现在看，四季度微观仍大概率坐落类滞胀期，结构性的动力供给冲击继续概率较高；通胀预期的继续强势，将束缚国内货币方针的调整空间。

近期，A股窄幅振动，两市成交金额日均缺乏万亿元，较9月下降约30%。地产信用危险和滞胀危险的升温，触发监管方针改变，令商场张望气氛稠密；指数结构分解继续，上证50和沪深300上涨，前期强势的中证500指数下行，周期股并未跟从大宗产品上涨。

边沿变量看，类滞胀危险强化，是束缚商场体现的主要要素。滞为周期性要素，三季度至今，国内疫情重复、教培职业变革、限产限电、拉闸限电等要素，一起推进经济预期超预期下修；胀为结构性要素，8月底大宗敞开“能耗双控和拉闸限电”行情，前期因“滞”而降温的通胀预期再度被点着。

周期轮转的视点看，类滞胀时期，股指和产品存在跷跷板效应，股指体现显着弱于供给缺少的产品；后期的演化方向上，类滞胀时期将向阑珊期转化，阑珊期股指体现将触底反弹。逻辑驱动的要害要素是，货币方针是否有条件对经济下行做出宽松反响。类滞胀期，方针宽松受限通胀高企难有空间；阑珊期，货币方针空间翻开，方针累积效果将在阑珊后期发酵。

现在看，四季度微观仍大概率坐落类滞胀期，结构性的动力供给冲击继续概率较高；通胀预期的继续强势，将束缚国内货币方针的调整空间。近期央行表态，关于阶段性流动性缺口将“灵活运用中期假贷便当、公开商场操作等多种货币方针东西”，并未提及降准；并预期四季度流动性供求根本平衡；这显着降低了年内再降准预期。

通胀要素对货币方针的束缚效果由弱转强，同期经济下行压力继续强化，三季度GDP增速已低至4.9%，四季度动力供给约束下，下行压力不减。因而通胀预期将面对越来越强的方针监管，冲击投机、行政束缚价格涨幅、双碳双控束缚下的稳供保供等要素，均利于缓解结构性的通胀预期，利于股指短期企稳。但当时拉尼娜预期较强，若实现，供给对立将再度被激化。

外部变量中，要点重视美联储Taper的敞开。美国9月PPI同比增速再创新高至8.6%，CPI已接连5个月高于5%，美联储加快收紧的可能性在升温，最早将在11月正式减缩QE，比起Taper机遇，更应重视Taper速度，若减缩速度高于商场预期，利于快速对冲高企的通胀压力，但也将镇压商场危险偏好，冲击当时估值高企的美股，将危险向国内传导。

总体上，类滞胀阶段下，股指难有趋势性行情，宽幅振动为主，股商短期跷跷板效应显着，近期方针管控下通胀压力缓解，利于股指短期企稳反弹。但若类滞胀由短期向长时间转化，股指体现将继续受束缚；国内双碳双控方针纠偏、美联储减缩QE、美欧俄地缘博弈、极点气候、口服新冠特效药&疫苗掩盖度等要素，是调查滞胀期会否由短转长的边沿变量。(作者单位：中财期货)