年度伯克希尔(BRK.A)(BRK.B)信函的发布已成为商场的重大事情。并且有充沛的理由，尤其是在像咱们这样的不确认时期。这篇文章的主题十分简略——苹果(纳斯达克股票代码：AAPL)是一个典型的比如，阐明晰巴菲特主义的柱石。伯克希尔年度信函仅仅重申了咱们的原因。关于永久的出资才智，它依然是一个继续的表现，并将在未来许多年坚持如此。

本文的其余部分仅仅在以下内容上添加一些脚注：

对AAPL一流CEO的点评

评价其经济护城河和定价才能

评价其相对估值，以阐明为什么他会集押注 AAPL 实际上比具有整个商场的危险峻小。

01

做企业挑选者，挑选一流CEO的企业

在年度信函中，巴菲特再次着重：“查理和我不是选股者；咱们是事务挑选者。” 然后他继续弄清这意味着什么以及他和查理怎么挑选好的企业。成为事务挑选者意味着：

咱们持有股票是根据咱们对其长时刻事务表现的预期，而不是因为咱们将它们视为及时商场改变的东西。

不管咱们选用何种一切权办法，咱们的方针都是对具有耐久经济优势和一流 CEO的企业进行有意义的出资。

我之前曾屡次写过关于 AAPL 的长时刻经济优势(从其惊人的高本钱报答率到其规划和可扩展性)。在这儿，我想具体阐明一下 CEO。

巴菲特毫不掩饰他对蒂姆库克的高度赞扬——他的本钱装备决议方案、对苹果用户的酷爱以及办理风格。

“公司保存的大部分财物用于回购苹果股票，咱们对此表明欣赏。苹果出色的首席执行官蒂姆·库克(Tim Cook)将苹果产品的用户视为他的初恋是十分恰当的，但他的一切其他支持者也都获益于蒂姆的办理风格”。

但另一方面，巴菲特也一向发起让CEO担任的理念。他屡次正告说，不只需“听他们说什么，还要看看他们做了什么”。为了协助无法亲身评价 CEO 的一般出资者，他发明晰所谓的 1 美元测验。

1 美元测验的主意是根据运用最简单取得且含糊不清的数据：企业的留存收益和市值 (“MC”)。测验是看首席执行官至少能够为 1 美元的留存收益发生 1 美元的股价增值。

在这儿，咱们将让蒂姆库克进行这个测验。

下表显现了 Tim Cook 在这次 1 美元测验中的记分卡。前两行别离显现年度留存收益和均匀市值。第三行显现年度留存收益占当年均匀市值的百分比。

因为商场价格明显动摇，该表显现了一段满足长的时刻(五年)内的均匀 MC，以滤除噪音并能够得出有意义的定论。第四行显现五年累计留存收益(单位为 $B)，第五行显现五年累计 MC 改变(单位为 $B)。最终，最终第六行显现了累积留存收益与 MC 改变之间的比率。

正如所见，蒂姆库克以优异的效果通过了测验。从 2015 年到 2019 年，该事务均匀每保存 1 美元就发明了 1.58 美元的 MC.并且该比率在最近两年进一步飙升至 5.48 美元和 6.35 美元的地理水平。

全体而言，在 2011~2021 年期间，AAPL 共保存了 $433B 的收益(令人难以置信的现金数额)，其 MC 一共添加了 $1.96T(几乎是美国年度 GDP 的 1/10)。因而，在曩昔十年中，自从蒂姆库克接任 CEO 以来，每保存 1 美元的收益，就为股东发明了 4.52 美元的价值。

从长远来看，BRK 自身为曩昔十年保存的每一美元收益发明了价值 1.17 美元的股东价值——这自身现已是一个十分可观的水平，但仍远不及 AAPL 的水平。假如你以为 BRK 每 1 美元留存收益发明的 1.17 美元股东报答的很大一部分实际上仅仅来自其持有的 AAPL，那么这种考虑将使比较对 AAPL 愈加有利。

