（润阳股份负债率高企现金流承压IPO能否解低毛利难题？）
2021年光伏上游质料的提价潮无疑让相关企业赚得盆满钵满，但关于中下游的光伏电池、组件类企业，日子却并不好过。拟于创业板IPO的江苏润阳新动力科技股份有限公司（下称“润阳股份”）便是其间的一家。
润阳股份首要从事太阳能电池片的研制和出产，2020年及2021年，公司的电池片销量稳居全球第三位，公司出产的单晶PERC太阳能电池片产品，也受到了包含隆基股份、晶科动力等大型组件厂商的喜爱。
2021年底，润阳股份的首要原资料硅片的价格涨幅显着，较年头上涨了177%，导致公司当年的毛利率受挫。润阳股份此次拟在创业板募资40亿元，并估计将20亿元用于年产5万吨高纯多晶硅项目，公司称，此为向上游原资料范畴的延展事务。
到陈述期末，润阳股份具有1项异质结电池相关的自研制明专利，还有正在请求的3项发明专利。公司在招股书表明，现在其相关技能现已获得了必定打破。而包含通威股份在内的多家同行公司的异质结电池产品现已进入研制晚期，乃至提早进入了出产出售阶段。
毛利偏低，进军质料范畴
2020-2021年，全球光伏使用商场的装机容量快速增加，新增装机容量分别为130GW、170GW，2018-2021年期间的复合增加率高达21.58%。世界可再生动力署（IRENA）猜测，全球光伏累计并装机量将从2021年的926GW提高至2050年的8519GW。
现在A股商场上以光伏电池为主营事务的上市企业，只要通威股份（600438.SH）和爱旭股份（600732.SH），这两家公司也是全球前两名的光伏电池制造商。此次方案上市的润阳股份正是第三名。
无论是从规划仍是职业位置上看，爱旭股份与润阳股份都不是通威股份的对手。
2021年，通威股份的产品销量达34.93GW，而同期爱旭股份及润阳股份的销量分别为18.85GW和13.43GW。从产能上看，润阳股份与前两家企业的距离愈加显着，通威股份和爱旭股份的年产能分别为45GW和36GW，而润阳股份只要21GW。通威股份2021年的营收，也是后两家企业营收总和的2倍有余。
通威股份的成绩，首要由硅料板块奉献。在光伏电池之外，通威股份仍是全球最大的多晶硅龙头，2021年在国内硅料商场中占有着21.6%的商场份额。
从2021年年头开端，硅片价格产生了显着上涨，年底较年头的价格上涨了177%，乘着这一波行情，通威股份硅料事务2021年的收入同比增加了186.89%，毛利率高达66.69%。
而与通威股份不同的是，润阳股份的事务结构非常单一，且现在没有具有硅料出产才能，超越99%的成绩仰赖光伏电池。受硅片价格上涨影响，润阳股份2021年的净利润同比下滑了5.4%，毛利率也从2020年的16.57%下降至9.74%。
招股书显现，2021年，硅片本钱在润阳股份太阳能电池片的事务本钱中占7成以上。而通威股份作为“三巨子”中仅有有才能自产原资料的企业，其成绩众所周知。“通威形式”，也为业界许多企业指出了一条路。
现在已有多家上市公司现已抛出了硅质料扩产项目，大全动力（688303.SH）方案出资40亿元用于年产35000吨多晶硅项目，别的，还提交了一个年产10万吨高纯硅基资料项目的定增方案。通威股份也官宣了年产5万吨的高纯晶硅项目。
润阳股份方案把此次IPO征集的40亿元资金中的20亿元用于年产5万吨高纯多晶硅项目，拟由子公司润阳硅资料施行，项目总出资挨近50亿元。
产能扩张音讯频出，也未能压住硅料价格的上涨气势，从通威股份硅质料产品高达66%的毛利率来看，若产能成功落地，润阳股份的毛利率或将得到改进，成绩或将得到新的增加引擎。但另一方面，在同行纷繁扩产的布景下，润阳股份的硅质料事务在完工之后，也将面对较大的竞赛压力。
