4月商场低点以来，A股各大指数均显着上涨，沪深300指数点位已回到3月初疫情前水平。7月初以来商场全体出现震动格式，咱们以为这是因为根本面的修正没有跟上商场上涨脚步。正如印第安谚语所云“别走得太快，等一等魂灵”，未来A股进一步上涨需求等候根本面数据好转的支撑。
1.近期商场震动内因是根本面没有跟上股市脚步
7月初以来商场全体出现震动格式。回忆月初以来商场体现，在通过5、6两个月的快速上涨后，7月以来(到22/07/08，下同)A股进入高位震动阶段，4月底低点到6月上证指数涨幅为18.7%，沪深300为19.4%，而7月至今上证指数跌1.3%、沪深300跌1.3%。指数高位震动的一起，增量资金流入也在放缓。咱们在《4月底以来增量资金来自哪？-20220703》中剖析过，4月底以来的修正中，公募基金发行并未显着放量，增量资金首要来自北上资金和杠杆资金。而进入7月，北上资金的流入显着放缓，5、6月北上资金日均净流入分别为9.9亿元、36.5亿元，7月至今缩量至7.1亿元。
4月低点是回转底，根本面未跟上是商场震动主因。咱们在前期多篇陈述剖析过，出资时钟和牛熊周期剖析，商场4月低点是3-4年大底，浅V型回转，根本面好转支撑行情进二退一式逐渐举高，详见《反弹到回转需求啥条件？-20220504》、《比照前史，这次或许是浅V底-20220605》、《曙光初现——2022年中期资本商场展望-20220618》。4月底商场低点以来，A股各大指数涨幅显着，各大指数现已回到3月初水平，但根本面没有康复到3月曾经的水平。5月工业添加值当月同比为0.7%，较4月低点的-2.9%有所上升，较3月曾经的水平尚有显着距离，2月工业添加值当月同比为12.8%；5月工业企业赢利当月同比增速较4月低点-8.5%有所上升，但仅为-6.5%，比照2月时工业企业赢利当月同比的5%尚有距离。
学习前史，底部榜首波上涨时空现已显着，阶段性休整很正常。比照曩昔5次熊市见底后的榜首波修正行情，以上证综指描写，指数上涨的均匀继续时长为79天，榜首波修正时的最大涨幅均匀为25%(沪深300均匀涨28%、万得全A均匀涨32%)，而榜首波修正行情走完后上证综指、沪深300、万得全A均匀最大回撤均为16%。4月底以来A股上涨继续72天，上证指数最大涨幅为20%、沪深300为21%、万得全A为27%，这次商场修正时空现已较为可观，详见表1.诱导商场阶段性休整的要素是：榜首，CPI阶段性高企。3月下旬以来猪价开端上行，6月底生猪均价相较5月底环比上涨30%、同比上涨27%，6月CPI同比上行至2.5%，略高于共同预期的2.4%。第二，中报数据较差。学习2020年疫情冲击下，7-10月A股盈余猜测大幅下修，商场阅历前期大涨后估值上升到中高位，商场进入震动调整阶段。咱们以为本年中报期盈余猜测还会下修，起伏或许小一点，详见《学习20年，看中报盈余下修的影响-20220624》。第三，其时美欧经济处于滞胀期，美欧经济下行会对我国外需构成冲击。
2.高景气生长进一步上攻需求根本面数据加持
4月底以来咱们一向看好以光伏、新动力车为代表的生长，6月中下旬开端提出优化结构，注重消费，详见《本轮上涨后各职业热度怎么？-20220627》、《曙光初现——2022年中期资本商场展望-20220618》。职业的体现，终究也需求根本面的支撑，下文咱们评论这两个方向的景气量。
