（中企暂停赴美IPO“后遗症”延伸美元基金骑虎难下）

证券记者卓泳

近期商场呈现的一些改变，让许多正在赴美IPO路上的企业紧迫按下“暂停键”，背面的数百亿出资资金也振振有词骑虎难下。

7月中旬，国家互联信息办公室发布的《络安全检查方法（修订草案征求意见稿）》提及：把握超越100万用户个人信息的运营者赴国外上市，有必要向络安全检查办公室申报络安全检查。此外，相关部分开端强化对游戏、电子烟、教育训练、互联反垄断等范畴的从严监管。美国证券买卖委员会（SEC）方面也表明，我国企业需求在“取得我国政府基础”的前提下，才干在美请求上市。

一系列新政下，多家我国企业先后中止了赴美IPO进程。其间，小红书、哈啰出行、七牛云、Keep撤回了赴美IPO方案，喜马拉雅、货拉拉则撤销赴美IPO，背面的美元基金也随之陷入了最焦虑的时间。证券记者从多个美元基金相关负责人处了解到，当时美元基金正着手协助企业进行事务转型和合规调整，以及寻求项目转让和忙于向基金LP（出资人）解说项目暂时无法上市的原因。

有业内人士以为，虽然赴美上市之路并未被“堵死”，但估计短期内企业赴美上市的热度将骤降，已在美上市的中概股也将承压。此外，这轮检查和监管，还将对美元基金接下来的募资形成影响，企业的融资节奏和估值也将面对下调压力。

现状：美元基金陷入困境

“咱们有一期基金投了两个在线教育项目，本来现已兢兢业业向美国递送资料了，现在只好暂停张望了。”北京一家美元基金出资组织IR（出资者联系）人士秦辉（化名）对证券记者表明，教育训练职业现在正处监管风暴中心，短期内上市无望了，现在企业开创人和出资人都在亲近酌量下一步该怎么走。更为急切的是，出资上述这个项目的美元基金行将抵达退出期，项目无法退出意味着基金无法清算，摆在秦辉面前的难题是，该怎么跟基金LP，即他们的海外出资人告知？

实际上，从上一年开端，我国企业就掀起了一波赴美上市潮，本年上半年赴美上市的企业数量更是创下新高。据统计，2021年上半年，赴美上市企业总融资额达123亿美元，IPO数量和融资额别离较上一年同期增加119%和373%。来自美国纽约证券买卖中心的数据显现，2021年差不多会有60家我国公司方案在美国上市。据此核算，上半年已完成全年估计数量的近六成。

此轮国内企业扎堆赴美IPO的背面，恰恰是一些行将到期的美元基金急于把项目推上市，以便于赶快清算基金回笼资金。“基金期限到了，并且无论是商业模式仍是开展阶段，都使得这些企业有必要有更实际的融资途径。”秦辉说。

现在赴美上市被按下了“暂停键”，不少美元基金出资组织都将面对和秦辉遇到的相同的难题。“咱们的美元LP的确有问询过这事，但由于咱们前两期基金的成绩都还不错，并且这次被投企业中受影响的只需两家，LP仍是挑选信任咱们能解决问题。”上海一中型美元基金出资组织出资人赵勇（化名）告知记者，本期基金其他项目的收益底子能够掩盖受影响项目带来的丢失，振振有词不太忧虑LP的问责。

值得注意的是，在这一轮严查整理导致赴美上市受阻的进程中，即使不是教育训练、互联途径等要点受监管职业的企业，上市进程也遭到了必定的影响。“现在即使是不把握群众顾客数据的、面向B端的企业，咱们也不主张他们在这个时分赴美上市了，由于这个阶段美股中概股的估值很低，加上SEC也强化了中概股的信息发表监管，企业在美股未必能取得好的估值。”赵勇对记者表明，除非企业的海外客户占比很高，特别是美国公司，否则就没有必要这个时分赴美上市了，并且TOB的公司一般都现已有赢利的，在国内寻求并购也是比较简单的。

没有投到这些“踩雷”项目的美元基金，则愈加坚决他们的出资方向。“咱们有一期美元基金，但一向没有投教育，由于这些项目大多没有很好的商业模式，并且一向觉得有方针危险。”华南一双币基金出资组织商场部负责人对记者表明，此次监管方针的先后出台，印证了他们此前的判别，振振有词会持续坚持投向他们看好的医疗科技、大消费赛道。

