质料药板块讨论与剖析——兴证医药2020年4月出资月报

徐佳熹、孙媛媛、张佳博、黄翰漾、东楠、王楠、

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4月份医药职业战略及引荐组合

3月行情回忆

3月大盘下行，沪深300指数月跌落6.44%。医药生物板块则呈现上行，中信医药指数全月上涨1.26%，跑赢沪深300指数7.90个百分点。自2020年年头以来各细分职业普跌，医药板块涨幅处于各细分职业上游水平。

4月出资战略

近期，新冠肺炎疫情在海外持续发酵，质料药板块跟外需相关，在新冠肺炎疫情影响下，质料药板块的格式是否或许发生改动？本周，咱们就来谈谈质料药。

新冠疫情下短期供求关系的改动是质料药职业近期上涨的催化剂

质料药职业需求端相对安稳，此前国内疫情使得质料药的出产及物流受阻，导致全球的质料药供应端承压，而当时海外疫情延伸带来质料药需求短期快速进步，形成相应种类价格的上涨，一起国内疫情平稳海外疫情发酵也推进了海外产能向国内的搬运。中长期来看，除掉疫情要素影响，质量和本钱优势仍旧是要害。

全球供应格式在逐渐发生改动

一方面新冠疫情下海外订单将部分搬运到国内，另一方面国内由于方针环保等要素也在进行供应侧变革。归纳来看，供应格式改动的驱动力首要包括以下两方面：

驱动力1：疫情导致海外供应缺乏，海外订单向国内搬运。印度、意大利等质料药出产国的罢工减产、约束出口，导致欧美标准商场部分药品的出产供应呈现缺少，价格涨幅显着，而国内疫情持续平缓，企业根本康复出产，但触及种类多为低附加值的大宗品类；干流特征质料药供应相对安稳，首要是由于供应压力相对小，产能集中度相对低，但中长期来看，跟着印度等质料药出产国疫情发酵，国内中心质料药企业或将加快优势的堆集，在干流特征质料药种类上抢占商场份额。全体上，供应端遭到世界运力缺乏及物流本钱上升的影响，但对订单交给影响较小。

详细来看，疫情对质料药的影响阅历了两个阶段：

第一阶段，2-3月国内疫情高峰期，国内质料药的出产及物流受阻，导致全球的质料药供应端承压，国外相关种类供应严重，然后价格上涨。

此前国内疫情对大宗质料药价格影响较大，而对特征质料药影响有限，首要由于产能集中度相对低、供应压力较小。此前疫情重地湖北的质料药种类首要是维生素、抗生素、激素等质料药，并非特征质料药龙头企业的中心种类。

第二阶段，3月开端，海外疫情发酵，国内疫情平稳，国内出产康复，海外订单有望向国内搬运。

印度、意大利等质料药出产国是欧美标准商场的首要供货商，而这些国家的疫情局势特别严峻，部分质料药由于企业罢工减产形成出产供应、物流供应遭到较大影响，2020年3月3日印度出台方针约束26种质料药及制剂出口，以确保本国内供应，导致欧美标准商场部分药品出产供应呈现必定缺少；详细种类来看，遭到影响的种类多为传统低附加值种类，并非国内质料药企业的中心出口种类。短期来看，疫情对沙坦类、普利类、他汀类等特征质料药的出口价格并不会发生直接影响，而对订单数量的影响也相对有限。但中长期来看，印度疫情发酵必定程度大将有助于国内企业在中印中心种类比赛上堆集优势，抢占商场份额。

驱动力2：“环保+医改”驱动质料药质量晋级，为质料药参加全球竞赛奠定根底

。近年来环保、一致性点评、相关审评等方针持续加码，质料药职业壁垒逐渐进步，标准的大型特征质料药企业依托高质量标准、出产经营标准等优势逐渐抢占职业商场份额，一起仿制药带量收购大趋势也使龙头的“本钱+产能”优势闪现。职业水准与标准商场一方面优化了国内的竞赛格式，一方面质量和环保接轨世界也使得国内质料药企业的世界竞赛力增强，为欧美标准商场的比赛奠定坚实根底。

同类质料药产品在世界标准商场能够取得更高的毛利率。方针推进下，国内大型特征质料药企业凭仗本身优势，中心事务逐渐向世界标准商场挨近，毛利率逐渐进步，九洲药业、华海药业分别在中枢神经类、沙坦类质料药世界商场占有主导优势，天宇股份、仙琚制药持续拓宽优势品类的世界事务，质料药毛利率得到大幅进步。跟着印度等首要特征质料药出口国的疫情发酵，国内企业将取得更多时机参加标准商场。标准商场的准入门槛较高，在cGMP质量体系、工艺、EHS才能等方面都具有严峻的要求，能够持续取得美国DMF、欧洲CEP认证的企业具有要害竞赛优势。

需求端相对安稳

下流需求端相对达观，疫情相关的质料药种类需求短期迸发，不具备可持续性，而其他干流的慢病类质料药需求遭到的影响相对有限，若疫情持续时刻超预期，需求端或将发生动摇。

质料药转型晋级是中长期生长逻辑

疫情作为短期要素影响质料药的供需格式，特征质料药中长期的转型晋级逻辑并不受疫情而改动，前期注重质量标准、事务拓宽、产品布局的企业有望在疫情催化下取得更多世界商场的时机，更快完成转型晋级。

