2022年以来，无论是大国之间的博弈、地缘政治的改变和新冠疫情的扰动，仍是全球首要经济体的添加预期，都让全球出资者出现出偏慎重的心情。受外围商场动乱影响，港股略显疲软，出资人愈加垂青职业出资景气量以及个股的成绩完成度。
本周一，我国儒意(00136.HK)发布正面盈余预告，2021年全年净利润预期为2020年同期约92-100倍，到达人民币约11-12亿元。其间，流媒体板块收入大幅上升，奉献人民币约5.0-5.7亿元净利润。
此次成绩大幅添加，首要得益于该公司活跃布局互联流媒体事务的开展战略，当时，流媒体正在全球刮起一轮不亚于新能源革新的出资热潮，出资增量空间正在不断扩展。我国儒意正处在流媒体这个高添加的赛道中，获益于旗下流媒体板块高速生长，闪现出了长时刻添加潜力和前瞻布局价值，值得出资者从头审视和重视。
1.从流媒体事务首先完成盈余，看我国儒意差异化赛道的开展形式
说起流媒体，我们一般耳熟能详的是爱奇艺、优酷、腾讯视频等途径。从商场占有率来讲，这些途径占有较大的商场份额。不过，这是不是意味着南瓜电影作为“后浪”，就没有优势呢？
早在我国儒意2021年半年报就发表，其内容制造及在线流媒体事务毛利约为人民币4.70亿元，除税前溢利约人民币2.06亿元。此次盈喜公告上，可以发现我国儒意在流媒体事务探究确有其独到之处，2021下半年流媒体板块亦是取得安稳的净利添加，其差异化开展形式取得验证。
1)定位笔直流媒体赛道，专心布局“电影、电视剧”内容
南瓜电影挑选了与爱腾优不同的采买和制造方向，全力发挥电影和电视剧方面的优势会集投入，而不在综艺、体育以及其他文娱方向消耗资源。近年来，爱腾优很多投入在综艺制造和海外赛事转播，南瓜电影的发力点不同，充分利用本身的制造才干优势，仅布局“电影、电视剧”内容。
回忆络视频工业的开展进程，可以发现，大而全途径通常会首先出现，协助培养用户习气，扩展用户根底；垂类途径会随后出现，经过捉住愈加个性化的用户需求锋芒毕露。在互联生态开展下，大而全途径和垂类途径可以并存。
据公司2021年4月20日发布的公告介绍，南瓜电影将取得腾讯独家版权的海量影视著作授权，两边在优质版权上打开的深化协作将充分发挥腾讯工业生态链优势，进一步扩展南瓜的影视片库。
2)纯付费订阅商业形式，不受流量经济影响内容质量
现在优爱腾芒的主营事务收入包含会员收入、广告收入。对长视频途径而言，广告商需求有确认的收益才会增大投入，这个确认性往往需求由流量明星带来。例如由高片酬的流量明星扮演主角，导致质量不安稳之余制片本钱也进一步走高。一起，长视频途径还需求经过添加集数乃至内容灌水来供应满足广告位和足够展现时刻，影响了内容质量。
从现已上市的爱奇艺财报看，长视频亏本的中心原因是高企的内容本钱率。其成因在于高企的内容开销和较低的单用户价值。这也阐明了当时该职业的问题是恶性竞争，导致途径以烧钱形式，补助上游内容供应方(作为首要的流量来历)和下流的用户。
南瓜电影挑选和Netflix相同的无广告纯付费订阅商业形式，让用户享用到了更朴实的观看体会，更重要的是也确保了原创内容可以不受广告商以及流量明星操控，避免了内容被灌水的问题。
一起，南瓜电影经过付费会员的添加，带动其收入添加，从而为公司供应更多的资金购买电视剧和电影内容，一起也供应更多的客户数据和资金以拍照内容优质的原创著作，从而招引更多的付费会员，构成正向循环。
3)以制造才干为中心，具有可继续性与可仿制性
因为海外制片公司开展历史悠久，在流媒体的开展伊始即具有相对更高的职业位置，故以制片专长的流媒体很多，有Disney+、HBO MAX等。
在我国的流媒体中，以影视剧制片方切入的较少，因而南瓜电影背靠儒意影业这一内容公司切入流媒体具有优势。在内容为王的年代，凭仗对职业的了解深入，制造方身世的流媒体途径可凭仗优质内容立身。
纵观儒意影业近年来的电影著作票房，儒意影业制造团队现已主导制造过50余部著作，屡次取得飞天奖、金鹰奖、白玉兰奖等多个重要奖项。近年来出品的《你好，李焕英》《送你一朵小红花》《动物国际》《唐人街探案》等电影和《北平无战事》《琅琊榜》《芈月传》等电视剧受好评，在票房和评分的体现都非常优异。高水平的制造团队和对用户喜爱的精确掌握将为南瓜电影供应最有力的支撑。
公司的开创团队理念附近，创建至今中心成员均未丢失，显示出高安稳性；在内部机制上学习好莱坞电影商场的“制片人中心制”，确保继续高效出产高质量影视剧；一起儒意长于启用新人，使得团队理念可以得到传承，进一步增强安稳性。
影视制片人代表著作柯利明《你好，李焕英》《送你一朵小红花》《缝纫机乐队》《动物国际》《老男孩之猛龙过江》《北平无战事》《琅琊榜》《芈月传》《爱情的边远地方》《老中医》《老酒馆》张强《我国合伙人》《狼图腾》陈祉希《你好，李焕英》《送你一朵小红花》《缝纫机乐队》《动物国际》《人再囧途之泰囧》《煎饼侠》《唐人街探案》
