近期大华股份发布了2019半年报成绩，国盛证券发布研报，剖析估计安防职业本年景气量继续回暖，安防AI项目有望继续落地，产品结构晋级，大华股份盈余才干将有望进一步提高，估计2019~2021年营收同比增速为20.6%/23.4%/23.1%，完结归母净赢利31.06/37.96/47.25亿元，坚持“买入”评级。

出资关键：

一、赢利表现超预期，海外毛利率大幅提高。

1、大华股份2019年半年报正式发布，咱们具体解读公司半年报，提炼财报中心亮点如下：2019H1半年度公司完结经营收入108.07亿元，同比添加10.11%；完结归母净赢利12.39亿元，同比添加14.51%。

2019Q2单季度公司完结经营收入64.59亿元，同比添加4.23%，环比添加48.55%；完结归母净赢利9.23亿元，同比添加17.31%，环比添加191.62%。

成绩坐落指引区间上缘，表现超预期。上半年归母净赢利12.39亿元，靠近此前成绩指引区间10.82~12.44亿元的上缘，超越商场预期，表现较为微弱。

2、解决方案和产品收入均坚持较高增速，毛利率环比、同比表现均较强。

公司2019H1经营收入108.07亿元，其间解决方案收入56.26亿元，同比添加12.09%；产品收入45.38亿元，同比添加11.91%。公司归纳毛利率40%，其间解决方案毛利率44.11%，同比添加2.13个百分点，环比添加.73个百分点；产品毛利率40.20%，同比添加4.41个百分点，环比添加1.96个百分点。

3、国内收入增速强于海外，海外毛利率上涨较多。

公司2019H1中国大陆收入70.88亿元，同比添加11.18%；海外收入37.19亿元，同比添加8.14%。中国大陆事务毛利率37.5%，同比添加1.03个百分点，环比添加3.71个百分点；海外商场毛利率45.9%，同比添加9.26个百分点，环比添加1.77个百分点。

4、单季度毛利率新高，费用率因为开销原因有所提高。2019Q2，公司毛利率42.35%，是2014年以来单季度毛利率水平的新高。从上图半年度海内外毛利率的区别看，海外的快速添加、国内的毛利率修正是主要原因。

二、美观下半年职业回暖，公司产品结构继续晋级

2019H1赢利表现超预期，看好公司下半年进一步添加。公司活跃布局人工智能、云核算和大数据、芯片等先进技术，提高解决方案才干，进行途径下沉。公司上半年盈余才干提高，背面不仅仅是增值税的影响，更是产品结构晋级、公司竞争力加强的表现。看好公司下半年进一步添加。

2019H2职业回暖继续，收入端有望向上走。收入增速放缓的原因主要是途径商场受宏观经济影响，海外商场依然有压力，而国内政府和职业商场比较好。近几个月，需求逐月改进。依据股权鼓励，公司全年收入方针需求到达20.47%，以此核算下半年的收入增速需求到达27.8%，才干完结股权鼓励方针。咱们达观判别，2019H2职业回暖会连续，公司有望达到该方针。

三、危险提示

职业需求不及预期：国内安防职业需求从18H2下滑，近期回暖，但仍存在需求不及预期的危险。

海外商场不及预期：受交易扰动影响，国内安防企业在海外商场开辟发展放缓，有不确定性。

安防晋级不及预期：安防AI在政府端继续浸透，在企业端开端推动，职业晋级速度存在不确定性。

国盛证券剖析师郑震湘

执业证书编号：S0680518120002

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