作者｜姚前「我国证监会科技监管局局长」

文章｜《我国金融》2021年第7期

当时，我国债券商场金融根底设备没有彻底一致。2020年7月，人民银行、证监会联合发布公告，赞同银行间债券商场与买卖所债券商场相关根底设备组织展开互联互通协作。这标志着债券商场互联互通迈出了要害一步。但总的来说，现在债券商场互联互通依然面临着事务条块分割、联通形式有争议等杰出问题。本文拟从金融科技视角提出一种根据区块链的联通计划，为推进债券商场互联互通作业供给参阅。

我国债券商场金融根底设备现状

我国债券商场的现状可用“两商场、三后台”来归纳。“两商场”为银行间商场和买卖所商场；“三后台”是指我国证券挂号结算有限责任公司（以下简称“中证登”）、我国国债挂号结算有限责任公司（以下简称“中债登”）和上海清算所（以下简称“上清所”）。

构成现有格式的前史逻辑与机理

现有格式是前史展开的客观成果。1995年“3·27国债事情”后，担任国债一致挂号保管结算的中债登树立；1997年，人民银行要求商业银行悉数退出买卖所商场的债券回购及现券买卖，树立首要面向合格组织出资者的银行间债券商场，并指定中债登作为该商场的债券挂号存管和结算组织；2009年，习惯场外衍生品会集挂号清算的世界金融监管变革趋势，人民银行推进树立上清所，为利率、外汇及其衍生品等金融产品供给会集清算服务。

现有格式是习惯分业监管体系的必然选择。公司债由证监会监管，企业债由展开变革委批阅，国债、当地债的发行由财政部分主导，短期融资券、中期收据、超短期融资券则由人民银行主管的银行间商场买卖商协会存案。在分业监管的体系下，从发行、买卖到后台的挂号、清算和结算，都交由同一家监管部分主管，可以构成事务的监管闭环，一方面有利于深化变革、推进展开，另一方面也有利于加强监管、防备危险。上清所树立之后，人民银行将原先由中债登挂号保管的短期融资券、中期收据、超短期融资券转由上清所挂号保管（见表1）。

现有格式是我国债券商场增量变革与既有存量之间的平衡。很长时期以来，我国债券发行实施批阅制。2007年，人民银行树立银行间商场买卖商协会，推出新的公司信誉类债券种类，即非金融企业债款融资东西，并实施注册制，不再行政批阅。非金融企业债款融资东西的“重整旗鼓”敞开了我国公司信誉类债券商场简政放权的商场化变革，在彼此学习中，企业债和公司债的商场化程度也逐渐进步。

现有格式的功用定位与效果

经过多年实践探究，“两商场、三后台”在功用定位上既各司其职，又差异互补，有用发挥了债券商场进步直接融资份额、服务实体经济展开、丰厚居民出资途径等要害效果。

“两商场”的服务目标和商场功用存在实质差异。银行间债券商场定坐落组织出资者，是经过“1对1”询价方法进行买卖的场外批发商场，首要满意金融同业之间的资金调剂与财物装备需求；买卖所债券商场一起面向组织出资者和个人出资者，兼有批发和零售特色，是首要经过会集竞价方法进行促成买卖的场内商场，不只满意金融同业需求，也为实体企业和散户型出资者的金融活动供给重要场所。

不同的前台买卖需求不同的后台根底设备服务。银行间商场首要面向组织出资者，因而选用名义持有形式，大多数个人出资者和一般法人不能直接在中债登和上清所开立账户；在买卖方面以批发为主，“面对面”买卖，频次低、金额大，更适合逐笔全额结算。与之相对应，中债登仅是中心证券存管组织（CSD）和证券结算体系（SSS），但不是中心对手方（CCP）；上清所一起具有CSD、SSS和CCP功用。买卖所商场首要面向个人出资者和一般法人，因而选用直接持有形式，出资者直接在中证登开户；在买卖方面，其具有会集、金额较小的特色，归于“背对背”买卖，因而更适合选用净额结算、担保交收的CCP机制。作为我国资本商场最重要的金融根底设备，中证登一起承当CSD、SSS和CCP三重人物，为股票、债券、基金、期权等金融产品供给多商场和全链条服务。尤其在CCP方面，中证登有用发挥了节省商场活动性、下降对手方危险、保持商场安稳等重要功用。

