中金公司发布出资研究报告，评级:中性(NEUTRAL)。

广发证券(000776)

1H18成绩略低于咱们预期

广发证券1H19收入同比+57%至119.4亿元；归母净利润同比+44%至41.4亿元；对应2Q19净利润同比-9%/环比-58%至12.2亿；成绩略低于预期，主因海外基金清算计提估计负债（海外基金停止兼并前计出资收益3.0亿元、但因后续存在法律纠纷或许计提4.0亿元估计负债）以及债券出资信誉减值增加。此外，公司净财物同比+6.9%至899亿元；1H19年化净财物收益率同比+2.8ppt至9.5%；成绩及办理费率同比-10.1ppt至38.7%。

发展趋势

生意收入涨幅弱于职业、佣钱率有所下行。公司1H19生意收入同比+17%至23.2亿元，对应佣钱率同比-7.3%至万3.8，降幅略高于职业、但全体水平仍较职业有所溢价（vs.职业~万3.1）；市占率保持在~4.2%。此外，代销金融产品收入同比-19%至7111万元、座位租借收入稳定在2.4亿元。

出资收入增加显着、债券出资规划有所下降。出资收入同比+69%至42.2亿元、占收入35%。买卖性金融财物规划稳定在873亿元、对应年化出资收益率同比+2.3ppt至9.6%；其财物规划结构中，债券占比低于可比券商（债券：基金：券商理财：股票：其他=30%：35%：12%：7%：17%）、且债券规划较年头紧缩32%至259亿元。融资类利息收入随市下滑、股质规划继续紧缩。利息净收入同比-20%至15.4亿元，其间两融利息收入同比-23%至17.3亿（期末余额447亿、市占4.9%）、股质利息同比-23%至6.6亿（期末余额较年头下降33%至151亿）。当期信誉减值同比增加3.7亿至4.6亿元，主因债务及其他债务出资减值丢失增加（二者合3.0亿）投行收入同比-8%至5.2亿元，再融资（+255%至112亿）及债券承销规划（+178%至784亿）增加显着、费率或有所承压。资管收入同比+7%至20.0亿元，调集规划仍有下降、但盈余才能有所加强。调集规划较年头-12%至1586亿元、对应调集资管收入同比+29%至6.7亿元。

盈余猜测与估值

因为下调证券出资规划假定，.咱们下调2019/2020年净利润5%/4%至74.5亿元/79.0亿元。公司当时买卖于1.1x/1.1x2019/2020eP/B。保持中性评级，小幅下调目标价2%至15.51元，对应1.3x19eP/B及17%的上涨空间。

危险

买卖额显着回落、股/债市大幅动摇、监管不确定性。

点击下载海豚股票APP，智能盯盘终身免费体会