全商场威望债款、杠杆数据解读，只要债款周期不会扯谎！

根本定论：

榜首，实体部分2月末债款余额同比增速录得13.0%，略高于前值12.9%，超出预期。余额增速在上升的部分依然是家庭借款和非标，这和1月的状况相同，考虑到现在的方针情绪，咱们依然难以信任这两块融资能持续坚持强势。坚持实体部分负债增速下行向名义GDP增速挨近的判别，依照两会给出的数据，本年名义GDP增速的方针为9.8%。2月家庭部分存款余额增速大幅上升，短期借款余额增速仅小幅上升，1月自下而上推进权益上涨的动力已然消失。

第二，详细来看，家庭部分2月负债增速录得16.3%，持续大幅高于前值15.2%；其间中长期借款余额增加15.4%，高于前值14.5%，短期借款余额同比增加19.3%，高于前值17.3%。家庭部分负债增速在年头两月快速上行，现已引发了监管层的激烈反弹。因而，咱们信任，未来家庭部分负债增速下行的趋势十分确认，对应房地产弱周期。

第三，政府部分负债增速2月录得15.0%，较前值15.9%持续下降，契合预期。依照两会给出的数据，估计年末政府部分负债增速落至11.5%邻近。现有高频数据闪现，3月末政府负债增速或持续低于2月。

第四，非金融企业负债增速2月录得10.7%，高于前值10.4%。从结构上来看，借款余额增速小幅下降0.1个百分点至11.9%；中长期借款余额增速大幅上行1.1个百分点，短期借款和收据融资余额增速都有下行。信誉债余额增速下降，非标(信任借款、托付借款、未贴现收据)虽环比下降，但余额同比降幅持续收敛。从现有状况来看，非标的强势增加料难持续；考虑到基数问题，3月假如非标环比不增，其余额增速就会回头下降。2月PPI同比增速上升，后续同比增速有望持续上升，但环比的改变更值得重视，2月环比涨幅较1月有所回落。加之考虑到现在的融资水平，商场化条件下，非金融企业持续自动加杠杆的志愿应该不强，更大概率会转向修正疫情期间显着恶化的财物负债表，实际上曩昔几个月非金融企业的融资状况现已证明了这一判别。

第五，金融机构方面，还需后续数据验证，但依据现有数据，2月钱银方针边沿上没有持续收敛。阅历了上一年5-11月的接连收紧后，咱们估计尔后钱银方针或全体转向中性(阶段性摇摆在所难免)，方针转向实体去杠杆。

第六，财物装备方面，在上述布景下，咱们判别我国或在上一年10-11月阅历了三顶(实体部分负债增速顶、经济顶、利率顶)合一的进程，我国经济现在现已转入了滞胀(经济向下、方针不松)阶段，债券装备价值闪现后，买卖价值或亦会逐渐闪现，对应钱银方针不再进一步收紧，而实体部分融资需求萎缩。短期来看，重视非金融企业负债增速反弹，或能对现在疲弱的权益商场构成提振，而考虑到2月实体部分负债增速仅略高于前值，债券收到的冲击亦较为有限。

咱们拆解的数据闪现，考虑非标后，实体部分2月末债款余额同比增速录得13.0%，略高于前值12.9%，超出预期。余额增速在上升的部分依然是家庭借款和非标，这和1月的状况相同，考虑到现在的方针情绪，咱们依然难以信任这两块融资能持续坚持强势。坚持实体部分负债增速下行向名义GDP增速挨近的判别，依照两会给出的数据，本年名义GDP增速的方针为9.8%。2月家庭部分存款余额增速大幅上升，短期借款余额增速仅小幅上升，1月自下而上推进权益上涨的动力已然消失。

详细来看，政府部分负债增速2月录得15.0%，较前值15.9%持续下降，契合预期。依照两会给出的数据，估计年末政府部分负债增速落至11.5%邻近。现有高频数据闪现，3月末政府负债增速或持续低于2月。非金融企业负债增速2月录得10.7%，高于前值10.4%。从结构上来看，借款余额增速小幅下降0.1个百分点至11.9%；中长期借款余额增速大幅上行1.1个百分点，短期借款和收据融资余额增速都有下行。信誉债余额增速下降，非标(信任借款、托付借款、未贴现收据)虽环比下降，但余额同比降幅持续收敛。从现有状况来看，非标的强势增加料难持续；考虑到基数问题，3月假如非标环比不增，其余额增速就会回头下降。2月PPI同比增速上升，后续同比增速有望持续上升，但环比的改变更值得重视，2月环比涨幅较1月有所回落。加之考虑到现在的融资水平，商场化条件下，非金融企业持续自动加杠杆的志愿应该不强，更大概率会转向修正疫情期间显着恶化的财物负债表，实际上曩昔几个月非金融企业的融资状况现已证明了这一判别。家庭部分2月负债增速录得16.3%，持续大幅高于前值15.2%；其间中长期借款余额增加15.4%，高于前值14.5%，短期借款余额同比增加19.3%，高于前值17.3%。家庭部分负债增速在年头两月快速上行，现已引发了监管层的激烈反弹。因而，咱们信任，未来家庭部分负债增速下行的趋势十分确认，对应房地产弱周期。

金融机构债款余额同比增速方面，2月份呈现比必定程度上的下降；不过，在咱们调查的广义金融机构债款规划中该数据占比约三成，还需重视后续广义金融机构债款数据。但依据现有数据，2月钱银方针边沿上没有持续收敛。阅历了上一年5-11月的接连收紧后，咱们估计尔后钱银方针或全体转向中性(阶段性摇摆在所难免)，方针转向实体去杠杆。