现有格式存在的缺乏与痛点

与中心深改委提出的“布局合理、管理有用、先进牢靠、赋有弹性的金融根底设备体系”战略目标比较，当时的“两商场、三后台”格式首要存在以下缺乏，亟待改善。

“两商场、三后台”彼此独立，没有树立高效的互联互通机制。三家后台中，仅有中证登与中债登之间树立了互联互通联系，但仅是部分的国债、当地政府债和企业债可处理跨商场转保管和买卖，大多数债券种类仍不能穿插挂牌买卖。不只如此，在中证登与中债登之间的转保管事务中，两边没有完结体系对接和电子化处理，指令流转依托人工处理，功率低，操作危险大。

监管信息碎片化，没有树立高效的监管信息报送机制。跨商场跨部分的监管信息未充沛同享，乃至存在监管信息盲区。当时，我国金融监管已构成“一委、一行、两会、当地金融监管局”的架构，再加上展开变革委、财政部、国家外汇管理局等相关部分。跟着债券商场深度与广度的进步，各司其职的监管部分对“两商场、三后台”的信息需求日趋激烈。完结高效的监管信息归纳计算与同享，已然成为了当时债券商场监管的要点。

同一债券多方挂号，影响跨商场买卖。不同商场对债券的命名规矩、要素设置以及买卖单位均存在差异，同一债券跨商场买卖时，需求繁琐的跨体系信息比对，因而必然会影响跨商场买卖功率。关于债券发行人而言，假如未来各种债券均能跨商场挂牌买卖，不管在哪一家CSD挂号都没有差异，那么从某种意义上讲，到时3个CSD体系必然存在冗余，整个债券商场就只需一个大局性的挂号确权体系。

根据区块链的处理思路与计划设想

区块链技能对构建未来新式金融根底设备大有可为

区块链技能可以依托加密算法、一致机制、时刻戳等手法，以多方对等的扁平结构，进行一种高度安全可信的点对点买卖。运用该技能可以构建大局一致、不依赖任何传统中心组织、根据多方一致、消除单点危险、以技能为中心保证的新式金融根底设备，具有明显的可信和安全优势。

一是可复用现有金融根底设备，无须兼并组织就可完结事务和监管的大局一致。金融根底设备在社会金融买卖活动中具有“中心纽带”和“主干通路”效果。为完结金融资源在更大规划、更高效的活动，传统的思路是兼并各家金融根底设备。但是，现有金融根底设备和相应监管部分往往是独立体系，强行整合的难度非常大。区块链技能则可以很好地躲避这一问题：以既有的主体作为参加方，“自底向上”一起参加构建大局一致的分布式账本，并以该账本作为衔接各方的中心金融根底设备。参加各方既是该设备的建造方、运营方，一起也是接入运用方。一起，监管组织也可以参加进来，作为整个分布式络中的一类特别节点。各节点都处同一个分布式络，账本彻底一致，经过暗码算法、一致协议等技能，一起保证整个分布式体系的安全性、高效性，构成合力优势。

二是可消除单点压力和危险，有用应对未来愈加敞开和复杂多变的金融事务应战。传统信息体系安全依赖于层层设防的拜访操控，但这种对外的安全防护难以处理来自内部的危险问题。区块链技能则可以在不同主体之间树立全新的信赖机制，经过一致算法完结强有力的容错才能，然后可以对立某些参加方因内部问题发生的歹意行为，保证整个分布式账本一直处于安全可信状况。尤其是，区块链技能具有的分布式容错机制，其对立外部和内部的危险才能可跟着络参加方数量的添加而不断增强。

