招商证券(香港)发布研究陈述称，坚持翰森制药(03692)“买入”评级，将2022/23财年经调整净利下调10%/15%，以反映继续的集采压力，目标价从35.2港元下调至30.4港元，并以为继续的管线晋级将是首要的估值重估催化剂。

陈述中称，公司2021财年总收入同比增14%至99.35亿元(人民币。下同)，首要受新创新药产品推进(同比增169%至42.02亿元)。公司估计这些创新药产品将继续推进增加，并重申对阿美替尼(第三代EGFR-TKI，23年峰值出售可达45亿元)、聚乙二醇洛塞那肽(长效GLP-1,25年可达20-25亿元)和氟马替尼(Bcr-AblTKI，24年可达15亿元)的达观出售指引。

一起，仿制药产品线继续承压集采(同比下降20%至57.33亿元)。该行估计，跟着国家和当地集采的深化，仿制药出售下降的趋势将连续。公司加大管线晋级力度，研制费用率进一步进步3.6个百分点至18.1%(其间自主研制费用占收入份额约为14.5%，其他来自于BD活动开销)。公司估计将坚持14.5%的自主研制费用份额。净利率下降2.3个百分点至27%(假如除掉BD活动开销，净利润率坚持稳定在约29%)。研制费用增加的大部分被出售费用的下降所抵消。该行以为公司财务状况健康，现金周转天数稳定在193天(2020年为200天)，净现金坚持微弱，约为150亿元。

该行以为，翰森制药有才能在未来2-3年内完成管线晋级，这得益于：1)CD19单抗在22财年一季度获批上市，丰厚了公司创新药产品管线(从5个增加到7个)；2)依据管理层方案，每年8-10个自研产品获批IND(其间1-2个大分子药物)；3)BD实力较强，得益于公司杰出成绩记载(即EQRx、VIELABIO等)、富余的账上现金储藏以及在国内杰出的商业化布局。

一起，公司经过多项BD买卖(例如与OliXPharmaceuticals、Silence Therapeutics协作)进入siRNA范畴，公司以为这些渠道在精准医治药物研制中能提供有吸引力的siRNA分子构建和siRNA投递技能。该行以为这些行动将助力公司完成管线晋级。