光大海外发布研究报告称，坚持腾讯(00700)“买入”评级，目标价529港元。服务战略调整后营收增速或将下滑，疫情对广告、金融科技等事务影响仍将短期继续，高毛利事务占比下行，战略出资仍将继续，估计赢利端增加将承压，下调2022-24年non-IFRS归母净赢利猜测至1115.5/1364.9/1575.1亿元，比照前次猜测-19%/-18%/-22%。

事情：公司22Q1完成营收1355亿元人民币(同比坚持稳定)；毛利率42%(同比削减4pcts)；Non-IFRS净赢利255亿元人民币(同比下滑23%)；Non-IFRS净利率18.9%(同比下降5.6pcts)。

光大海外首要观念如下：

1Q22重量级新游冷季，游戏事务增速放缓，重视版号康复下发后腾讯产品线开展。本乡商场游戏收入330亿元，同比下滑1%。海外商场游戏收入106亿元，同比增加4%。

1)旗舰游戏《王者荣耀》和《平和精英》根本盘仍稳健，MAU别离同比上涨，流水居于全球移动游戏收入TOP2。

2)新游增量较为有限，等待《拂晓觉悟》、《暗区包围》等储藏开释。《重返帝国》首月流水超3亿元，面对SLG赛道剧烈竞赛；《英豪联盟手游》前期高热度后进入稳定时。

3)外部出资+独立自建，腾讯海外研制工作室活跃布局，加快游戏出海扩张。有助于弥补单薄品类，强化本地化才能，吸纳海外优秀人才。

1Q22交际络收入291亿元，同比增加1%。

1)腾讯视频综艺有用播映减缩，MAU同比小幅下滑。2)音乐文娱营收全体承压，在线付费会员数8020万人，付费率13.3%，创前史新高。

1Q22多职业需求疲软，广告事务收入180亿元，同比下降18%，22Q3-Q4康复、宏观经济稳增加有望推进广告收入跌幅收窄。

1)交际广告同比下降15%，广告联盟受监管影响收入削减；2)媒体广告同比下滑30%，腾讯视频、腾讯新闻收入下滑。

1Q22金融科技及企业服务收入428亿元，同比增加10%。

1)金融科技同比增速放缓，22M3以来疫情影响商业付出买卖金额。2)企业服务同比略有下降，战略调整从单纯寻求收入增加转向健康增加，聚集PaaS事务开展，自动削减亏本合同。

1Q22微信誉户数坚持增加，视频号生态继续完善，小程序商业价值提高。

渠道经济受清晰支撑，有望提振商场决心。方针端开释较强活跃信号，或将推进工业互联开展，腾讯To-B事务仍有空间，有望长时间支撑公司业绩体现。

危险提示：监管不确定性危险，游戏体现不达预期，竞赛加重。