生猪饲养：阅历至暗时刻，猪价中枢提高中 21 年我国生猪价格前高后低走势，大部分猪企呈明显亏本状况。21 年上市猪企生猪出栏算计同比+69.2%，市占率14.58%(同比+3.61pct)；其间出栏量翻倍以上添加的有牧原股份、傲农生物、巨星农牧。22Q1 上市猪企出栏市占率14.86%，集中度进一步提高；其间出栏同比下行的有唐人神、天邦股份、正邦科技。饲养持续亏本提高猪企资金压力，大部分企业将扩张战略转变为稳步开展状况。21 年底大部分猪企生产性生物财物下行；22Q1 环比21 年底约有50%的猪企开端添加生物财物。21 年上市猪企财物负债率均值61.52%，同比+13.9pct；22Q1 上升为65.4%；其间财物负债率高于80%的有正邦科技、傲农生物、天邦股份。生猪饲养职业正在走出至暗时刻。22 年3 月下旬猪价出现阶段底部以来，咱们以为后续猪价中枢将持续提高，期间猪价震动上行；猪企成绩压力将逐渐开释，但仍旧需求时刻。在估值视点看，现在生猪饲养职业PB(LYR)约为3.7 倍，与每次周期高点(7 倍以上)有较大空间。

动物保健：具有后周期特点，曙光正在路上 21 年受生猪价格影响，动保季度营收由Q1 的+51.07%降至Q3 的-14.39%，跟着猪价在Q4 出现反弹后转正至5.35%。跟着去产能推动、饲养深度亏本以及高基数等要素，22Q1 收入同比-18.46%。21Q3 职业赢利下行，同比降幅扩展至22Q1 的-48.4%。动保出售毛利率由21Q1 的47.36%下滑至22Q1 的40.21%，根本坐落职业前史平均水平；同期ROE 为7.7%，挨近19 年水平(前史低位)。21、22Q1 算计疫苗批签发量同比-5.8%、-17.53%。

纯疫苗企业批签发量环比变化必定程度上可预判当季成绩环比走势。

22Q1 仅天康批签发量同比为正(+29%)。动保为后周期职业，在产能去化、出栏量现拐点并开端下行时，疫苗销量受到影响；跟着猪价持续上升，饲养赢利康复后，疫苗销量添加将加快。调查14 年至今的PE，当时处于估值低位，具有必定安全边沿。跟着后续逻辑层面的加持，叠加非洲猪瘟疫苗的潜在市场化时机，动保职业上行潜力较大。

种业：职业景气量持续提高，迎候革新式新开展 21 年上市种企营收同比+11.8%，归母净赢利同比+70.4%。获益于玉米等粮价持续高位影响，上游种业体现持续向好，22Q1 职业营收和归母净赢利同比+8.3%、+79%。21 年底职业存货51.78 亿元，同比-5.9%；22Q1 末存货降为45.41 亿元，为18 年以来的低位。21Q3 末种企预售账款算计47.47 亿元，同比+15.36%，为前史高点；头部种企隆平高科、登海种业同比+28.14%、+26.35%。叠加转基因市场化预期，后续开展可期。

出资主张农业职业在低谷向好过程中，饲养、动保出现亏本或同比下行的状况，种业已走出低谷期并逐渐好转。归纳考虑板块逻辑、职业估值等，咱们主张积极重视猪价中枢预期上抬后的猪企成绩改进，包含龙头猪企牧原股份、新期望、温氏股份等，以及小而美猪企唐人神、天康生物等。跟着疫苗逻辑的演化，可适当重视普莱柯、中牧股份等。

种子重视转基因发展，积极重视隆平高科、登海种业等。

危险提示质料价格动摇的危险；疫病的危险；猪价不及预期的危险等。