影响：沦为低能报价游戏

在一些商场人士看来，银行与发行人在资源利益交流下的自动退让，是商场经济行为中的一种实在反映。

但站在职业的视点来看，这一现象备受诟病。这让本应是高技术含量、高价值的作业，沦为低能、廉价揽项目的报价游戏。若不及时纠偏，引发跟风效应，将在必定程度上使得债市一级定价功用失灵，打乱商场秩序，不利于债市长时间健康发展。