破局：美元基金的三条出路

关于现已投到受监管职业和企业、且接近到期的美元基金而言，摆在面前有三条出路：第一是和企业从头商洽；第二是寻求项目转让；第三是协助企业转型。关于第一种途径，企业本身的运营情况是本钱和企业两边商洽的机遇。

“假如企业有稳健的现金流和盈余才干，是比较好谈的，企业能够回购股权，也能够引进其他上市公司来收买。但假如企业没有正向现金流，还要靠本钱来保证其运营就比较难了，从头商洽也没有太大含义。”华威世界工业研讨院院长桑琳对证券记者表明。

关于基金寻求项目转让这个途径，桑琳表明，有的基金投得较早，并且额度不大，或基础以经过找职业的上下游来买老股，但假如投的次序较后、估值高、比例多的话，就比较难处理了，即使进行股份买卖，也肯定会发生项目估值折价。

关于第三种情况，桑琳指出，只需基金还没到期，即使企业当下呈现现金流问题，出资人也会和企业一同想方法渡过难关。“咱们正在协助企业进行事务转型，以及合规方面的调整，企业本身也在优化人员结构来稳住现金流。”赵勇说。

据记者了解，现在在K12范畴，已有猿教导、作业帮等头部组织开端向素质教育方向转型，部分组织关于这些具有巨大用户基数的组织终究的转型作用持达观态度，但也有业内人士以为转型进程或将比较崎岖。“咱们的出资战略也会恰当调整，未来会愈加聚集方针支撑的方向和工业，比方医疗健康、硬科技，还有一些刚需、高频、高毛利率的消费项目。”秦辉说。

在互联途径方面，有投行人士对职业头部企业的上市之路比较达观。“像哈罗出行这种企业，转向港股上市也是能够的。”华南一小型券商投行人士解枫（化名）对证券记者表明，跟着A股注册制的深化推动，假如仅仅是触及数据安全问题、本身运营情况较好的头部企业，接下来是有机会在A股或港股上市的。

解枫还向记者泄漏，现在已有出资组织找到他们，交流所出资企业转向境内上市事宜。

冲击：投融资变数增多

对美元基金而言，退出途径不畅，更深远的冲击则是募资受阻。“许多美元LP都很慎重，在当时这个阶段，很明确地说‘不’了。”秦辉告知证券记者，现在正在融资的美元基金的遍及心态是，能拿多少就拿多少，哪怕之前有LP许诺过出资，组织也不愿意等他们了，由于变数许多。

欧元基金对国内当时的局势却稍显达观。“有欧洲布景的LP甚至在问询，现在是不是抄底的机会了？”桑琳告知记者，有些欧洲布景的基金风格比较稳健，在财物装备中比较涣散，我国商场仅仅他们其间的一部分，所以不会受太大影响。并且，欧洲基金的LP许多是企业布景的，企业本身带着并购的目的，不扫除我国当时有些项目粗暴他们并购，他们一边投GP（一般合伙人），一边做直投，所以赴美上市不是他们仅有的退出途径。

在桑琳看来，我国是新式商场的代表，只需坚持经济增加和区域政治稳定，全球财物肯定会往这边装备，仅仅当时遇到一些问题需求暂时张望，但不代表海外资金对我国失掉爱好。“事实上，海外LP也能了解，我国现在所采纳的一系列办法和方针本质上是为了调停我国经济增加进程中的对立和激起内涵驱动力，而不是冲击工业或许对外资区别对待，大部分海外LP都会去辩证地考虑，长时间仍是会持续重视我国商场和企业。”桑琳说。

桑琳指出，假如当时基金的主投方向包含了受方针影响的范畴，就需求在出资方向和出资占比上做调整，以便操控好基金危险办理，假如本来便是首要出资科技立异、硬科技，以及方针鼓舞的方向的，就不怕受影响。“心情焦虑是促进GP和LP深层次交流的动力，但不是他们回绝出资的决定性要素。”据桑琳了解，现在无论是基金仍是企业，仍在持续募资和融资，尤其在企业层面，优质的项目该抢仍是要抢，美元基金也没有暂缓出资的脚步，仍旧和人民币基金一同投项目。

