5100 (2021/11) → 4900 (2021/2) → 4700 (2022/3) → 4300 (2022/5) ，这是为标普500指数设定2022年方针价的高盛首席美国股票策略师、华尔街多头阵营大将——David Kostin 近半年的“心路历程”。

上星期，在美联储持续加息、通胀高烧不退、很多剖析师唱衰美股的布景下，据守看多阵营的 David Kostin 再一次下调了他的“达观预期”，并在研报中着重了股市“阴云密布”的远景。他以为，经济萎缩或许会令标普500降至3600点，并首度供认标普500或许降至3600点下方：

新的基准猜测假定经济没有呈现阑珊，且(市盈率)保持17倍不变。不过，在一种晦气的情形下，跟着市盈率降至15倍，经济阑珊将使标普500指数跌落11%至3600点；若经济在2023年进入阑珊，失望预期影响下标普500或许更低；若经济防止阑珊但实践利率持续上升，标普500将跌落6%至3800点。

无独有偶，在5月15日刊发的研报中，高盛首席经济学家 Jan Hatzius 也再度下调了此前他对美国经济增加的“达观预期”，将2022年美国GDP本年将增加2.4%，2023年将增加1.6%，低于此前的2.6%和2.2%；将接下来3个季度美国GDP增加率调整至2.5%、2.25%和1.5%，理由是供应链约束和顾客在需求端的“慎重”体现。

不过，Jan Hatzius 信任，经济放缓不会导致美国失业率“急剧上升”。他估量，失业率在近几月到达3.4%的低点后会在2022年末小幅反弹至3.5%，在2023年末上升至3.7%。

此外，高盛前CEO Lloyd Blankfein 也在近来正告称，美国阑珊危险“十分十分高”，企业和顾客要预备好。

高盛首席美国股票策略师：下半年股市上升，短期股价大幅上行与美联储方针“各走各路”

周五，标普500收报4023.89点。按 David Kostin 最新猜测的方针位，未来还有6.9%的上涨空间；不过，本年以来跌跌不休的标普500指数，令现在的商场气氛较去年早已不可同日而语。那么，标普500指数何时才干敞开这种“戏剧性的回转”呢？

首要，Kostin 供认，“短期内股价大幅上涨将缓解金融状况，并与美联储放缓经济增加的方针各走各路”。因而，Kostin 看跌近期股市，不过，他仍看好标普500的长时刻远景。研报中，他表明：

“咱们的三个月猜测为4000，估量收益或许会在本年晚些时候到来...假定跟着时刻推移，投资者对通胀放缓、美联储收紧途径更清晰和对防止经济阑珊危险充满决心，股票将在EPS的推进下温文上涨。”

接着，Kostin 在研报中对影响股价的方针做出了进一步剖析：

首要，这位高盛策略师批改了他对利润率、EPS等方针的预期。EPS方面，Kostin 团队将2022年EPS同比增加率上修至8%(此前为5%)，2023年EPS预期保持在6%不变；净利润方面，Kostin 团队将2022年净利率同比增加率上修11bp至12.3%。不过，Kostin 着重，净利润猜测是除掉动力以外的，若包括动力要素影响，该团队预期22年净利率将下滑22bp，理由是成本上升给公司带来的压力。

对EPS、净利率、市盈率等影响股价要素的进一步剖析如下；

(1)高盛的出售额、利润率和EPS猜测低于“自下而上的共同”

该团队以为，疫情带来的交易加权美元走强带来的晦气要素需求归入其他剖析师模型中，而投资者现已开端反映这种危险；年头至今，高盛的国内出售篮子(GSpAINT)较世界出售篮子(GSpINTL)已高出10个百分点。

尽管季度净利润率已较2021年Q2峰值小幅下滑至2022年Q1的12.1%，但商场遍及估量2022年Q2将再度呈现扩张。但是，该团队以为其他剖析师需求时刻来将他们的猜测调整为更挨近高盛的，自上而下的估量。

(2)更高的利率

Kostin 提到了他的高盛利率策略师搭档们关于利率走高的预期：

“咱们的利率策略师现在估量，在实践收益率的推进下，美国 10 年期国债名义收益率将在2022年末升至3.3%(之前为 2.7%)。咱们假定实践收益率在2022年末到达0.5%(此前为0%)。”

