光大证券发布研究报告称，保持联想集团(00992)“买入”评级，参阅PC同业6-8倍估值，予其23财年7倍PE，目标价12港元。鉴于：1)基础设施计划事务完成税前盈余并有望继续，2)公司加快智能化转型驱动高利润率计划服务事务占比提高；3)公司运营功率提高致办理费率下降，别离上调2022-24财年净利润猜测约13%/42%/55%至19.9亿/25.63亿/29.93亿美元。

事情：公司发布FY22Q3成绩，FY22Q3收入201.27亿美元，同比/环比上升16.7%/12.6%，同比上升首要因为PC和智能设备事务获得微弱添加。FY22Q3毛利率16.7%，同比上升0.5个百分点，同比上升首要因为PC ASP提高。

得益于：1)高利润率的计划服务事务高速添加；2)基础设施计划事务税前扭亏为盈；3)叠加办理费率同比下降，归母净利润同比大幅上升61.9%至6.4亿美元，超出共同预期的5.35亿美元约20%，对应归母净利率为3.2%，同比/环比上升0.9/0.3个百分点，挨近前史新高。

光大证券首要观念如下：

FY22Q3PC事务产品结构继续优化，PC和智能设备事务呈多元化添加：

FY22Q3PC和智能设备事务收入176.1亿美元，同比上升16%，税前溢利率同比上升1.7个百分点至7.7%，再创前史新高。分拆来看，PC事务收入同比上升14%，收入占PC和智能设备事务比重为81.3%，同比上升首要因为：1)商用PC需求复苏驱动商用PC销量同比上升25%；2)高端细分产品工作站、ThinkPad X1、ThinkBook和游戏产品收入同比上升25%-50%，驱动PC事务ASP同步上升。鉴于：1)Windows 11晋级影响PC换机需求；2)“一家一PC”到“一人一PC”成为常态；3)商用PC换机需求复苏，后疫情年代公司作为行业龙头，22财年出货量有望同比个位数上升。

非PC事务方面，收入同比上升22%，收入占PC和智能设备事务比重为18.7%。其间，智能手机事务收入同比上升46%，首要因为拉美、北美、欧洲市场比例提高。随同比例提高，估计平板、智能手机出货量连续强势添加，敞开多元化添加。

基础设施计划事务产品竞争力继续加强，初次完成盈余：

FY22Q3基础设施计划事务收入19.29亿美元，同比上升20.2%，其间云IT基础设施事务、企业IT基础设施事务收入别离同比上升38%、7%。盈余才能来看，税前盈余同比上升2800万美元至1700万美元，为并购IBMX86服务器事务以来初次完成盈余。随同：1)公司不断补齐技能短板，包括主板规划、体系、存储等全栈式一体化解决计划的“ODM+”事务形式进入更多二线互联厂商；2)叠加中小型企业数字化转型布景下IT开销回暖，估计基础设施计划事务有望继续完成税前盈余。

高利润率计划服务事务高速添加改进盈余才能：

FY22Q3计划服务事务收入14.98亿美元，同比上升25%，其间支撑服务、运维服务、项目类服务和解决计划收入别离同比上升21%/50%/23%；税前溢利同比上升44%至3.32亿美元，对应税前溢利率为22.2%。随同支撑服务浸透率提高，运维服务凭仗完善服务闭环获取更多标案，以及数字化布景下智能解决计划项目添加，高利润率计划服务事务有望高速添加，然后改进盈余才能。