桐昆股份(6033)：顺周期景气上升聚酯龙头成绩迸发

事情：2021年7月15日，桐昆股份发布《2021年半年度成绩预增公告》，公司估计2021年半年度完结归母净利润41-42.5亿元，同比增加30.88-32.38亿元，增幅305%-320%；完结扣非归母净利润40.9-42.5亿元，同比增加30.81-32.41亿元，增幅305%-321%。

事情2：2021年6月23日，桐昆股份发布《关于与福建福化古雷石油化工有限公司一起和福建漳州古雷港经济开发区办理委员会签定<年产200万吨聚酯纤维项目出资协议>的公告》，公司将于福化古雷在福建省漳州古雷港经济开发区新设合资公司，拟出资150亿元，新建年产200万吨聚酯纤维、500台加弹机、2000台织机项目。

点评：

顺周期景气量上行，浙石化推动成绩攀升。2021年1季度，公司完结归母净利润17.17亿元，则2021年2季度，公司估计完结归母净利润23.83-25.33亿元，同比增加308.75%-3.48%，环比增加38.79%-47.52%。2季度公司成绩同比和环比均大幅上升有两方面原因：首要，2021年上半年，终端纺织消费需求康复，长丝工作景气量大幅攀升。

叠加公司50万吨/年恒超项目产能彻底投产，长丝盈余弹性明显。依据咱们的测算，公司2季度长丝单吨净利润约500元/吨，从工作均匀水平来看，2021年1季度，POY、FDY和DTY工作单吨净利润分别为249.89元/吨、87.20元/吨和497.42元/吨。2021年2季度，POY、FDY和DTY工作单吨净利润分别为358.74元/吨、222.05元/吨和428.02元/吨。2021年上半年，POY、FDY和DTY工作均匀单吨净利润分别为304.61元/吨、155元/吨和462.53元/吨。2021年2季度，POY工作单吨净利润环比增加43.56%，公司盈余远超工作均匀水平，表现了公司低成本高品质的优势。截止2021年4月1日，POY丝均匀库存天数19天，5月27日POY丝库存触及24天的高点，尔后继续去库。截止7月1日，POY丝库存为9.5天，比较于5月27日高点下降14.5天，较4月1日下降9.5天。去库存进一步推动长丝景气抬升。其次，公司参股的浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”投入运转后，开工负荷逐渐进步，经济效益明显，公司整体盈余才能比较上年度同期大幅度增加。未来浙石化二期完结满产后，还将进一步为公司奉献出资收益。

长丝项目进驻古雷，龙头扩产步履不断。公司方案与福化古雷建立合资公司，拟出资150亿元，建造200万吨/年聚酯纤维项目，将产能布局拓宽至华南地区，扩展公司产能规划量。别的福建商场中服装上游规划不大，纤维质料首要从江浙购买。公司安身古雷能够辐射广东商场，供给很多优质产品，抢先占有区位优势，未来在华南地区聚酯商场中开展前景宽广。除古雷聚酯长丝项目外，公司仍有2个重大项目正在规划和建造中：(1)桐昆(江苏南通如东瀛口港)聚酯一体化项目建造年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝项目，现在项目仍在建造中。(2)沭阳临港产业园建造240万吨/年长丝(短纤)产能的项目正在规划中，方案总出资到达150亿元。未来这3个聚酯纤维项目均完结投产后，公司的PTA产能将到达近1000万吨/年，聚酯纤维产能到达约1480万吨，根本完结在现有基础上“再造一个新桐昆”的方针，一起在下流包含短纤和纺织工作中均有拓宽，强化聚酯龙头位置。

盈余猜测与出资评级：咱们估计公司2021-2023年归母净利润分别为75.94亿元、90.03亿元和100.08亿元，EPS(摊薄)分别为3.46元/股、4.10元/股和4.56元/股，对应2021年7月15日的收盘价，PE分别为8倍、7倍和6倍。咱们看好公司在涤纶长丝范畴的龙头位置和市占率进一步进步。浙石化二期项目已连续投产，公司继续获益于合资的浙石化项目带来的高额出资收益，公司盈余才能继续加强，咱们坚持公司“买入”评级。

危险要素：PX、PTA和MEG产能投进不及预期，上游原材料价格上涨的危险；工作长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈余下滑的危险；公司项目推动不及预期导致公司营收增速放缓的危险；原油和产制品价格剧烈动摇的危险；新冠肺炎疫情重复导致终端需求康复放缓的危险；浙江石化炼化一体化项目盈余不及预期的危险。

洋河股份(002304)：办理层利益一起加速势能开释

事情：董事会经过公司第一期中心主干持股方案(草案)，拟对不超越5100名中心主干施行规划不超越966万股股权鼓励，占公司总股本的0.64%，均价103.73元/股。

上市后初次股权鼓励，调集现任办理层积极性。早在2002年和2006年，公司施行过两次股权鼓励，促成了之后的飞速开展。而自2009年上市以来，再未做过股权鼓励，导致现任首要办理层鼓励缺乏。本次股权鼓励方案于2019年10日初次提出，历时近2年终将落地，董事长张联东、总裁钟雨、履行总裁刘化霜拟持股上限约为9.66万股，副总裁等9名高管拟持股上限约为4.83万股，合计鼓励中心主干不超越5100人。此次股权鼓励均价103.73元/股，约为2021年7月15日收盘价(195.85元/股)的53%，鼓励力度较大。咱们以为，此次股权鼓励的施行将在公司运营调整的要害后期，极大的调集现任办理层的积极性，进一步促进企业运营改进的势能开释。

装点薪酬改进，加速系统机制激活。2021年以来，公司已建立健全了系统化的薪酬系统，包含装点工资的常态化调整机制、宽带薪酬系统、装点福利系统、中长期鼓励机制等，进一步将装点薪酬与企业效益挂钩，激起装点干事的热心。据途径反应，2021年5月，公司全员每月上涨800元薪酬。一起，公司还建立了多元化的人才培养途径和工作提升通道，“人才兴企”作为公司十四五战略规划之一，将继续强化人才培养，优化人才开展环境。可见，在梦系列换代步入正轨的第一年，公司高度重视人员问题，实在改进出售人员待遇，激起装点热心，为十四五的高质量开展供给刚强保证。

确定时查核与“十四五”规划相匹配，产品换代有序推动。依据第一期中心主干持股方案(草案)发表，此次鼓励确定时为2年，成绩查核要求2021年经营收入较2020年增加不低于15%且2022年经营收入较2021年增加不低于15%，若成绩查核方针未达到，鼓励股票将被回收。

依据此前发表，公司2021年营收将保证10%以上增加，十四五期间也将坚持继续健康安稳的增加势头。此次鼓励查核进一步进步增速方针，表现出公司对坚持工作头部抢先的决心。据途径反应，2021年上半年，梦6+已进入正常的成长期，将支撑公司的首要成绩增加，梦3水晶版估计于下半年顺畅换代，海、天系列的换代晋级正在有序规划中。此外，本年公司在战略上主抓“洋河+双沟”双名酒战略，建立独立的双沟营销中心，增加势头杰出。

盈余猜测与出资评级：咱们看好公司在途径上的继续改进，估计公司2021-2023年EPS分别为5.49、6.57、7.76元/股，坚持对公司的“买入”评级。

危险要素：工作竞赛加重；产品换代不及预期

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