当时商场并不软弱，不会呈现上半年商场快速急跌的状况。商场的软弱性来自估值水平，买卖结构和危险收益匹配度，相较于上半年而言，各项危险要素都已经有较为充沛开释，当下商场闪崩概率不高。

信誉危险会加快商场出清，但不是商场中心对立。从前史上看，熊市期间的信誉违约事情往往是商场调整进入下半场的标志，而牛市期间的信誉违约对商场中期不会构成太大影响。关于当时的所谓“断供危险”仅仅由于疫情扰动下居民工作和收入的短期扰动，依然归于现金流量表问题领域，与2008年美国金融危机关于家庭部分资产负债表的冲击有较大差异。

下半年商场的中心对立在于通胀与复苏的拉锯战。现在来看复苏预期相对充沛而对通胀预期缺乏。尽管未来CPI上行趋势具有较高确定性，但是在数据没有发布之前，商场依然会有愈加达观的预期。无论是2011年的国内CPI上行期，仍是今年以来美国的创纪录通胀，每次数据发布点，都是商场动摇加重的时点，随后商场心情阶段性批改，以迎候下一次冲击。

盈余依然需求较长时刻磨底，下半年分子端的动摇或许会比分母端更大。当时上游职业赢利处于前史高位，其2021年赢利占比依照工业企业赢利和全A非金融净赢利口径核算别离为33.7%和34.5%，而增量奉献则别离达到了60%和80%。这使得海外经济预期的批改经过大宗商品价格的动摇，传导至国内上游周期职业的成绩改变，从而影响国内全体企业盈余短期走向。

耐性等候赢利向下流的传导，这也是成绩筑底的重要支撑力气。周期品的价格下行将对上游资源类职业的盈余带来直接影响，但这部分赢利并不会马上转移到下流企业。考虑到企业存货置办周期，先进先出的财政处理方式，以及产业链议价才能等要素，传导到下流职业的赢利改进往往还需求半年左右时刻。这意味着假如周期品价格大幅动摇，三季度的盈余不确定性将进一步上升，但年度维度来看，A股商场的成绩底将愈加坚实。

坚持满足的耐性才会迎来真实的时机。下半年商场仍将面对更多重复，指数层面比4月底更好的时机或许需求耐性等候CPI增速拐点呈现。关于相对收益出资者而言下半年掌握风格上确实定性将更为重要。短期重视盈余预期相对稳健的消费(农林牧渔，家电，纺织服装，食品饮料)和有望获益于稳增加方针预期的基建链(环保，公用事业，修建等)。从中期来看，通胀依然是全年最重要的出资主线，继续重视获益于通胀上行的泛农业(种植业和种业、养殖业、化肥农药、农资冷链物流、农业机械化等)，以及成绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费职业龙头。

危险提示

地缘抵触超预期，中美交易冲突超预期，疫情重复超预期。