钱银供应方面，2月M2同比增加10.1%，高于前值9.4%。分结构来看，M0、家庭和非银金融机构存款余额增速高于前值；政府和非金融企业存款余额同比增速低于前值。兼并来看，实体部分存款余额同比增速低于前值。

数据闪现，依照最新口径，总规划为291.4万亿的社融余额2月末同比增加13.3%，前值13.0%。咱们测算的总规划为291.7万亿的借款加债券余额2月末同比增加14.3%，前值14.6%；进一步参加托付借款、信任借款、未贴现收据三项非标融资后，2月末总债款余额为313.0万亿，同比增加13.0%，前值13.0%。

从结构上看，2月非金融企业借款加债券余额同比增速低于前值；假如参加信任借款、托付借款和未贴现收据三项非标融资，则高于前值。2月家庭部分债款余额同比增速持续大幅反弹逾1个百分点至16.3%，中长期借款和短期借款余额增速双双上升；方针层面“房住不炒”的辅导方针未变，咱们倾向于判别，未来家庭部分负债增速下行的趋势十分确认，对应房地产弱周期。政府部分债款余额同比增速2月下降0.9个百分点至15.0%，但存款余额增速亦有大幅下降，闪现或在2月有所发力。金融机构方面，现在咱们能调查到的金融机构债款约为40万亿，占广义金融机构债款规划的约三成，因而其代表性较差，依据现有数据，咱们倾向于判别2月广义金融机构债款余额同比增速或低于前值。

钱银供应方面，M2同比增速高于前值，缴准基数余额环比上升，M0环比上升、财务存款环比下降，结合央行公开商场操作和同业存单数据剖析，2月超量备付金率高于1月，但仍处于偏紧水平。2月非银金融机构存款余额同比增速有所上升，其负债同比增速则有所下降，兼并来看流动性压力有所减轻。家庭存款余额同比增速大幅上升，去杠杆下的后续改变值得重视；非金融企业活期存款储藏同比增速大幅下降，或与新年要素有关；财务存款余额同比增速大幅下降，政府债款余额同比增速亦有下降。兼并来看，2月财务发力程度较1月略有改进，但财务扩张的顶部已根本确认呈现在上一年12月份。

(1)2月实体部分存款余额同比增速下降，非银金融机构存款余额同比增速上升。

2月M2同比增加10.1%，前值9.4%；M0同比增加4.2%，前值同比下降3.9%。剔除去M0之后，2月存款余额同比增加10.4%，前值10.0%。咱们考虑计入M2的存款，2月底非银金融机构存款余额同比增加约6.9%，前值增加2.3%；家庭和非金融企业存款余额同比增加约10.8%，前值10.9%。

2月M1同比增加14.7%，前值8.6%。剔除去M0之后，1月非金融企业活期存款余额同比增加18.5%，前值同比增加8.5%。

分部分来看，2月底家庭存款余额同比增加14.0%，前值10.0%；2月底非金融企业存款余额同比增加7.5%，前值11.6%；2月底政府存款余额同比增加6.6%，前值同比增加26.0%。2月底非银金融机构存款余额同比增加8.4%，前值增加2.3%。

(2)2月实体部分负债增速小幅反弹。

家庭部分2月负债增速录得16.3%，持续大幅高于前值15.2%；其间中长期借款余额增加15.4%，高于前值14.5%，短期借款余额同比增加19.3%，高于前值17.3%。家庭部分负债增速在年头两月快速上行，现已引发了监管层的激烈反弹。因而，咱们信任，未来家庭部分负债增速下行的趋势十分确认，对应房地产弱周期。

非金融企业负债增速2月录得10.7%，高于前值10.4%。从结构上来看，借款余额增速小幅下降0.1个百分点至11.9%；中长期借款余额增速大幅上行1.1个百分点，短期借款和收据融资余额增速都有下行。信誉债余额增速下降，非标(信任借款、托付借款、未贴现收据)虽环比下降，但余额同比降幅持续收敛。从现有状况来看，非标的强势增加料难持续；考虑到基数问题，3月假如非标环比不增，其余额增速就会回头下降。2月PPI同比增速上升，后续同比增速有望持续上升，但环比的改变更值得重视，2月环比涨幅较1月有所回落。加之考虑到现在的融资水平，商场化条件下，非金融企业持续自动加杠杆的志愿应该不强，更大概率会转向修正疫情期间显着恶化的财物负债表，实际上曩昔几个月非金融企业的融资状况现已证明了这一判别。

2月非银金融机构借款余额同比大幅下降67.1%，前值同比下降62.1%；归纳考虑借款和债券，咱们预算的数据闪现，2月底非银金融机构债款余额同比下降2.8%，前值同比上升1.6%。2月底银行(含方针银行)债券余额同比增加14.0%，前值同比上涨15.2%。归纳来看，2月底金融机构负债同比增加12.3%，前值同比上涨13.9%。现在咱们能调查到的金融机构债款约为40万亿，占广义金融机构债款规划的约三成，因而其代表性较差，依据现有数据，咱们倾向于判别2月广义金融机构债款余额同比增速或低于前值。

不考虑债款置换影响，2月底我国政府(不含信政协作)负债同比增加15.0%，前值15.9%。依照两会给出的数据，估计年末政府部分负债增速落至11.5%邻近。现有高频数据闪现，3月末政府负债增速或持续低于2月。

借款和债券算计，2月末全社会负债余额同比增加14.3%，前值14.6%；其间实体部分负债同比增加14.6%，前值14.7%。进一步参加托付借款、信任借款、未贴现收据三项非标融资，2月末全社会负债余额同比增加13.0%，前值13.0%；其间实体部分负债同比增加13.0%，前值12.9%。

2月末家庭和非金融企业借款中的中长期借款占比66.5%，前值66.1%。