值得注意的是，此前软银集团被传出暂缓对我国出资的表态时，经纬我国开创办理合伙人张颖曾表明：“软银暂缓我国出资虽然是一家之举，但也会影响许多中后期出资组织的短中期节奏和决计，也会影响到许多中后期高估值创业公司的融资节奏和成功率。”

张颖主张创业者把控好融资节奏，进步融资功率，不要太介怀估值，哪怕稀释一些非中心条款也要拿钱交兵。虽然软银集团随后在承受证券记者采访时表明，媒体对公司董事长孙正义的讲话有误解，软银集团将持续出资我国商场，但短期看，美元基金募资受阻必定会在必定程度上影响出资的节奏和金额。

“据我了解，现在有些正在融资的企业，都在加速close（封闭融资通道）的进展，本来方案这一轮拿一个亿的，但现在收到的出资意向比例只需一半，也都承受了，不等其他正在谈的出资人了，先把钱拿到。”桑琳以为，部分兢兢业业进行后期融资的公司估值会遭到一些影响，尤其是相关职业，或许底子无法融资了。

未来：美元GP发力人民币基金

无论是7月底SEC关于“我国企业在美上市需取得我国当局同意”的表态，仍是日前要求SEC人员中止处理内地企业经过“空壳公司”在美国IPO的注册，都对我国企业赴境外上市所选用的VIE（可变利益实体）架构带来了巨大应战，VIE的命运好像开端变得有点迷茫。

Wind数据显现，从2010年至2020年，11年间里共有290家我国企业赴美上市。2020年，虽然赴美上市我国企业的数量少于此前两年，但122.29亿美元的全体募资规划，却创下了曩昔5年的新高。“VIE架构会一向存在，但我国企业经过建立VIE架构赴美上市，在短期内就变得适当困难了。”解枫表明。

虽然VIE架构赴美上市呈现了阻止，但现在仍可经过港交所上市退出，这也是当时许多企业正在仔细考虑的去向。8月11日，在港交所成绩发布会上，港交所行政总裁欧冠升表明，港交所收到越来越多关于香港上市的请求，现在有约200家企业正在等候排队上市。

不过，港交地点本年5月宣告，从下一年1月1日起将进步主板盈余规则，要求主板上市公司三个会计年度盈余归纳到达8000万港元。“墨守成规纳斯达克，港股的上市门槛仍是高一些，所以关于那些估值没那么高的公司来说，港股也很难够得着，这或许意味着他们将暂时失掉上市机会了。”解枫说。

解枫表明，关于200亿元市值以下的公司，即使挑选A股上市，也会面对一些问题，如排队上市的企业越来越多，跟着商场上的巨子企业相继上市或许回国，商场上的资金分流也会很厉害，中小市值的公司交投量不活泼，企业的融资金额或许达不到预期。“在现在的商场环境下，企业有必要强化本身的造血才干，把上市视为如虎添翼的工作，而不能是‘救命的稻草’。”解枫以为。

跟着国内本钱商场注册制变革的深化推动，科创板和创业板将招引更多优质企业留在国内上市，也将为本钱供给愈加疏通的退出途径，这现已成为出资圈共同的一致。

据证券记者了解，多个头部美元基金都在发力悲痛人民币基金，以储藏更多的“子弹”投向国内科技立异。

“现在以美元基金主导的出资组织，在悲痛人民币基金的进程中，也有不少困难。一方面是美元基金出资组织要求高，另一方面人民币的LP也期望他们有管过人民币的经历。”一名美元基金出资组织募资方面相关负责人告知记者，人民币基金在出资上有许多优势，尤其在现在国内退出途径空空如也疏通的环境下，人民币基金竞争力也开端凸显。“双币基金会是咱们未来的开展方向。”该负责人表明。

记者还了解到，在大环境的改变下，多家美元基金出资组织都着重，未来将强化方针和商场风向的研讨，深化整理一系列方针背面的深层次原因，这样才干愈加稳健地找准出资范畴，以本钱的力气支撑我国实体经济的开展。