三是可完结事务和监管规矩的通明可信，下降商场危险。分布式账本在完结各方数据彻底一致的根底上，经过智能合约方法主动运转事务逻辑和监管规矩。智能合约具有通明揭露的特征，履行过程中各方（各节点）都会参加合约的验证，同步保证对每笔买卖契合事务逻辑和监管规矩的要求，主动发现问题，做到事前防备、事中干涉，为多方协作供给安全可信的履行环境，并强制履约，保证买卖安全。智能合约还增强了金融立异的自主性和灵活性，有助于激起金融商场生机。

构建债券商场金融根底设备联盟链

在不改变现有债券商场金融根底设备格式和功用分工的前提下，构建债券商场金融根底设备联盟链。各商场连续现有事务逻辑和流程，展开各债券种类的发行、挂号、买卖、清算和结算。中证登、中债登、上清所、上海证券买卖所、深圳证券买卖所、我国外汇买卖中心等商场参加方以及证监会、银保监会、人民银行、金融委等监管部分均可作为答应节点参加，终究完结“两商场、三后台”以及监管部分的互联互通。

分四阶段逐渐晋级联盟链功用

第一阶段（联盟链1.0版）：成为一致信息同享发表渠道，处理多方信息报送难题（见图1）。一是作为金融科技，服务中证登、上清所、中债登之间的转保管信息传递，以及与各买卖所的信息同享。二是作为监管科技，支撑各金融根底设备向证监会、银保监会、人民银行、金融委等监管部分同步报送监管信息。在这一阶段，现有组织的事务流程和体系“照常”。

第二阶段（联盟链2.0版）：成为一致债券挂号渠道，处理多方债券挂号难题（见图2）。债券的发行挂号在一致的分布式账本进行，完结债券的大局挂号确权。中证登、上清所、中债登成为二级挂号组织，承当证券结算体系（SSS）和中心对手方（CCP）功用。完结发行挂号后，债券可一起在买卖所商场和银行间商场挂牌买卖，并由各自的后台组织完结相应的买卖后服务。在此阶段，联盟链由第一阶段的信息络，晋级到价值络。

第三阶段（联盟链3.0版）：成为新一代一致的债券商场金融根底设备（见图3）。在一致的分布式账本上，企业和政府发行数字债券；出资人开立账户，直接进行“点对点”买卖，或许经过订单促成智能合约进行买卖；原先由CCP承当的清算和结算功用亦可由智能合约主动履行。此外，联盟链3.0版还可直接流转结算币，经过单一账本完结券款抵挡（DVP）。

第四阶段（联盟链4.0版）：成为面向未来的数字金融根底设备。联盟链的功用进一步稳固延展，不只可以承载数字债券、数字钱银，还可承载数字股票、数字衍生品，以及各类数字财物。特别是以往那些难以溯源、买卖和交给的财物，均可经过数字化在联盟链4.0版上流转。也就是说，联盟链4.0将成为整个数字金融的根底设备。

联盟链处理计划的长处

一是可以保持现有的“两商场、三后台”格式不变，在不触及存量的情况下，以协作共赢的方法推进增量变革，兼容了各方利益，简单构成一致一致。一起，以区块链为根底的联盟链络具有平权特点，不存在谁主导谁的问题，可以防止因部分利益博弈而带来的各种纷争。

二是仅使用一个分布式络，就完结了“两商场、三后台”的互联互通，无须各家组织1对1地构建专门的互联互通络，不重复建造，具有规划效应，并且既可选用金融专，也可使用互联，成本低、功率高。

三是可以主动实送监管数据，监管组织可作为联盟链的节点之一，主动获取账本中的悉数数据；不只如此，联盟链还一致了监管数据报送，防止重复作业，各家监管组织同步收集、会集校验、汇总同享监管数据。

四是既维护了存量的金融根底设备建造，一起又充沛考虑了新一代金融根底设备的展开趋势，为数字债券、数字钱银、数字财物、数字金融的探究实验供给立异空间。

五是有助于一致我国金融根底设备对外接口，当令与境外金融根底设备互联互通，或许答应境外金融根底设备作为节点直接接入，终究构建面向全球的先进的跨境金融根底设备。

（本文仅代表个人学术观点，不代表地点组织定见）

（责任编辑张林）

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