中金发布研究报告称，坚持思摩尔世界(06969) “跑赢职业”评级，方针价下调36%至32港元，方针价对应2022/23年31倍/25倍P/E，较当时股价有55%上行空间。根据国内口味烟约束对公司事务的影响，坚持2021年盈余猜测并下调2022/23年盈余猜测17%/21%至54.2亿/67.8亿人民币，当时股价对应2022/2023年20/16倍P/E。

事情：3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准(二次征求意见稿)，再次揭露征求意见；一起还发布2022年第一号公告，《电子烟办理办法》正式出台，5月1日起施行。

中金首要观念如下：

1、电子烟办理办法和国标正式落地，职业合法身份确认，不确认性消除，电子烟进入标准有序展开阶段。两份文件的正式出台，一方面赋予了电子烟合法身份，为职业的标准、有序、可继续展开指明晰方向和根据；另一方面文件里的许多细则，也举高了职业的进入门槛，有助于以思摩尔为代表的制作龙头强者愈强。

2、两份文件与上一年12月的初稿比较，监管内容有较多改变，从严监管、标准展开是宗旨思维。两份文件前后的监管内容改变，详见正文图表1和图表2，其中心监管内容有：1)产品端：制止出售除烟草口味外的调味电子烟，以及可自行添加雾化物的电子烟；2)出产端：电子烟出产企业获得答应证并经核准挂号后才可展开运营活动，出产企业扩建产能、技能改造需经监管部门赞同；

3)途径端：树立全国一致的电子烟买卖办理途径，电子烟零售事务应当依法向烟草专卖行政主管部门请求收取零售答应证，零售端不得排他性运营出售电子烟，获得批发答应证的企业经赞同改变答应规模后可从事电子烟批发事务；4)企业上市：电子烟企业初次揭露发行股票并上市需报经国务院烟草专卖行政主管部门检查赞同；5)进出口贸易：不在我国境内出售、仅出口的电子烟，应契合目的地国家或区域的法律法规和标准要求。

3、制止口味烟方针超商场预期，短期职业需求或受影响，中长期仍看好电子烟浸透率进步趋势。此次制止口味烟等产品上市出售，该行以为有助于维护未成年人，使得电子烟的方针客群向烟民转化，短期内职业需求或因产品约束受影响，但参阅美国禁口味烟前后的电子烟商场出售体现，以及电子烟相对传统烟草的减害功效，该行估计通过1-2个季度的需求冲击后，电子烟职业中长期仍有望继续展开，浸透率亦有望稳步进步。

4、职业门槛进一步举高，品牌、途径端展开仍面对不确认性，制作端竞赛格式向龙头会集。如该行此前在《电子烟办理办法征求意见稿发布，门槛进步利好思摩尔等制作龙头》 中的观念，此次出台的两份文件，在电子烟产品细节、出产答应证、产能扩张批阅、产品抽检等方面均给出了较高要求，职业进入门槛进一步进步，对思摩尔等具有产品品质、产能、技能等优势的已上市龙头，有望获益比例会集趋势；根据一致的买卖办理途径、专卖零售答应准则、终端不得排他出售等要求，品牌、途径端公司的展开将面对不确认性。

5、对思摩尔来说，短期国内事务或受影响，海外事务(营收占比约70%)估计仍继续快速生长。此次电子烟监管对公司出口事务影响较小，该行估计海外需求仍高景气量，公司现有产品、客户有望坚持高增态势，一次性电子烟、CBD/THC等产品有望奉献可观收入增量。中长期看好公司作为全球雾化科技龙头，将获益国内电子烟标准展开下的商场比例进步，以及公司在加热不焚烧新式烟草产品、医疗美容雾化等新事务、新客户的不断拓宽，重申看好公司强者愈强趋势。

危险提示：方针监管危险，客户依靠危险，技能危险，汇率动摇。