摘要：统计数据显现，8月7日以来，央行已接连13个买卖日展开逆回购操作，累计操作量1.63万亿元。

继8月25日国内债市大幅走弱后，8月26日国债期货尽管早盘全线高开，不过午盘后14:14分，国债期货三个合约均呈现大幅跳水。到下午收盘，2年期主力合约报收100.195元，跌幅达0.06%。5年期主力合约报收99.610元，跌幅达0.20%。10年期主力合约报收97.710元，跌幅达0.21%。

上述三大国债期货合约均创下自2019年12月20日以来的新低。国债产品收益率方面，到下午15:15,10年期国债活泼券200006收益率上行报3.0600%。央行8月26日公告称，为保护银行系统流动性合理富余，8月26日人民银行以利率投标方法展开了2000亿元7天期逆回购操作。

银河期货仲文庆向《华夏时报》记者表明，受近期资金面偏紧要素影响，三大国债期货主力合约均呈现下行走势，短期来看，央行大概率加量投进流动性对冲短期月(以)跨过资金缺口，但从中期来看，受境内外微观要素影响，钱银方针很难愈加宽松，国债期货大概率短期内坚持走势。短期来看，流动性要素对大宗产品走势影响有限。

央行继续逆回购资金面或接连“紧平衡”状况

8月25日，中国人民银行以利率投标方法展开了3000亿元逆回购操作。当日有1000亿元逆回购到期，央行完成净投进2000亿元。央行在公告中称，为保护银行系统流动性合理富余，当日展开3000亿元逆回购操作。其间包含2元7天期逆回购操作，中标利率为2.2%，与前次相等；此外还展开了元14天期逆回购操作，中标利率为2.35%，与前次相等。

当日银行间商场除隔夜利率下行，其他期限利率均有所上行。25日发布的上海银行间同业拆放利率(Shibor)显现，隔夜利率为1.969%，较上一个买卖日下行39.05个基点；7天期、14天期、一年期利率别离为2.241%、2.553%、2.905%，别离上行1.1个、0.5个和0.4个基点。

据统计数据显现，8月7日以来，央行已接连13个买卖日展开逆回购操作，累计操作量1.63万亿元。本周(8月22日至28日)央行公开商场有6100亿元逆回购到期，其间周一至周五别离到期元、1000亿元、1元、1600亿元、1元，无正回购和央票到期。

此外，8月26日有1元中期假贷便当(MLF)到期。此前央行现已对8月到期的两笔MLF一次性续做。资金面方面，8月24日银行间商场流动性再度收紧，Shibor大都上行。关于后期商场流动性而言，业内人士均表明，时点性调整度往后，或仍接连当时“紧平衡”状况。

中信期货研报显现，考虑本周仍有很多公开商场(操作东西)到期，结合钱银方针“坚持流动性合理富余但不洪流漫灌”的方针，估计未来央即将接连公开商场投进力度加大的操作，以保证资金利率不大幅违背方针利率。因而，利率继续上行空间有限。

据悉，央行最新发声再度清晰稳钱银信号。国务院新闻办举行的国务院方针例行吹风会上，央行钱银方针司司长孙国锋表明，钱银方针需求有更大确实定性来应对各种不确定性，要坚持稳健钱银方针的取向不变、灵敏适度的操作要求不变、坚持正常钱银方针的决计不变。

央行官员最新关于方针正常化的说法，进一步消除了未来方针有望宽松的梦想。国债期货商场买卖员李欣先生表明，假如10年国债收益率下一步无法守住3.10%，债市的大趋势或许会产生改动。

近期银行间首要利率债收益率大幅上行4至7个基点，10年期国债收益率时隔逾一个月再度升破3%关口，10年期国债活泼券200006收益率上行4.51个基点，收报3.0425%(8月26日进一步上行至3.0600%)；10年期国开活泼券200210收益率上行5.01个基点，报3.5775%。李欣表明，从绝对值上来说，10年国债收益率在2.99%和3%没有太多本质不同，破位更多是对心理上的影响。现在商场另一个重视重点是未来一段时间的新债发行，假如国债供给不降乃至反增，二级将接受更大压力。

与此一起，也有组织发布研报表明，从公开商场操作看，8月中开端，央行现已加大了公开商场操作力度。一方面接近月末，加之当地债发行缴款仍处顶峰，而且本周公开商场逆回购和MLF到期会集，短期资金供需还面对较大压力，紧平衡态势料将接连。

