中金公司发研报指，近期美元持续走弱，3月20日一度因金融商场惊惧而冲高至103的高位，但随后持续走弱，最新现已下降至94.86，区间价值下降约7.6%。该行以为，近期美元走弱，是短期周期要素和中长时刻结构性要素叠加推进的成果。向前看，中金估计处于前史高位的美元，正处于由强转弱的拐点，即将敞开新一轮长时刻走弱趋势；美元走弱将有助于为新式商场的金融商场及长时刻添加发明杰出的外部环境，也有助于大宗产品如黄金等的体现。

首要，美元近期走弱遭到周期性要素推进：

1.美国疫情操控不力，欧洲及我国等区域疫情操控较好，美国对外添加差缩小。尤其是6月以来，美国疫情反弹，令其经济复苏或许在7~8月暂时缓一缓。而与此相反，欧洲疫情操控较好，复工复产及需求修正进展近期现已赶上美国。我国更是在疫情操控等各方面均走在全球前列。因此，美国相对外部添加差的缩小，令美元承压。

2.美联储敞口供给美元，全球“美元荒”缓解。3月以来，美联储经过各种东西，向全球敞口供给美元，包含在国内金融商场敞口式QE(购买国债及MBS)，也包含向欧洲、日本等海外央行供给美元交换。2月底至6月10日顶峰时期，美联储总财物一度添加3万亿美元。如此快速、大规模的美元流动性注入，令全球“美元荒”敏捷缓解，美元流动性转为相对富余、乃至众多。

3.全球经济温文复苏，危险偏好修正。在全球经济温文复苏，危险偏好修正环境中，资金从美国流出，转向其它弹性更高的区域如欧洲和新式商场等区域寻觅更高的收益，也推进美元走弱。

其次，全球正在产生的系列严峻结构性改变，令美元或许处于新一轮长时刻走弱趋势的起点。上世纪70年代美元脱钩黄金、布雷顿森林系统崩溃以来，美元共阅历了三轮先增值后价值下降的大周期。其间80年代前后，及2000年前后的两轮大周期，均别离持续了10年以上乃至更长时刻。第三轮美元大周期从2014年开端。当年美联储敞开钱银方针正常化，随后2018年特朗普税改又导致推进美国经济在全球“鹤立鸡群”，这些要素一起推进美元持续增值，期间实践有用汇率增值逾越30%。最新美元实践有用汇率明显高于前史均值1倍标准差以上，估值水平正向1980年代美联储在沃尔克带领下大幅收紧钱银方针时期看齐。明显，美元现已处于一个估值偏高，需求各方面条件均非常有利于美国才干牵强支撑的水平。但是，全球一系列严峻结构性改变却在向相反方向开展：

1.欧盟崩溃危险明显下降，欧元价值重估。本周二(7月21日)，欧盟领导人在欧盟峰会上总算经过了此前5月下旬德法领导人提议，并由欧盟委员会提议正式主张的发行7欧元欧盟“一起债券”方案，然后以欧盟的信誉从金融商场筹集资金，并发放给成员国，以协助欧盟重新冠疫情构成的冲击中修正。这7欧元资金中，3900亿欧元以赠款的方式拨给成员国，3600亿欧元以低息借款方式供给给成员国。资金分配方面，受疫情冲击最大、财务也最困难的南欧国家如意大利和西班牙取得的资金占比较大。

