美债利率飙升下美股持续反弹？是的，这便是2022年3月15日以来的状况。在不到两周的时间内，10年期美债利率从2.14%升至2.48%，同期标普500指数却从4173的年内低点反弹了8.9%。相同值得重视的是，美债利率的飙升发生在美联储转向急进加息的布景下，商场关于这种急进加息的押注并没有镇压黄金。

美股涨、黄金涨，这看似与美债利率飙升的场景相对立，尤其是在美联储全面转鹰的布景下。该怎么了解这些财物价格体现的异像呢？咱们以为中心在于美国实践的方针利率。如图2所示，作为实践方针利率的代表，2年期美债的实践利率近期一直在前史低位，可见名义利率的飙升并未按捺通胀预期的上升，这表明货币方针实践上仍是偏宽松的；而从前史来看，往往当这一实践的方针利率飙升时，美股才会呈现剧烈回调。

因而往后来看，美国的实践方针利率走势就显得尤为要害。假如实践方针利率跟从名义利率的飙升，则其时的美债跌、美股涨将转变为股债双杀，黄金也很难持续走强，这种景象会呈现吗？因为实践利率=名义利率-通胀预期，咱们无妨从等式右边的两项来判别2年期美债实践利率的走势。

从名义利率来看，2年期美债利率将跟从联邦基金利率持续走高。如图3所示，前史上2年期美债利率与联邦基金利率往往保持一致，但2022年以来前者上升的起伏远远超过了后者；而上一次呈现相似的景象是1994年，从其时的状况来看，在美联储接连2次加息50bp期间，2年期美债利率持续上行了63bp.因而，假如这一次美联储接连两次加息50bp在5-6月落地，2年期美债利率名义利率仍有望进一步上行

从通胀预期来看，商场的短期通胀预期很或许在二季度持续上行。因为全球供应链的中止迄今为止并未得到有用缓解，加上其时的通胀飙升没有对美国经济发生实质性的需求损坏，因而咱们估计商场对短期通胀的预期仍有望在二季度持续上行。尤其是在俄乌战役的影响下，未来干流组织仍有或许持续上调今明两年美国的通胀猜测，这也意味着两年期美债的通胀预期有望进一步走高。

根据上述剖析，尽管美国的实践方针利率很或许在二季度上行，但咱们估计其起伏很或许在50bp以内。从前史来看，这种温文的上行并不足以引发美股的剧烈回调，这也意味着近期美债利率飙升下的美股反弹仍有望连续，相同，因为商场关于美联储急进加息的押注并未按捺通胀预期的上升，除非俄乌战役完毕，不然咱们在二季度持续看好黄金。

危险提示：疫情分散超预期，方针对冲经济下行力度不及预期。