图源：作者

02

挑选具有巩固护城河的企业

当然，以上现已成为前史。AAPL 的未来在于它的实验室和它正在开发的新产品。AAPL 正在进行的各种研制方案现已在我之前的一些文章中具体介绍过，其他 Seeking Alpha 的作者更是如此。在这儿，我想更多地注重大局和流程等级的评论。

我不出资 AAPL(或一般的高科技事务)，因为我对他们正在开发管道的某些产品充满信心。换句话说，我不赌一些特定的主意。相反，我觉得赌这个进程更舒畅。我具体研讨了许多高危险的研制事例，并亲身参加其间不少。我学到了一些重要的经验教训。

首要，给定项意图成功或失败在很大程度上取决于时机和命运——不管咱们投入多少资源，以及办理层分配给它的优先级有多高。其次，成功的事例仅仅在成功之后才出现在方案中的成功上。

所以相反，我更注重进程，因为假如进程自身是健全和高效的，那么只需有许多主意能够测验，一个好主意迟早会开展成一个成功的项目。我敢打赌巴菲特也在沿着相同的思路考虑。

那么 AAPL R&D 的流程作用怎么？简略的答复是它十分有用，如下图所示。

任何企业研制的意图明显都是为了发明赢利。因而，通过赢利与研制开销的比率来量化收益率是很直观的。通过这种办法，咱们能够量化每美元研制费用发生了多少美元的赢利。可是，实际上，在咱们选用该比率之前，该剖析有一些需求处理的正告。

首要，我运用运营现金流量作为赢利的衡量规范(在我看来，这是公司盈余才能的最佳代表)。其次，大多数研制出资在同一年没有发生任何效果。因而，本剖析假定研制的均匀出资周期为三年。因而，咱们运用运营现金流的三年移动均匀值来表明这个三年周期。

在这样的布景下，现在你能够看到，2013 年苹果的研制收益现已超越 10 美元，而近年来现已下降到 4.0 美元到 5.0 美元之间。您可能会将其研制产值的下降解释为坏消息。可是，请记住，A) AAPL 在本世纪初享有的盈余水平底子不行继续，B) 下降仅与其光辉的曩昔有关。

近年来，苹果在研制上每投入 1 美元，均匀可发生 4.7 美元的收入。即便关于效果优异的 FAAMG 集团来说，这种水平的研制效果依然十分具有竞赛力。以微软 ( MSFT )、谷歌 ( GOOG ) ( GOOGL ) 和 Meta ( FB ) 为例，它们的研制收益“仅”均匀约为 2.0 至 2.9 美元。

图源：作者

此外，蒂姆库克还改变了 AAPL 的研制理念。十年前，AAPL 并没有在研制上花费那么多。部分原因是其时 AAPL 的产品极具颠覆性，享有准独占位置。部分原因是史蒂夫乔布斯自己不相信研制开销。他评论说：“立异与你具有多少研制资金无关。不是钱的问题。”

蒂姆库克转向了另一种形式，巴菲特明显以为这种形式在长时刻内更可继续。在研制方面，库克遵从了不同的理念。自就任以来，他的研制费用添加了一倍多。现在，研制费用均匀约占销售额的 5.7%，与其他大型科技公司相等。特别是在 2020 年，苹果在研制上投入了创纪录的 187.5 亿美元，相当于其销售额的 7%。

因为蒂姆库克对苹果用户的酷爱、他对新研制的注重以及他的办理风格，AAPL 享有巨大的经济优势，并且护城河只会变得愈加耐久。下面的图表供给了一个可能性。它以 iPhone 为例来展现 AAPL 的定价才能。这是一个繁忙的图表，包括一些快速的信息。要害关键是：

苹果的 iPhone 价格在曩昔 14 年里飞涨，iPhone 13 比初代 iPhone 贵 81%。这是 14 年期间坚持 4.3% 的复合年增长率，远远超越同期的通货膨胀率(约 2%)。

以肯定值核算，这意味着现在的 iPhone 均匀比 2007 年贵 437 美元。AAPL 上一年售出了超越 2.34 亿部 iPhone，437 美元的价格上涨转化为超越 1000 亿美元的额定收入。