光伏、轿车、动力电池等领涨源于高景气。4月下旬商场回转以来，电新、轿车领涨，电新最大涨幅为63%(相对沪深300超量收益为42个百分点，下同)，轿车为63%(42个百分点)，均完成显着的超量收益。其间，光伏、乘用车和动力电池三个子范畴上涨显着，动力电池最大涨幅为83%(62个百分点)，乘用车指数为80%(60个百分点)，光伏指数涨73%(52个百分点)。咱们在《新动力、轿车的景气怎么？-20220704》中剖析过，电新、轿车景气量较高，是近期领涨的驱动要素。
轿车方面，高景气来自于方针支撑以及供给端优化、电动智能化加速。详细看，方针支撑轿车供需快速康复是要害，到6/30乘用车日均批发销量当周同比达30%。此外，供给端优化和电动智能浸透加速催化了本轮景气的上行：一方面，4月以来轿车企业面对的本钱压力逐渐削弱；另一方面，智能化浸透率创下新高，1-4月L2+等级乘用车浸透率到达31.0%。一起，电动化也加速浸透，本年3月以来，单月浸透率初次打破20%，4-5月更到达24%以上，电动化加速也带动动力电池板块的高景气。光伏在事情和方针催化下，海内外需求高涨。从海外看，俄乌抵触加速了欧洲动力转型，利好国内光伏组件厂商出口。此外，6月美国宣告对从东南亚四国进口的光伏电池和组件免税24个月，作为东南亚组件首要产能的国内厂商也有所获益。1-5月我国光伏电池出口金额同比高增96%。国内方面，稳添加方针支撑下，国内分布式光伏装机高速添加，22Q1分布式光伏装机量达8.87GW，同比添加217%。全体来看，本年1-5月我国新长脸伏装机23.7GW，较上一年同期添加139%。
高景气生长短期热度已在高位，进一步上攻需求更好根本面数据加持。从估值和买卖目标看，其时生长全体热度处在前史高位，轿车归纳热度为98%、电新为73%。那么接下来，高景气生长职业是否还能上涨？咱们以为这取决于职业景气量是否能够进一步上行，为股价供给向上动能，而这需求等候根本面数据的验证。
轿车方面，新动力车全年销量是亮点。跟着新动力浸透加速，新动力轿车销量将会是景气决议的要害要素，后续应重视成绩完成状况。因为下半年是轿车出售的旺季，其时仍然是调查窗口前期。乘联会预期22年新动力车销量在600万辆左右，若22年新动力车销量能够到达达观假定水平(650万辆以上)，那么职业高景气有望进一步推高股价体现。2013年至今(到22/7/8)轿车指数PE(TTM)均值为21.6倍，其时PE为37.2倍，远高于13年以来均值。在股价水平坚持不变的前提下，若轿车指数PE在本年年底回归均值，则要求22年归母净赢利增速为72%，依据Wind共同预期，22年轿车归母净利增速为34.3%。若咱们考虑新动力乘用车指数，13年以来PE均值为28.1倍，其时为50.5倍；假如PE在本年年底回归均值，则要求22年归母净利增速为80%，而其时Wind共同预期增速为58.3%。
光伏方面，需重视硅料价格和海内外需求。从硅料价格看，本年1月以来多晶硅价格指数上涨16%，应重视其对光伏装机发生的影响。若下半年硅料产能逐渐投进，硅料环节供给严重或将缓解。从需求看，应要点重视海外和国内需求改变：海外方面，依据SolarPowerEurope，达观(中性)情境假定下，22年全球光伏新增装机量为270.3GW(228GW)，同比添加61%(36%)；国内方面，国家动力局估计全年光伏发电新增并108GW，同比添加95.9%。若22年上游硅料产能很多投进、硅料价格回落，国内外支撑方针对装机量带来超预期的边沿改变，那么都将支撑光伏景气量进一步上行。其时光伏设备指数PE(TTM)为49.3倍，高于制造业PE的31.5倍。在股价水平坚持不变的前提下，若光伏设备指数PE本年年底到达制造业PE水平，则22年光伏设备指数归母净利增速为134%。依据Wind共同预期，光伏指数22年归母净利增速为103%。