(3)市盈率预期保持17倍不变

市盈率方面，Kostin 剖析称：

咱们的猜测是市盈率从今日起保持在17倍不变。此前，咱们假定低实践利率环境将支撑20倍的市盈率，比年头的估值低10%。但年头至今，商场定价适当于美联储加息8次25个基点，实践利率大幅上升。

咱们新的市盈率猜测坐落前史第70百分位，与疫情前市盈率猜测，但低于2018年上个周期的峰值倍数。

(4)与国债收益率的收益率距离缩小

Kostin 剖析称：

“标普500收益率与10年期美国国债收益率距离将缩小至530个bp(此前为560bp)，与2021年4月适当，但仍高于1990年来平均水平。”

该团队估量，本年年末，标普500指数将获益于方针不确定性下降以及顾客决心的进步。

不过，值得注意的是，这位华尔街多头大将在研报中首度供认标普500或许降至更低：

“咱们的经济学家以为，未来两年美国经济阑珊的或许性为35%。但是，假如到本年年末时，美国经济现已预备好在2023年进入阑珊，那么每股收益预期的下降和收益率距离的扩展，将导致股指走低。”

“在经济阑珊期间，收益一般会从顶峰到低谷下降13%。但是，股票价格领先于收益。咱们假定到年末，当时2023年每股收益250美元的估量将削减7%，与前史共同。咱们的微观模型暗示收益率距离扩展至700个基点，市盈率缩小至15倍。”

翻译一下，失望状况下标普500或许下滑至略高于3400点的点位。

在第三种状况中，高盛以为，即便美国经济能防止阑珊，但假如实践利率(TIP)持续上升，那么标普500指数将在本年年末跌至3800点。

高盛首席经济学家：下调美国经济增加预期，失业率不会“急剧上升”

在美东时刻5月15日发布的一份陈述中，以 Jan Hatzius 为首的高盛经济学家们表明，他们估量2022年美国GDP本年将增加2.4%，2023年将增加1.6%，低于此前的2.6%和2.2%，理由是供应链约束和顾客在需求端的“慎重”体现。各季度详细猜测如下：

22年第二季度从 1.5% 进步到 2.5%

22年第三季度从 2.5% 到 2.25%

22年第四季度从 2.5% 到 1.5%

23年第一季度至 1.25%

23年第二季度为 1.5%

23年第三季度至 1.5%

23年第四季度至 1.5%

与以往相似，高盛依然回绝猜测“经济阑珊”。研报中，Jan Hatzius 以为将下调经济增加预期的行为描绘为“必要的(经济)增速放缓”，能够协助平缓薪酬快速增加并使通胀降至美联储2%的方针。一起，该组织正告称美国职位空缺率仍“十分高”。

因而，尽管经济放缓将推高失业率，但 Jan Hatzius 达观地以为，失业率的急剧上升是能够防止的。他们估量，失业率在未来几个月降至3.4%后，到2023年末将温文升至3.7%。研报中，Jan Hatzius 表明：

“失业率的急剧上升是能够防止的，特别是因为当职位空缺率十分高时，一般职位空缺率下降得更多，而失业率上升得更少，就像今日相同。”

高盛前CEO:美国阑珊危险“十分十分高”，企业和顾客要预备好

值得一提的是，除掉上述高盛剖析师外，高盛前CEO Lloyd Blankfein 的正告亦值得投资者重视。Blankfein 指出，美国阑珊危险“十分十分高”，企业和顾客要预备好。

上星期日，他在承受哥伦比亚广播公司新闻采访时表明：

“尽管经济阑珊还未成为既成事实，美国经济走向阑珊的危险”十分十分高“，假如我运营一家大公司，我会做好充沛的预备。假如我是一名顾客，我也会做好预备。”

Blankfein指出，政府为减轻疫情对经济的影响而推出的很多影响办法，以及供应链中止和俄乌抵触等多重要素都导致了现在正在应对的高通胀。

“美联储有十分强壮的东西，但很难调整通胀，东西难以发挥影响来敏捷改动通胀。”