相同，定价权背面的隐秘是爱人为其用户和高度立异的产品发明的宽广的护城河——没有人要求的立异，但一旦看到，每个人都想要。

来历：GSMARENA

03

不要为了多元化而多元化

巴菲特主义的另一个柱石是专心。不要过火着重多元化的重要性，也不要为了多元化而多元化。巴菲特对他超大的 AAPL 持股(到编撰本文时约占其股票出资组合的 47%)感到满足，他称 AAPL 为伯克希尔四大巨子的亚军。

苹果——咱们以年终市值衡量的亚军伟人——是一种不同的持股办法。在这儿，咱们的一切权仅为 5.55%，高于一年前的 5.39%。这种添加听起来像小土豆。但考虑一下，苹果 2021 年收入的每 0.1% 就到达 1 亿美元。

彻底客观地说——他具有这么多 AAPL 的部分原因是，在他的规划上，他没有其他更好的挑选(像你我这样的小鱼很喜欢的优势)。

但另一方面，AAPL 是一项不错的出资——不管是从肯定值来看，仍是从相对值来看，如下图所示。下一张图表显现了 AAPL 和规范普尔 500 指数之间的基本面比较。该图表在估值、财政实力和盈余才能方面对它们进行了比较。

首要，如您所见，苹果的估值仅略高于全体商场，市盈率约为 4%。就 EV/EBIT 而言，苹果的估值实际上与全体商场相同(在差错范围内)，因为咱们接下来将看到其较低的债款比率。

就财政实力而言，AAPL 远优于规范普尔 500 指数中的大多数事务。以它的债款覆盖率为例。这儿的债款覆盖率界说为息税前赢利除以净利息开销(“IE”)。AAPL 约为 25.2 倍，而规范普尔 500 指数则不到 10 倍。

在盈余才能方面，苹果再次远超指数中的大多数企业。暂且不说上面评论的规划和定价才能，其经营赢利率和净赢利率别离比指数均匀水平高出 2 倍和 3 倍以上。

总而言之，虽然他在他的规划上缺少替代品 - AAPL在肯定和相对方面都是一项不错的出资。尤其是在当时的商场条件下，全体商场是一种去质化。效果，他会集押注AAPL实际上比具有整个商场的危险峻小。

图源：作者

04

危险

宏观经济危险。AAPL 正面对与若干继续的宏观经济危险相关的短期危险。首要，后疫情年代经济复苏的速度和程度仍不确认。虽然疫苗接种正在广泛开展，经济正在稳步从头敞开。

可是，大盛行还远未完毕，delta变种等不确认性依然存在，可能会中止其运营以及全球供应链。例如，AAPL 对最近我国 COVID 激增的危险可控但明显。其主要供货商富士康只能在有限的基础上运营。因为该市 COVID-19 病例不断添加，其职工在泡沫中日子和作业。

比赛。从长远来看，APPL在各条战线上都不乏竞赛对手。它现在在智能手机、台式机、笔记本电脑、平板电脑商场、可穿戴电子产品和相关服务等很多范畴运营并享有领先位置。

但现实是，现在没有一家大公司呆在自己的角落里。例如，三星 Galaxy 和 Note 系列多年来一向是 iPhone 销量下滑的原因。它的流媒体事务(Apple TV+)与 Netflix、Disney+ 和亚马逊直接竞赛，仅举几例。

05

结语

一年一度的伯克希尔信函是一个商场事情，有充沛的理由，尤其是在像咱们这样的不确认时期。关于出资者而言，在这样的紊乱时期坚持纪律并坚持易于了解和通过充沛验证的办法尤为重要。AAPL 是这种办法和巴菲特主义的继续表现。

不要成为选股者。成为事务挑选者。而AAPL是一家具有耐久经济优势和一流CEO的企业。因为蒂姆库克对苹果用户的酷爱、他对新研制的注重以及他的办理风格，AAPL 享有巨大的经济优势，并且护城河只会变得愈加耐久。

不要过火着重多元化，也不要将多元化误以为是多元化。AAPL 是一项很好的出资——不管是肯定值仍是相关于整个商场的相对值。巴菲特会集押注 AAPL 的危险实际上比具有整个商场要小。