研制投入偏低，新技能发展较慢
新动力电池商场最引人重视的论题，在于未来技能道路。
当时，传统的P型电池现已挨近转化功率的天花板，提高空间极端有限。通威股份电池产品的电池量产均匀转化功率为23.53%，爱旭股份为23.5%，润阳股份的产品转化功率略低，为23.2%。
在此布景下，N型电池锋芒毕露，也衍生出许多关于技能道路的观念，现在电池厂商看好的道路首要有Topcon和异质结（HJT）。
而润阳股份现在的首要产品为单晶PERC电池片，归于P型电池。在募投项目中，年产5GW异质结电池片出产项目也引起了重视，润阳股份方案出资5亿元，交由子公司润阳悦达施行。
2019-2021年（下称“陈述期”），润阳股份的研制费用率分别为3.31%、2.98%、3.79%，在职业界处于均匀水平。别的，陈述期内，通威股份、爱旭股份的营收均高于润阳股份，直到2021年，润阳股份才逐步拉近了与爱旭股份之间的距离，但与当年通威股份634.91亿元的营收比较，距离事实不小。这也导致陈述期内润阳股份的研制投入总额与同行之间的距离更为显着。
此外，润阳股份的研制人员数量与通威股份、爱旭股份之间也存在距离。到2021年底，通威股份的研制人员数量为3335人，爱旭股份为1415人，而润阳股份仅有420名研制人员。
研制投入与研制力度上的距离，在研制效果上的反响较为直观。
爱旭股份在2021年半年报中称，公司的高效N型ABC电池产品估计将在2022年年中构成8.5GW的规划出产才能，包含坐落义乌的2GW和坐落珠海的6.5GW两条出产线；通威股份也官声称“于2021年建成了业界首条GW级HJT出产线”；金辰股份在2021年成绩阐明会上称，“高效电池技能道路现在处于研制阶段晚期，估计2022年第四季度开端商场出售。”
润阳股份招股书显现，至陈述期末公司具有1项异质结电池相关自研制明专利，还有正在请求中的3项发明专利，公司的在研项目“HJT高效电池开发”方案，其完毕时刻估计为2023年12月。
或许看出，在追逐新技能的道路上，润阳股份显得有些跟不上进展。
负债率高，急需融资“解渴”
招股书显现，陈述期内润阳股份为了捉住光伏商场的新一轮机会，采取了多种融资战略。这也导致公司较高的财物负债率。陈述期各期末，润阳股份的财物负债率分别为78.84%、75.48%和81.39%，明显高于同行公司60%-70%的均匀水平。
至2021年年底，润阳股份账上货币资金余额仅223.77万元，却有超越3000万元的应付账款和1.4亿元的其他应付款。
与通威股份、爱旭股份比较，润阳股份的规划仍是较小，但职业机会历来不会“等客上车”。因此，润阳股份在过往的融资方法上显得有些急进。在招股书“发行人内部操控状况”部分中，能够发现其财政内控状况存在许多合规问题。
为了满意金融机构办理要求和日常运营所需资金，子公司润阳悦达在2019及2020年的转贷数额分别为1.4亿元、1亿元。在2020年后，公司未产生新的转贷事项。
一起，润阳股份与子公司还存在无实在买卖布景的收据流通，润阳股份、润阳悦达等子公司均产生过相关行为，各期期末收据流通总额近5亿元。此外，公司还存在经过个人卡出入金钱的问题。
为了缓解现金流压力，润阳股份还经过以货币资金、房产、土地使用权、出产设备等财物作为抵押物获得债款融资。因此原因此受限财物的财物账面价值在公司总财物中的份额高达40.46%。
此次IPO，公司方案拿出15亿元弥补流动资金以缓解偿债压力并削减对债款融资的依赖度。对润阳股份而言，这15亿元无异于一场及时雨。若此次IPO未能如愿以偿，润阳股份恐怕还需要再过一段“苦日子”。