儒意影业办理团队中的影视制片人及其代表著作，数据来历：公司材料
4)商场根底已然培养，南瓜电影作为“后浪”具有后发优势。
依据《2021我国络视听开展研究报告》，到2020年12月，我国络视听用户规划达9.44亿，2020年泛络视听工业商场规划到达6009亿元，同比添加32.3%。在络视频节目付费方面，近五成用户为络视频节目付费，优质内容、免广告为用户付费的首要原因，形式上近对折用户接连包月，两成挑选超前点播，顾客内容付费习气已逐步养成。
此外，近年来爱奇艺、腾讯视频先后涨价，标志着长视频已步入涨价通道，在杰出的商场根底培养后，南瓜电影起步发力“奈飞形式”具有后发优势。
2.我国儒意未来的幻想空间怎么？
笔者以为，尽管儒意影业凭仗《送你一朵小红花》《你好，李焕英》一炮而红，但出资逻辑并非在押中爆款电影的短期炒作时机，而在发力南瓜电影这一笔直纯订阅制流媒体途径的长线逻辑。
结合南瓜电影的事务形式和开展逻辑，笔者以为我国儒意流媒体途径将在用户添加、会员涨价、付费用户浸透率，以及“影游联动”等带来长时刻的幻想空间。
1)背靠腾讯，用户有望继续获益添加
在“宅经济”年代的催化下，我国儒意捉住了流媒体商场流量大迸发的盈利期，用户数量一向出现几许级添加。2021年在2月份环比大增170%的高基数情况下，2021年3月单月新增付费会员数打破三百万创新高，是未收买前的31倍。
到2021年6月30日，南瓜电影累计注册会员数达6,194万人，累计付费订阅用户数达2,462万人，处于高速添加趋势。
腾讯作为我国儒意的大股东，特别是南瓜电影作为腾讯布局的仅有笔直长视频途径，南瓜电影将在内容同享、游戏事务、IP版权等方面加深与腾讯的战略协作。
2)未来ARPPU生长空间宽广
从国内商场看，观众对独家优质原创内容付费志愿激烈，会员服务涨价空间大。近年来跟着线上高质量影视的逐步遍及，线上付费观影形式承受度有所提高。南瓜电影ARPPU横向与直播、游戏比，纵向与海外途径比，均有较大提高空间。
在2021Q3，腾讯-移动游戏事务、快手-直播打赏事务、爱奇艺-视频会员订阅服务、腾讯音乐-在线音乐事务的ARPPU分别为260、56、14、9元，高于南瓜电影。从19-21年平均来看，奈飞ARPPU保持在75元人民币左右，约是南瓜电影的近9倍。
3)付费用户浸透率有望提高
到2021年上半年南瓜全体付费会员浸透率到达16.94%，间隔腾讯视频27.46%的付费用户浸透率仍有必定提高空间。
跟着海外资源的连续康复上架、新版权内容弥补，以及未来在克己剧方向发力，用户黏性将愈加安稳并逐步提高。
笔者以为，未来南瓜电影长时刻方针，是获取来自不只限于一线城市的3亿付费用户商场份额，并有望成为国内付费用户最多的流媒体途径。因而，仅考虑国内商场的话，假定南瓜电影占有会员数量商场份额比重分别是25%-40%，则未来的付费用户有或许达0.75亿-1.2亿。
4)影游联动或成新事务添加点
2021年11月，Netflix上线了《怪奇物语》、《Shooting Hoops》等五款手机游戏，期望经过游戏来拓宽新事务。我国儒意不只手中已有很多精品IP，还具有发明新优质IP的才干。根据IP的影游联动，有望成为流媒体新的事务添加点。
现在腾讯和我国儒意协作的首款游戏《传奇全国》已进入内测阶段，其他多款游戏协作项目也在洽谈中。与腾讯一起敞开“影游联动”新探究，将会为我国儒意拓荒更多的IP变现及收入添加途径。
写在最终
不能否定，流媒体在当下现已成为本钱宠儿。从全球范围内的大环境来看，流媒体职业全体出现一片向好的开展趋势，不少公司股价趁机见涨。美股商场上，流媒体巨子奈飞现在市值达1605亿美元。
代码证券简称总市值(亿港元)0136.HK我国儒意195.77DIS.N迪士尼(WALT DISNEY)20,026.62IQ.O爱奇艺261.600QYI.L奈飞12,553.38300413.SZ芒果超媒781.439626.HK哔哩哔哩-SW803.86
国内外首要流媒体上市公司市值，数据来历：WIND
但是受港股互联板块全体走低的影响，到3月4日收盘，我国儒意股价本年以来现已累计跌落28%。本年1月26日，腾讯控股透过旗下子公司WaterLily以每股2.5港元的价格认购6400万股，认购后腾讯的股份增至20.13%。这也反响了腾讯作为大股东溢价增持看好。
有不合才有时机，有堆集才干腾飞。笔者信任，跟着我国儒意流媒体事务添加迎来迸发期，成绩开端继续完成，特别是2021净利预增近百倍，改写了净利新高，凸显出了较大的安全边沿，有望带动公司估值生长迎来新一轮体现，后续的改变值得继续重视。