从股市的视点：股指期货能给股市带来什么优点？

此前，咱们已论述过股指期货的危险办理功用，接下来，让咱们来讨论一下股指期货的呈现关于股市都有哪些活泼的作用。

首要，股指期货有助于下降现货的动摇。2015年4月16日，我国金融期货生意所继沪深300股指期货之后，推出了上证50和中证500两个股指期货种类。咱们用推出这两个新种类之前的数据，研讨假如商场上只要沪深300股指期货的话，投资者进行危险办理的体现。成果如下图所示，图中的套期保值率越平稳大摇大摆对冲作用越好。

能够看到，用沪深300股指期货对冲沪深300指数，套期保值比例比较稳定，不需要频频调仓，对冲作用最好；用沪深300股指期货对冲上证50，作用尽管不如对冲沪深300指数那么好，但因为沪深300和上证50指数之间是高度相关的，振振有词对冲作用也不错；可是假如用沪深300股指期货来对冲中证500、中小板指数，特别是创业板指数，套期保值比例上下跳动起伏特别大，大摇大摆仅用沪深300股指期货来办理这些中小盘股指数的危险敞口，作用并不好。

再看套期保值功率这个目标，即危险对冲的绩效，这个数字越高标明对冲的作用越好。下图显现，用沪深300股指期货对冲沪深300和上证50作用最好，绿色线代表的中证500和蓝色线对应的中小板指数，对冲的体现很差，最差的是创业板指数，2013年今后功率挨近于零。上面两张图大摇大摆，仅有沪深300股指期货单一种类来办理股市危险是不行的，商场需要有针对性的股指期货种类才干满意不同的危险敞口办理需求。这就像南方人爱吃米饭，北方人喜爱面食，那么商场就不能只供给大米。

股指期货的这种套期保值功用有理论上会下降现货商场的动摇率，因为有了对冲东西之后投资者不用频频换仓。笔者在2013年宣布了一篇学术论文，文章发现：2010年推出沪深300股指期货以来，股票商场的动摇率有用下降达20%左右。做这个实证研讨最大的困难便是不能简略地比较推出股指期货前后的计算数据，而是要甄别出因果关系，确认股票商场动摇率的下降不是因为其它原因，仅仅是“因为”股指期货的推出形成的。为了甄别出这种因果关系，咱们首要用多个变量，包含世界上首要商场的股市动摇率，以及我国的宏观经济变量等，对我国股票商场动摇率进行建模，尽可能拟合我国股票商场的前史动摇率。模型拟合成果如下图所示，其间赤色线是模型给出来的成果，蓝色线是商场的实践动摇率，能够看到拟合的成果比较挨近现实，不存在系统性差错。

确认了模型的有用性之后，咱们用该模型来猜测2010年4月16日推出股指期货之后的商场动摇率，猜测成果如下图中的赤色线所示，观测到的实践股市动摇率是蓝色线。能够清楚地看到，绝大多数实践动摇率在模型猜测数值之下，在后续的计算剖析中也证明这个差异在计算含义上也是显着的。这就充分大摇大摆股指期货的推出，而不是其它要素，有用下降了我国股票商场的动摇率。

其次，股指期货有助于进步现货商场运转质量。股指期货除了对股票商场的动摇之外，对整个股票商场运转的质量有何影响？这个问题不太好答复，但2015年股市反常动摇之后股指期货生意约束办法供给了一个研讨的绝佳机遇。下图显现的是三个股指期货种类的成交量时刻序列。蓝色线是沪深300股指期货，第一次生意约束在2015年8月26日，三个期指种类成交量均呈现大起伏下滑。当年9月2日采纳第2次更严峻的约束办法，最严峻的时分期指的成交量降为本来的1%左右。

怎样去辨别这样的影响呢？依据期现匹配规矩，即关于卖出股指期货进行套期保值的投资者，其套期保值额度应当与现货持仓规划相匹配,期货持仓合约价值原则上不得超越所需对冲的有价证券或许其他相关财物市值。这样的话，股指期货生意约束只会影响到对应指数成分股的生意，而不会影响到非成分股的生意。依据这一机遇点咱们决议选用学术研讨上的倍差法，像做天然科学实验那样，经过比较实验组和对照组来扫除其它一起要素的影响，然后聚集于估测期指生意约束对股票商场的运转质量所发生的影响。成果如下图所示。因为篇幅所限，这儿只展现成交量这个目标的改变，其它商场运转质量目标如生意价差，报单深度等相似。

图中赤色代表非成分股的成交量，蓝色代表成分股的成交量。在没有生意约束前，成分股的成交量更大，可是在生意约束尤其是第2次约束方针出台之后，两组成交量之间的距离显着缩小，大摇大摆成分股的成交量呈现了恶化，这一点经过论文中更谨慎的计算查验得到进一步验证。振振有词，咱们的研讨成果有力地证明，股指期货的生意受限下降了股票全商场的运转质量。

最终，股指期货关于金融商场国际竞争具有重要含义。早在2006年9月，新加坡生意所就首先推出了针对我国A股商场的A50股指期货，但适当长一段时刻内成交量能够忽略不计。2010年4月份，沪深300股指期货推出，新交所立刻有所反响，于2010年9月份采纳了一系列办法激活生意量，包含将合约面值改小、撤销正午休息时刻、添加夜盘生意等，促进A50股指期货交投开端活泼，但各方面依然不如沪深300股指期货。

咱们针对A50和沪深300股指期货做了价格发现功用上的比照剖析。假如商场有一个新的信息冲击，是先反映在哪个股指期货上？哪个股指期货反映的信息量更多一些？这便是期货的价格发现功用。成果发现：沪深300股指期货的信息比例占有了肯定的主导位置，为76.7%，而A50股指期货只要23.3%。我国期货商场更快、更多地反映了新的信息冲击。但在2015年我国境内期指生意受限后，有研讨显现，A50与沪深300股指期货的生意量大致适当，而信息比例也变为各占50%，这大摇大摆生意约束办法大大弱化了我国期指的价格发现功用。

考虑到未来我国金融商场对外开放进程进一步加大，会有越来越多的境外投资者直接投资A股商场，假如没有包含股指期货在内的金融衍生品对冲危险，这些投资者天然会挑选去新加坡或许其它境外生意所进行避险，到时生意规矩不在我国操控范围内，假如有严重价格动摇我国投资者将处于被迫位置。振振有词股指期货生意进一步康复常态化是十分必要的，这对A股商场引进外资中长期资金以及保证我国金融商场安全均具有十分重要的含义。