兴业证券发布的研报以为，从央行公开商场买卖公告上看，月末提及财政支出弥补流动性的概率相对较高，在逆回购操作规则上，月末央行坚持空窗期的概率也较高。但由于月末及季度末资金面受商业银行查核等要素影响或许较为严重，在不同的月份及流动性总量环境下体现存在差异。因而，央行根据具体情况施行不同的操作。

别的，8月20日，央行发布新一期的LPR利率，其间1年期利率为3.85%，5年期利率为4.65%，接连四个月不变，国内降息的预期失败。现在国内的商场利率现已处于偏低的状况，1月份继续降低利率很大程度上是为了对冲疫情对经济的影响，并不是一种正常的状况。二季度以来，跟着国内逐步操控了疫情，而且重启经济，资金面逐步趋紧。到8月，央行累计展开了21000亿元的MLF，而到期的MLF量为20900亿元，根本相等。

不过，值得重视的是，上一年一季度央行并没有展开MLF操作，而2020年每个月都有MLF操作，因而一季度央行经过MLF不断向商场注入流动性，可是二季度之后MLF力度显着削弱，根本上呈现缩量续作的状况。8月份，央行展开了7000亿元的MLF，而本月到期量为5元，超量续作1元。

这说明二季度的缩量操作根本上把一季度的超量续作对冲结束，后续MLF展开量有望康复正常。除此之外，由于短期债券会集发行，央行为了缓解商场流动性偏紧的问题，重启逆回购操作，呵护资金面的目的显着。因而，全体来看，疫情对国内经济的影响现已逐步在削弱，未来国内钱银供给坚持现在水平的概率较大，很难进一步宽松。

钱银需求增速放缓、股债“跷跷板”

中国人民银行发布的数据显现，上年社会融资规划到达208682亿元，较上一年同期上升62546.83亿元，上升29.97%：新增人民币借款120857亿元，较上一年同期上升24199亿元，上升20.2%。从增速来看，不论是社会融资仍是借款增速都高于从前，特别是新增人民币借款增速大幅高于从前同期，在这种情况下，上半年较为宽松的钱银供给环境或许透支了下半年的借款需求。

7月份发布的数据显现，社会融资规划为16940亿元，较上一年同期上升4067.89亿元，同比上升31.6%，增速和年均匀增速根本相等；新增人民币借款为9927亿元，较上一年同期下降673亿元，同比下降6.35%，现已呈现了下滑的态势。

债券发行方面，到7月国内累计发行人民币债券119150.02亿元，同比上升25.69%，添加起伏低于上一年。不过，8月之后国内债券发行较为密布，这一方面影响了钱银需求，对利率水平构成支撑，限制国债价格；另一方面，债券供给添加关于国债也构成了必定的冲击。

除了债市之外，股市的继续回暖，商场危险偏好的上升，关于国债的价格也构成了限制。现在上证和深证均匀市盈率别离为15.14和32.32，现已处于正常水平。股市后续可以继续上涨存疑，此轮股市上涨是对轻视值的修正仍是全面牛市，关于国债期货的走势影响较大。

中信期货研报显现，一方面在央行继续呵护心情下，资金偏紧问题有所缓解，银行质押7天利率跌落5.8个基点至2.2651%，但仍然处于高位。另一方面，股市体现强势也必定程度上对债市构成限制，在存量博弈的商场下，股债跷跷板的效应仍将发挥作用。一起，利率债发行也会抢占资金需求。商场趋势性时机难觅。

此外，跟着国内经济逐步脱节疫情的影响，央行钱银操作康复正常，后期商场钱银供给将坚持现在水平。与此一起，下半年债券发行密布，加之国内股市回暖，商场对资金的投机需求上升。可是，需求留意的是，由于上半年新增人民币借款大幅高于从前，商场钱银需求有透支的嫌疑，因而后续钱银需求稳中有升概率较大。

在这种情况下，后期商场利率或坚持缓慢上升的态势，关于国债的限制难以改动。不过，江海证券却发布研报称，现在央行没有理由也没有动力举高资金利率往来不断杠杆，近期央行重启14天逆回购的操作更像是用来辅佐对冲流动性缺口而非 “ 缩短放长”。后续跟着财政资金的投进，资金面或将迎来阶段性的平缓。短期来看，商场或会由于利率破位而心情崩坏，但一旦对央行方针的失望预期证伪，债市买卖时机或将来到。