美联储加息接近，商场避险升温，黄金商场去出资化怎么演进？

1月27日清晨，美联储FOMC会议闭幕，提出将在3月按期完毕购债减缩，并暗示到时将敞开加息，但并未清晰详细起伏[1]。美联储在年头发布的上一年12月议息会议纪要中对加息提速和后续缩表事宜进行评论，超预期开释鹰派信号，引发商场大幅动摇。联邦基金利率期货隐含初次加息时点逐渐前移至本年3月，使得本次FOMC会议成果成为验证商场预期和决议后续走势的要害。

聚集大宗商品商场，以出资需求为价格首要驱动的贵金属对货币方针的调整有着较高的敏感性。利率水平、通胀预期等资金面要素会直接影响到黄金的投机性需求，而经济远景预期、商场危险偏好则是黄金避险仓位的中心支撑。本次美联储开释加息暗示对黄金商场构成了短时冲击，COMEX黄金价格从1,831美元/盎司下跌至1,815美元/盎司，10年期美债利率则从1.78%快速上行至1.87%。加息预期升温主导的商场避险心情仍在连续，标普500动摇率指数在议息会议后直线上升22%。

往前看，在流动性收紧周期内，咱们判别实践利率将逐渐占有黄金商场价格的主导地位，其将受到货币方针、商场心情和通胀预期的一起影响。而本次FOMC开释加息前置指引根本契合预期，短期促进加息加快的首要要素在于通胀高企，其背面的中心支撑在于疫情冲击下的全球供应链批改低于预期。而跟着疫情的继续批改，咱们也不能扫除美联储后续方针途径批改的或许。因而，关于黄金商场，咱们提示未来通胀预期的影响或许要大于加息预期，加息预期导致的避险需求或许不会贯穿全年。当时加息提速的商场预期已根本实现，在货币方针节奏阶段性企稳、商场仍心有余悸之际，咱们对近期黄金商场改动及短期影响要素进行复盘及剖析，并对未来中长时间内贵金属商场的价格走势提出主线预判。

短期内，美联储加息扰动仍未完毕，地缘政治危险火上加油。

年头以来，商场加息预期在12月FOMC会议纪要发布后敏捷升温，到1月FOMC会议前夕，10年期美债利率累计提高26bp，其间实践利率奉献41bp，通胀预期则下降了15bp。在流动性收紧和通胀预期边沿平缓的两层压力下，黄金价格却体现得超预期坚硬，引发商场高度重视。咱们对当时商场对加息预期、再通胀买卖和避险资金退出进程存在的三点“不合”进行了解读，并以为避险与投机的多空博弈是年头以来黄金商场价格走平的中心原因。一方面，流动性收紧预期升温下的投机头寸出清对黄金价格构成向下限制，另一方面，金融商场动摇和地缘政治危险主导的避险财物装备偏好则对价格构成了托底支撑。

往前看，在利率根本面未超预期的景象下，咱们判别，黄金价格或将在短期内连续当时的震动格式，而来自流动性收紧端的危险敞口将使黄金价格趋于下行。但仍需留意，欧洲地区的地缘政治事件或许会构成黄金价格的超预期剧烈动摇，黄金ETF重返去出资化途径的时点仍有待调查。咱们以为，未来美股企稳、危险偏好上升、地缘政治抵触趋缓，将一起驱动黄金价格回归利率根本面，短期避险需求或许不会改动本年黄金商场去出资化的进程。

去出资化或许连续，是2022年黄金商场的中心驱动要素。

本次FOMC会议按期开释前瞻指引，实现了加息时点前置的商场预期，标志着美联储货币方针正常化进程从购债减缩向加息阶段的进一步跨进，也对近两年贵金属商场的再出资进程有着重要意义。2020年以来，在全球疫情冲击和美联储超宽松货币方针的布景下，避险需求和投机价值增加了商场对黄金的出资装备需求，贵金属商场先后阅历了“避险再出资”和“投机性再出资”两个阶段。往前看，跟着全球步入后疫情年代，美联储加快敞开货币方针正常化进程，商场对贵金属的出资偏好支撑逐渐削弱，咱们判别，黄金商场或将进入去出资化周期。在近期地缘政治危险扰动散去之后，咱们判别去出资化进程仍将继续对黄金价格构成限制，金价在中期仍有下行空间。根据美联储加息周期中利率根本面支撑价格在下降，咱们以为当时黄金商场的危险溢价或许超越100美元/盎司，尽管近期金价虽有动摇但根本保持在1,800美元/盎司邻近。

从历史经验来看，在美联储加息过程中，黄金价格并不会继续下行，尽管短端利率的抬升和通胀预期的回落会使黄金价格有所承压，但美债长端利率的长时间走势仍受经济增加预期主导，在加息周期中或许走平，从而不会对黄金价格构成继续压力。由于，在未来加息周期的某个阶段，尤其是在疫情期间累积的避险资金逐渐退出黄金商场后，全球经济增速的预期放缓也会连累美债长端利率动摇中枢有所下移，商场对黄金的装备需求或许会受避险偏好和投机头寸的支撑而有所回暖，黄金商场会有阶段性上涨的或许。因而，咱们保持上半年黄金价格猜测低点1,600美元/盎司，后半年动摇区间1,700-1,800美元/盎司的判别。