1）质料药新种类扩展：一致性点评、医保控费及审评变革方针倒逼下，标准的大型质料药企业对下流制剂厂家的议价才能逐渐进步，仿制药竞赛中质料药的重要性将越来越显着，一起，制剂企业产品结构调整为特征质料药公司向高附加值质料药种类延伸供应时机，要点重视质量管理标准、在研种类储藏丰厚的大型企业，如美诺华、天宇股份；

2）质料药制剂一体化：仿制药带量收购是方针趋势，中长期来看，特征质料药企业依托“本钱+产能”优势，向已有质料药的相关制剂端延伸，打开“质料药+制剂”产品线布局，要点重视一体化才能强、后续种类储藏丰厚的企业，如仙琚制药、美诺华、普洛药业；

3）打入世界标准商场：新冠肺炎疫情全球延伸恶化的布景下，印度、意大利等首要质料药出产国出口供应承压，国内特征质料药职业凭仗近年来环保趋严、质量管控、审评世界接轨等要素影响，职业集中度逐渐进步，在全球商场的竞赛力增强，久远来看，国内特征质料药企业在全球的商场份额将有必定程度的进步，要点重视相关认证获取才能较强的企业，如美诺华、天宇股份；

4）拓宽CMO/CDMO事务：凭仗质料药专业出产阅历和质量体系认证，能够逐渐拓宽仿制药API的托付商业化出产，切入专利药API的托付出产和工艺开发，要点重视中心客户订单充分、技能才能强的企业，如九洲药业。

医药板块全体出资战略

医药需求受疫情影响呈现短期动摇，但展望全年，在消费职业中相对可控，主张重视以下出资时机：

重视医药一季度成绩状况，布局Q1成绩较好且可持续的公司：疫情中需求添加的板块包括医疗器械和连锁药店等，咱们估计龙头公司在Q1有望完成20%以上增速，相关公司如迈瑞医疗、健帆生物、万东医疗、益丰药房、大参林、老百姓等。

布局二季度，重视二季度内需板块中需求快速反弹的公司：1）咱们估计二季度反弹比较快的板块包括肿瘤、手术产业链、疫苗等，假如由于一季度成绩等要素呈现回调，估值合理，能够活跃布局，如肿瘤药恒瑞医药、肿瘤基因检测艾德生物，微创耗材类公司乐普医疗、心脉医疗，疫苗类康泰生物等。2）医疗服务类和消费晋级类会逐渐康复，假如回调后估值合理也能够长线布局，如爱尔眼科、长春高新等。

重视医药新基建和防疫类产品的外需需求。一方面跟着国内流行症医院、负压病房、发热门诊等建造需求添加，相关产业链需求将添加，另一方面海外疫情也添加呼吸机、监护仪、检测试剂等产品的出口。相关标的：包括战略性的龙头标的迈瑞医疗，医用供氧呼吸设备+消毒产品相关的鱼跃医疗；研制才能较好，产品刚需，人工肝技能需求添加的，如健帆生物；优异的IVD的细分龙头公司：安图生物、金域医学等。

引荐组合

4月兴证医药稳健组合：恒瑞医药、丽珠集团、片仔癀、药明康德。

4月兴证医药活跃进取组合：迈瑞医疗、华兰生物、大参林、益丰药房。

高等院校公共卫生学科开设和P3或以上等级实验室的设置上看现在我国也相对少。

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生物医药板块3月份走势回忆

3月份生物医药板块走势

3月份大盘下行，医药板块则呈现上行。截止2020年3月31日收盘，沪深300指数全月跌落6.44%，中信医药指数全月上涨1.26%，跑赢沪深300指数7.90个百分点。

板块估值水平

根据咱们的计算，截止2020年3月31日，医药板块估值为38.09倍。溢价率方面，医药板块关于沪深300的估值溢价率为250.46%，医药板块关于除掉银行后的悉数A股溢价率为98.73%。医药板块估值溢价率全体保持平稳动摇，略有上扬趋势。鉴于2019年年报没有发布，咱们倘若2019年职业赢利增加率为15%左右，则2019年全体估值水平在33倍左右。

3月份商场个股体现

本月大盘下行，医药板块则呈上行趋势。在涨幅榜上，本月医药板块共121只个股上涨，其间天宇股份、新华制药、海特生物等个股涨幅居前。在跌幅榜上，本月医药板块175只个股跌落，其间延安必康、奥美医疗、圣达生物等个股跌幅居前。

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兴证医药小组月度陈述汇总

3月份兴业医药小组共发布研究陈述29篇。

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医药职业经济运转数据

2019年12月职业增速持续保持安稳：2019年1-12月份，医药制造业全体累计经营收入同比增加7.4%，累计赢利总额同比增加5.9%。咱们以为职业增速一方面持续受近年来投标限价和医保控费等严峻方针的影响，另一方面医保基金结算周期带来的阶段性控费放松，两票制营改增方针施行节点以及多省中标成果出炉的预期都使得职业全体阅历了一个阶段性的反弹，后续仍需调查职业方针和投标收购等对职业增速的影响。

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企业盈余猜测及评级

下表为兴业证券医药小组重视的A股上市公司及其盈余猜测。

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质料药价格动摇；环保要求加大；本钱上升；质量问题

自媒体信息发表与重要声明

注：文中陈述节选自兴业证券经济与金融研究院已揭露发布研究陈述，详细陈述内容及相关危险提示等详见完整版陈述。证券研究陈述：《质料药板块讨论与剖析——兴证医药2020年4月出资月报》

对外发布时刻：2020年04月01日

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