中金着重，这7欧元一起债券的含义，远逾越其资金量自身；其为欧盟及欧元区脱节“原罪”迈出了前史性的要害一步，具有重要的象征含义。投资者需求跳出对资金量以及多少作为赠款，多少作为借款这种细节性的争议来看待这次发行的一起债券。欧盟以及欧元面对的问题是，在各国选用欧元后，意大利这种竞赛力弱的国家，失去了以钱银价值下降增强出口竞赛力的挑选，德国却在享用相对其较强的国家竞赛力而言大幅轻视的欧元汇率。但与此同时，欧盟内却没有用于纠正这种内部成员国间歪曲作用的财务搬运准则，因为欧盟树立之初并未树立“财务联盟”。这成为欧盟的“原罪”，一旦面对较大压力，欧盟尤其是欧元区，便面对崩溃危险，尤其是在2010年欧债危机时这一问题对欧元构成的压力到达一个部分顶峰。此次在新冠疫情导致的更严峻的压力要挟下，欧盟尤其是此前极为保存的德国转为支撑发行欧盟一起归还债券，实践上是为欧盟迈向财务联盟然后战胜“原罪”，迈出了前史性要害的一步，也令长时刻以来限制欧元的欧盟崩溃危险明显下降。因此，欧元有望迎来前史性的“价值重估”。能够看到，5月27日欧盟委员会提议发行7欧元一起债券以来，欧元兑美元增值6.2%，最新1.159的水平已重回2018年中时期。这些增值，正是欧元重估的反映。

2.政治冲突加重令美国财物安全性下降，全球外汇储藏等财物的钱银挑选有望愈加多元化，然后下降对美元储藏的敞口。学术界对前史研究标明，政治要素一向都是影响外汇储藏钱银挑选的决定性要素，没有之一。因为对国家外汇储藏而言，本金的安满是最重要的考量，而收益率等要素在安全要素面前显得无关宏旨。近年来，美国与外界、乃至盟友之间冲突不断增多，包含与我国在交易、科技等方面冲突加重，要挟制裁德国“北溪二号”项目以及从德国撤军，全球范围内不断选用或许要挟选用金融制裁(冻结财物等)抵挡不遵从其组织的国家。这些单边举动，损坏世界环境和全球战后准则组织，令美国财物安全性下降。这一布景下，对全球投资者尤其是官方外汇储藏管理者而言，多元化全球财物装备的钱银挑选，恰当下降对美元财物装备份额是应有之义。最近几年，进行这种调整的极点比如是俄罗斯，其央即将兜售了一切美国国债，转为增持黄金。其它国家尽管未能采纳如此极点的做法，但多元化钱银挑选并非难事。

3.全球化阻滞乃至后退，美元需求削减。二战以来的全球化浪潮中，美国获益良多。其间之一便是全球化带来交易大开展，而交易中广泛运用美元作为结算钱银，然后导致全球对美元需求上升，美国坐收美元铸币税。但是，近年来美国交易方针的改变，现已令全球化进入阻滞乃至后退趋势。正所谓“皮之不存，毛将焉附”。全球交易落潮，也将令美元交易结算需求削减(图表8)。

美元中长时刻走弱对全球影响偏活跃：

1.短期看，美元走弱有助于进一步推进美元回流新式商场，协助其资本商场复苏。此前在3月全球金融商场动乱时期，资金快速流出新式商场，总规模达1000亿美元左右，导致新式商场汇率大幅价值下降。在全球流动性严重逐渐缓解，以及下半年美联储持续经过QE和“字母表”向商场注入流动性布景下，美元持续保持弱势，有助于海外资金重回新式商场，尤其是疫情操控相对较好的东亚。

2.中长时刻视角看，美元走弱有助于新式商场美元信贷扩张。因为前史原因，新式商场经济体大都依靠世界信贷融资，这些世界信贷融资大都以所谓“硬钱银”(美元为主)定价。美元的走弱，使得新式经济体愈加简单归还美元计价的债款，有助于增强新式商场企业财物负债表，协助本地美元信贷扩张，然后也推进其需求添加。

3.当然，美元走弱或许令新式商场出口竞赛力下降，但中金以为负面影响有限。假如美元走弱，新式商场辅币走强，是否会导致新式商场出口竞赛力大幅下降？根据两个理由，答案大概率是否定的。首要，新式商场大部分状况下并不与美国竞赛商场。其次，全球产品出口原本便是以美元定价为主，而非辅币为主，这种状况尤其在新式商场愈加遍及。这意味着，新式商场辅币的改变，对其产品定价影响有限。