安信证券发布研究报告称，保持华润啤酒(00291)“买入”评级，估计2022-24年EPS为1.53/1.87/2.11，方针价67港元，对应23年30XPE.未来公司将持续推动高端战略，多品类一起生长，等待后续产品结构晋级盈余持续开释。

事情：公司发表2021年年报，2021年完成营收333.87亿元，同比+6.2%，21H2完成营收137.53亿元，同比-2%。2021年完成归母净利润45.87亿元，同比+1119.1%；调整后(除掉土地补偿及关厂影响)EBIT同比+21.5%，到达59.91亿元；调整后归母净利润35.83亿元，同比+34.9%。

安信证券首要观念如下：

疫情重复导致下半年销量放缓，吨价完成高单位数添加。

2021年，公司完成销量1105.6万千升，同比相等；21H2销量471.9万千升，同比-6.8%。全年次高级及以上啤酒销量同比+27.8%到达186.6万千升，21H2次高及以上产品销量为86.6万千升，同比+8.6%。下半年首要商场遭到疫情扰动以及社会全体消费低迷，使次高及以上产品销量添加放缓，全年喜力、Superx、雪花纯生、马尔斯绿等次高及以上产品销量均完成了双位数添加。公司吨价同比+7.5%到达3019.8元/千升，初次打破3000元，同比+6.6%。

本钱压力突显，盈余才能改进。

2021年，上游原材料及包材价格涨幅较大，归纳导致2021年吨本钱同比+5.3%。2022年本钱压力首要来自于包装材料和原材料、职工、折旧摊销及动力，本钱压力较大，但公司将经过树立星级供货商系统，分阶段分区域考虑涨价、提高产品组合、添加大麦来历等手法应对。得益于产品结构晋级，在本钱压力下公司毛利率到达39.2%，同比+0.8pct.出售/管理费用率分别为20.2%/10.8%，同比+0.7/-3.2pct.公司调整后EBIT率同比+1.8pct到达13.9%。公司一向坚持产能优化，2021年封闭5家啤酒厂至65家，产能利用率到达60.7%。

出资主张：公司2022年方案推出更多新产品，如雪花全麦纯生、喜力0.0无醇啤酒、黑狮的其他口味果啤等，经过推出新品持续抢占高端商场份额。2022年1-2月份公司全体销量添加和次高端及以上产品的销量添加体现亮眼，3月全国多地的疫情较严峻，但现在尚在冷季。如疫情能在5月啤酒旺季降临前完毕则全年成绩方针仍有望到达。公司已进入非啤酒工业，将经过品牌、客户、络、团队等手法到达啤酒和白酒的双赋能。

危险提示：高端化进程不及预期；疫情影响超预期；高端啤酒职业竞赛加重。