歌尔股份(002241)：1Q扣非赢利微弱看好VR动能持续

4Q21成绩持续添加，1Q22预告略超咱们预期

歌尔发布2021年报：收入782.2亿元(35.5%yoy)，归母净利42.8亿元(50%yoy)，与此前快报根本共同。对应4Q21单季度收入254亿(10.5%yoy)，归母净利9.4亿元(+13%yoy)。咱们以为2021年的高添加首要来自于VR、游戏机等智能硬件事务微弱的生长(+86%yoy)。公司一起发布了1Q22成绩预告，归母净赢利8.7-9.7亿元，同比下降0-10%，扣非净赢利8.4-9.0亿元，同比添加40-50%，在Kopin等出资收益缩水下主业坚持高速添加。跟着海内外巨子在VR+元世界工业链的出资布局和公司VRAR、游戏机、手表等多条产品线的推动，咱们持续看好歌尔中长期生长才能。坚持22/23年EPS至1.73/2.16元。考虑到歌尔作为VR中心供货商的抢先优势，给予22年40倍PE(可比公司23倍)，坚持目标价69元和买入评级。

1Q22预告微弱，看好VR“零件+整机”带动收入扩张、盈余才能提高

2021年在充溢应战的微观晦气环境下(芯片缺芯、原材料提价、运费、电价上升)等晦气局势下，收入和赢利仍旧坚持快速添加，受此影响咱们也看到4Q21毛利率达.8%，同比下滑1.75pp。往前看，跟着公司VR、PS5产品持续添加，咱们以为将有望驱动公司收入扩张、盈余才能上升。跟着国内外Meta、苹果、索尼、腾讯、字节等巨子持续出资布局元世界与VRAR职业，咱们以为未来2-3年，全球VR出货量仍将坚持50%以上添加。歌尔作为VR职业代工龙头，全球市占率挨近90%，有望获益于职业快速添加。一起公司在包含光学等中心零部件布局深化，有望带动盈余才能持续提高。

耳机事务安稳，手表事务未来2-3年有望带来新添加

依据Trendforce，2021年全球Airpods全体出货量7,300万台，本年咱们估计Airpods的出货量将坚持安稳生长，达8400万台，同比添加15%。咱们以为，21年末Airpods2的降价和22年下半年行将发布的Pro2新产品的推出有望带动品类的出售，成为公司生长的压舱石。此外，公司在财报中也发表，合作大客户的新一代智能手表产品正在研制中，咱们以为跟着健康智能功用的完善，智能手表职业在未来2-3年也有望成为下一个生长点，而歌尔在手表事务的布局也有望为公司带来簇新的添加驱动力。

坚持目标价69元和买入评级

结合元世界工业带来的中长期添加机会，咱们坚持公司22/23年归母净赢利59.2/73.7亿元预期。参阅Wind共同预期可比公司22年PE均值23倍，给予22年40倍预期PE，坚持目标价69.0元，坚持买入。

TWS/VR/AR需求不及预期；量产爬坡、原材料提价拉低赢利率。

中国中冶(601618)年报点评：订单、收入安稳添加减值连累净赢利

在手订单富余,非钢工程拉动订单高添加。2021年公司新签工程合同额1.16万亿元,同增18.61%,较去年下降10.84个百分点,但仍坚持较高增速。其间,新签冶金工程合同额1577.94亿元,同增10.04%;新签非冶金工程合同额约1万亿元,同增20.09%,占合同额份额为86.41%。公司海外工程订单为7.27亿元,同增8.95%。2021年基建出资乏力布景下,公司仍活跃开辟房建和基建范畴,完成订单较高增速实属不易。公司方案2022年完成新签合同额1.25万亿元,同口径添加4.17%。

收入安稳添加,毛利率略有下滑。2021年公司完成营收5005.72亿元,同增25.11%。其间工程承揽4622.90亿元,同增27.01%,主因房建事务大幅添加;房地产开发214.16亿元,同比下降11.19%;资源开发66.69亿元,同比大增52.14%,主因镍钴价格大幅上涨。归纳全体毛利率为10.62%,同比下降0.73个百分点。其间,工程承揽毛利率9.19%,同比下降0.98个百分点,或因钢材上涨导致工程承揽毛利率下滑。公司方案2022年完成运营收入5500亿元,同比添加9.87%。

期间费用率下降,计提连累净赢利。公司期间费用率为6.%,同比下降0.77个百分点。其间出售费用率0.55%,同比下降0.06个百分点;管理费用率2.18%,同比下降0.57个百分点,主因员工薪酬下降;财务费用率0.21%,同比下降0.23个百分点,主因统筹安排带息负债,资金本钱下降;研制费用率为3.18%,同比上升0.1个百分点。2021年公司计提各项减值丢失算计53.39亿元,同比大增16.59亿元,首要受恒大等事情影响,计提较多应收金钱、合同财物及应收收据。2021年少量股东损益32.32亿元,同比添加17.亿元,主因子公司永续债添加。归纳起来,公司2021年归母净赢利为83.75亿元,同增6.52%;扣非净赢利70.32亿元,同比下降1.95%,主因非流动财物处置损益添加。

运营现金流有所恶化,负债率小幅下降。公司2021年收现比为0.9388,同比下降10.18个百分点,主因项目回款有所放缓;付现比为0.8931,同比下降6.8个百分点,或因占用上游款份额添加。归纳来看,运营净现金流入176.40亿元,较上年少流入103.92亿元;出资活动净流出5.67亿元,较上年多流出2.8亿元。2021年公司的财物负债率为72.14%,同比下降0.14个百分点。

出资主张:公司在手订单富余,成绩坚持较高添加,减值连累净赢利。获益于海外镍钴价格上涨,公司资源品事务大增。估计公司在非钢工程事务上持续坚持稳步发展,给予公司2022-2024年EPS分别为0.45、0.50、0.56元/股,对应的PE为8.3、7.4、6.6倍,坚持“审慎引荐-A”评级。