回忆与展望：信誉与盈余周期错位导致商场震动筑底。一季度商场体现与咱们前期判别共同，即盈余全面回落下全体商场估值承压，一起受方针推进的稳增加方向和盈余预期改进的职业体现较好。展望二季度，信誉企稳和盈余下行筑底是承认的，这将导致商场连续震动筑底的偏弱格式，一起轻视值和盈余改进的职业或许占优。

二季度主线：信誉企稳一起盈余下行筑底，宽信誉效果的预期差是要害。(1)复盘前史，信誉企稳盈余下行的周期错位组合可分为两类，第一类：全球经济从阑珊中上升、方针大力度宽松、信誉和经济同步见底，典型如2009、2020年；第二类：外部环境扰动、国内方针宽松力度有限、信誉对经济和盈余的传导偏慢，典型如2012、2015-2016、2019年。(2)两类组合中心差异在于宽信誉效果是否闪现。当时属第二类，即信誉企稳显着领先于经济数据企稳和盈余见底，分子端预期偏弱导致商场趋势震动偏弱，或许继续到二季度末。(3)宽信誉的效果，即盈余见底的节点导致职业体现分为两个阶段：前半段轻视值且盈余安稳的方向(地产、银行、修建等)占优；后半段盈余改进显着的职业大概率占优。

二季度商场趋势：震动筑底。(1)盈余测算：二季度盈余见底。自上而下测算一至四季度全A非金融盈余累计同比增速为-4.5%、-9.3%、-6.6%、3.7%，自下而上盈余测算为0.4%、-1.8%、1.3%、6.7%。(2)资金面：微观资金面边沿改进但起伏有限。二季度海外流动性收紧是大概率，国内宽松空间有必定受限；微观资金面较一季度边沿改进，但起伏有限，首要是新基金发行与融资有望小幅回暖，而外资受加息影响流入或许放缓。(3)估值与心情：中小盘估值仍然占优，心情目标处于中性偏低；海外流动性收紧限制危险偏好，但国内稳增加方针或许提振心情。

二季度职业装备：重视稳增加导向一起相对轻视值的修建建材、地产，盈余边沿改进的新基建、新能源、旅行酒店等。(1)装备主线：前半段重视轻视值且盈余安稳方向，首要是银行、地产、修建等价值板块；后半段重视盈余边沿改进职业，包含新基建、超跌的高生长以及疫后修正的群众消费。(2)节奏上：5月中旬或许是时刻节点，首要考虑到稳增加效果闪现和盈余筑底承认。(3)自上而下视点：首要，稳增加后轻视值而盈余安稳的建材、地产、银行前半段仍然有时机；其次，新基建、部分超跌生长、疫后修正中估值景气量相对优势高的通讯、计算机、半导体、新能源、旅行等后半段值得重视。(4)自下而上视点：重视估值消化程度较高的酒店、锂、光伏设备、地产开发等。

二季度主题引荐：重视国企改革、村庄振兴和REITs。稳增加方针主线下，轻视值+盈余安稳+对经济的带动效果较大的主题方向或有较大时机，引荐重视国企改革、村庄振兴和REITs三个方向。

危险提示：方针出台不及预期；海外流动性改变不及预期。危险提示：方针出台不及预期；海外流动性改变不及预期。