3.消费跟上也需求数据上升得到验证
6月下旬(22/6/15-22/6/30)消费类职业现已有所体现，商贸、食物饮料、家电等职业涨幅居前，如社服最大涨幅为13%、商贸零售13%、食物饮料12%，医药10%，农林牧渔7%。进入7月后，国内疫情重复，商场忧虑疫情防控继续影响消费复苏，消费类职业有所跌落。但往前看，消费类职业再次体现，需求消费数据逐渐上升验证。
现在消费职业估值和组织装备份额均较低。到2022/7/8大消费板块PE(PB)为29.5倍(4.12倍)，处于13年以来45.7%(64.7%)分位，全体看消费估值处于前史中等水平，细分职业中食物、医药、家电等职业估值分位数均已偏低，详见表2.从盈余估值匹配度看，以22年Wind共同预期归母净利增速核算，大消费的PEG仅为0.69，出资的性价比现已凸显。但现在组织出资者对消费的装备份额处于前史较低水平，22Q1基金重仓股中大消费板块持有市值占比(相对沪深300的超配份额)为32.9%(4.9个百分点)，处于13年以来36.8%(5.2%)分位，一起其时北上资金持股中大消费板块的持股市值占比(相对沪深300超配份额)仅34.1%(11.3个百分点)，处于16年以来10.3%(8.7%)分位。
参阅2020年，消费根本面或在三季度后半段复苏。现在消费职业受本年疫情影响较大，关于未来消费根本面何时上升，咱们以为能够比照参阅2020年疫情，其时国内社零当月同比从2019/12的8%大幅下滑至2020/02的-20.5%。随后稳添加的消费影响方针开端发力，20年2月国家发改委等23部分联合印发《关于促进消费扩容提质加速构成强壮国内商场的施行定见》。4月8日武汉正式免除离汉通道管控，8月社零当月同比转为正添加，11月消费完成5%的较高增速。本年疫情冲击下4月社零当月同比从2月的6.7%下滑至-11.1%。随后稳添加的促消费方针开端连续推出，4月国务院办公厅发布《关于进一步开释消费潜力促进消费继续康复的定见》，各地促消费方针也在一再加码。6月1日开端上海正式复工复产，居民出行现已根本康复，现在正向常态化防控转化。比照参阅2020年，跟着本次疫情逐渐得控，稳添加方针落地收效，经济将逐渐企稳上升，叠加三、四季度中秋、国庆假日对消费的拉动，消费类职业出资价值将逐渐提高。
从结构上看，2020年疫情后必需消费首先复苏，可选消费相对滞后，对应到商场体现来看，20年3月商场低点之后日常消费职业体现显着占优，而可选消费板块全体大涨是在9月之后。这轮消费修正或相似20年，消费复苏前期日常消费或许相对更优，后期可选消费时机或许更大，日常消费品中，重视食物、医药、农业等。
医药方面，CXO获益于医药研制投入加大和医药投融资活泼，职业景气量仍可继续；医疗服务景气量与高壁垒继续，国家鼓舞社会办医情绪不变，估计2022年继续稳健生长，其间眼科服务增速最快。农业方面，重视饲养产业链，咱们上一年提出能繁母猪存栏已在21年7月开端去化进程，依据饲养盈余和能繁母猪存栏判别，本年年中有望迎来猪价拐点。现在猪价现已开端上行，6月底生猪出栏均价相较5月底环比上涨30%、同比上涨27%。下半年猪价中枢有望连续上行趋势，生猪饲养产业链(饲养、饲料和动物疫苗)盈余有望改进。食物方面，需求端获益于疫后消费场景的康复，例如餐饮业复苏对调味料和速冻食物的需求相应添加。一起食物的本钱端获益于上游原材料价格的回落，前史上CPI-PPI剪刀差收窄时食物的毛利率往往会修正，然后提高盈余水平。
危险提示：国内疫情恶化影响国内经济；美国经济硬着陆影响全球经济。