?从供需面看，咱们以为焦煤产值将高位维稳；而需求端，一方面焦炭新投产能带动焦煤需求边沿增量没有释放完，另一方面高炉需求仍然处于较高水平，但10月份后高炉出产将进入季节性下滑。四季度焦煤价格有回落危险，可在1250-1300区间布局空单。

焦煤供应高位维稳，需求见顶下滑

7月焦煤供需盈利环比收窄8万吨，三季度焦煤供需边沿改进，库存下降，8月焦煤产值数据没有发布，但从高频数据来看，产值应该是环比有所上升的，边沿增量首要来历于蒙煤进口的添加。当时煤矿满产运转，展望四季度，国内煤矿产值高位维稳。

除了国内煤矿出产，进口煤(蒙煤和澳煤，总占比14%)也是供应的重要部分。1-7月，累计进口炼焦煤4548万吨，同比添加3.2%。本年上半年，因为国外疫情影响，澳煤与国产煤价格倒挂，导致澳煤进口大幅添加，提早运用进口额度，1-7月澳煤进口量2857万吨，同比上升54.5%，在通关方针趋严和进口配额短少的布景下，尽管澳煤进口赢利丰盛，但后期进口量有限，难以对国内焦煤价格形成冲击。

上半年蒙煤进口量一向遭到疫情影响保持低位，1-7月蒙煤进口950万吨，同比下降50%。8月启用中蒙边境口岸“绿色通道”旨在扩展蒙古国的矿产品出口量。甘其毛都口岸和策克口岸的通关车辆都到达1000辆以上。但咱们测算蒙煤以上一年最高的月度进口水平，全年蒙煤进口量还将同比下降20%，所以后期蒙煤进口尽管会添加，但因占比低，对全国焦煤增量影响有限。

需求端看，焦煤下流焦化厂开工和高炉开工有见顶下滑痕迹，9月25日这周焦化厂开工初次见顶下滑，而钢厂高炉开工现已在8月底见顶下滑，尽管全体下滑的起伏不大，但当时钢厂价格高位跌落，叠加四季度是高炉出产冷季，焦炭新增产能对焦煤需求的边沿增量在11月份前现已释放完，四季度焦煤需求增量空间有限，估计在10月份见顶下滑。下半年山西和山东焦化产能退出一向是限制焦煤需求的一颗雷，商场预期详细时刻点可能在12月底，首要影响2105合约的需求。

下流补库挨近结尾

焦煤职业库存分为产地库存(煤矿，洗煤厂)，下流库存(焦化厂和钢厂)和交易库存(港口)，不同环节库存对价格影响也不一致。因为进口配额严重，澳煤进口量保持低位，导致港口焦煤库存低。而下流补库会导致焦煤节奏性走强。8月中旬以来，下流焦钢厂库存继续上升；而煤矿焦煤库存继续下滑，带动焦煤现货走强。煤矿焦煤库存继续下滑，挨近上一年同期。但从钢厂和焦化厂的肯定库存看，补库挨近结尾，后期补库空间不大。

价差

焦煤现货价格有国产焦煤价，蒙煤价和澳煤价格，现在仓单本钱分别为1289元、1240元和1239元，近期澳煤价格补涨，蒙煤和澳煤价差修正，1月合约锚定现货从蒙煤向澳煤搬运，当时盘面升水现货仓单10元左右。尽管吨焦赢利处于高位，一起焦煤库存没有见底，估计焦煤现货短期保持偏强走势，但10月份后，焦炭新增产能对焦煤的需求拉动现已释放完，叠加高炉进入季节性冷季，焦煤有见顶下滑危险。

（广发期货）