高通胀、钱银紧缩叠加阑珊忧虑已完结美股13年的长牛，跟着根本面的恶化，下半年美股料将继续堕入“阑珊买卖”。根本面来看，近期美国顾客决心已降至前史最低、个人储蓄率也回落到金融危机期间水平；2季度起，已有多家美国大型企业宣告裁人或暂停招聘；一起，油价的高企将对企业的本钱开销和生产能力构成冲击，而食物价格的上行也将进一步揉捏居民部分的消费。考虑到GDPNow估计2季度美国GDP增速为0.0%，咱们判别从本年下半年起美国经济便将堕入阑珊、且至少继续半年以上。钱银方针维度，尽管消费品价格和薪资增速鄙人半年有望回落，但主导通胀预期的原油以及权重较大的租金价格粘性较强，短期限制钱银方针空间；但若3季度起实体经济快速恶化，不扫除美联储或被逼上调通胀盯梢方针，以缓解经济添加和金融体系稳定性的压力。美股来看，当时标普500和纳斯达克指数的动态估值别离为18.0倍和25.4倍，处于上一轮美联储钱银紧缩期间63.2%和97.5%的前史分位数，估值还未调整到位。一起，考虑到通胀、供应链、物流、强势美元等要素，美股成绩料将连续年头以来阶段性下修的趋势。最终，在金融条件继续收紧的进程中，较难看到组织和散户资金继续净流入美股商场。因而，在美联储钱银方针转向的预期构成前，美股估计难迎来继续反弹，“阑珊买卖”将是贯穿美股商场下半年的主题，主张重视三大主线：1)获益于“消费降级”的种类；2)轻视值、盈余高增的动力；3)确定性强的科技蓝筹。
▍长牛完结，美股敞开“阑珊买卖”。
到6月13日，标普500和纳斯达克指数从前史高点别离回落21.8%和32.7%，宣告熊市的敞开。本年3月以来，跟着美联储发动钱银紧缩、俄乌抵触导致大宗商品价格飙升、我国内地部分疫情对全球供应链的扰动，美股体现反映了投资者关于“滞胀”的忧虑。但从5月中旬起，行情已明显地从买卖“胀”切换向买卖“滞”，标普500和纳指都继续跑赢周期权重更高的道指，美国10年期国债收益率自5月9日的高点一度回落近50bps，近期首要期限的收益率也再度倒挂，预示阑珊危险加重。
▍抢先方针预示美国经济危险加大，消费及工作或快速恶化，最早下半年进入阑珊。
美国6月的顾客决心指数已回落至前史最低点，4月的个人储蓄率也降至2008年金融危机期间的水平。结合塔吉特和沃尔玛1季报的库存高企，近期看似健康的消费数据仅是反映了顾客在“付出更昂扬的价格而非添加消费”。一起，NFIB调研显现中小企业对未来经济和出售的展望继续恶化，而CNBC最新的CFO查询显现82%受访的美国企业CFO预判最迟下一年上半年美国经济便会堕入阑珊。2季度起，已有苹果、特斯拉、微软、英特尔、奈飞等美国大型企业宣告裁人或暂停、放缓招聘方案。全体看，抢先性方针预示美国的消费和工作景气量或快速恶化。一起，油价的高企不仅对企业的本钱开销和生产能力构成冲击，食物价格的上行也将进一步揉捏居民部分的消费开销。结合最新的亚特兰大美联储GDPNow估计2季度增速仅0.0%，咱们判别从本年下半年起美国经济便将堕入阑珊且至少继续半年以上。
▍原油和租金价格增速粘性强，限制钱银操作空间，美联储或被逼上调通胀盯梢方针。
在俄乌抵触没有缓解、我国经济趋势性反弹下，下半年全球油价料难以明显回落；而美国租金增速的拐点明显滞后于房价增速的拐点，下半年前者或连续上行。另一方面，鉴于美国零售商已开端去库存，需求走弱下消费品价格有望下降。一起，上一年2季度起，美国薪资增速的快速上行或与拜登政府上台后民主党企图推进的最低15美元时薪方针相关，但从本年5月的非农薪资增速和CPI走势看，两者也已呈现了违背。全体看，因为油价与美国的通胀预期相关性较高，而住所项在美国CPI中的权重高达42.4%，下半年较难看到美国的名义CPI能明显下降，短期限制美联储钱银操作空间。但若3季度起实体经济快速恶化，不扫除美联储或被逼上调通胀盯梢方针，以缓解经济添加和金融体系稳定性的压力，详细调查时刻点为7-9月。
▍美股估值没有调整到位，成绩仍有下修危险，阑珊买卖料将贯穿下半年。
当时标普500和纳斯达克指数的动态估值别离为18.0倍和25.4倍，处于上一轮美联储钱银紧缩期间的63.2%和97.5%的前史分位数(2015-2019年)，特别是纳指动态PE仍明显高出期间22.4倍的均值，估值还未调整到位。一起，考虑到通胀、供应链、物流、强势美元等要素，估计美股成绩将连续年头以来阶段性下修的趋势。最终，在金融条件继续收紧的进程冲，较难看到组织和散户资金继续净流入美股商场。因而，在美联储钱银方针转向的预期构成前，美股估计难迎来继续反弹，“阑珊买卖”将是贯穿美股商场下半年的主题，咱们主张重视三大主线：获益于“消费降级”的种类，轻视值、盈余高增的动力、确定性强的科技蓝筹。
具有相对防护特点的消费种类，特别是“消费降级”主线；
短期油价估计仍居高不下，估计动力企业赢利也将保持高位，主张重视估值处于前史较低水平；
而估计三季度今后，跟着商场对美联储过度紧缩的忧虑开端逐步削弱，流动性预期边沿转暖或带动优质科技企业的估值修正。
▍危险要素：
1)美联储超预期紧缩钱银方针；2)美国经济堕入滞涨；3)地缘抵触进一步迸发；4)新冠疫情再度迸发。