志邦家居(603801)：局面亮眼添加途径越发明晰

成绩简评

4月19日公司发布2021年一季报，Q1完结营收6.8亿元，同比+109.1%(较19年同期+64.8%)；归母净利润为5059.9万元，同比+213.2%(较19年同期+60.0%)，全体成绩亮眼，连续2020年下半年微弱添加态势。

运营剖析

外部环境改进+本身持续深耕，驱动亮眼局面：公司Q1营收获得亮眼添加，咱们以为首要因为表里两方面原因：(1)跟着疫苗普及率逐步提高，国内疫情影响已根本散失，上一年部分限制的装饰需求连续至Q1开释叠加竣工回暖逻辑实现驱动终端需求显着提高。(2)公司本身衣柜+工程持续发力。

衣柜事务已进入良性循环阶段，本年拟定290家门店净增方针，途径加快拓宽与同店添加两层驱动衣柜事务连续高速添加，此外途径方面，因为在手订单足够，估计工程途径仍坚持微弱添加态势。

毛利率小幅下探，费用率管控优异：公司Q1毛利率为36.5%，较20年/19年同期别离-1.2pct/-1.4pct，首要是因为衣柜高速添加使其收入占比提高所造成的(衣柜/橱柜2020年毛利率别离为33.4%/41.8%)，估计跟着衣柜出产功率提高，规划效应逐步表现将带动毛利率趋势上行。费用率方面，公司Q1费用管控优异，期间费用率较19年同期下降1.6pct至29.7%，其间销售费用率为14.5%，较19年同期下降5.2pct，公司精准营销行动效果逐步闪现，管理费用率(含研制)较19年同期上升4.4pct至15.7%，首要因为公司自动加大研制投入，Q1研制费用较19年同期提高98.5%。

中短期添加途径明晰，中长时间生长空间逐步翻开：2021年Q1商品房住所竣工面积较20年/19年别离+27%/+6.5%，且交房前置目标(玻璃、电梯等)也开释活跃信号，竣工持续回暖与疫情催化集中度提高逻辑逐步实现。

从公司层面来看，完善的途径布局下全品类协同效应将逐步闪现。工程途径在手订单足够，已迎来趋势性添加阶段，传统零售途径方面，公司持续优化经销商结构，从“引流-规划-交给”全流程为经销商供给深度赋能，提高途径功率的一起进一步绑定经销商，带动衣柜零售进入快速添加阶段。整装途径方面，公司也已重组团队并重构产品系统。此外从中长时间视点看，公司也已明确提出做大华南商场，咱们信任依托公司优异的途径管控+全品类布局，可逐步提高公司原点商场外品牌力，翻开中长时间生长空间。

盈余调整和出资主张

公司外部运营环境改进叠加本身添加途径明晰，咱们估计2021-2023年公司EPS别离为2.32元/2.81元/3.47元，当时股价对应PE别离为24、19、16倍，保持“买入”评级。

危险提示

国内疫情重复；竣工回暖不及预期；精装房浸透率提高不及预期。

风华高科(000636)：短期看提价长时间看需求MLCC龙头拾级而上

观念一、短期看，日韩厂商逐步退出中低端商场，2019年Q4以来被迫元器件提价带来成绩弹性：

2017-2018年MLCC职业阅历了一波提价缺货周期，价格在2018年Q4决裂。通过长达一年的降价去库存后，2019年Q4职业库存逐步出清，敞开提价趋势，带来成绩弹性。

观念二、长时间看，获益5G基站、下流手机终端、轿车电动化等驱动下流被迫元器件需求旺盛：

2016-2020年，全球MLCC商场规划由85.5亿美元添加到162.5亿美元，复合增速17%。展望未来，5G与轿车电子开展空间巨大。获益于5G浸透率提高，单机MLCC用量添加趋势将持续。2023年基站端MLCC需求将添加到2019年2.1倍。轿车电动化趋势将推进车用MLCC需求添加。

观念三、公司是国内MLCC龙头企业，管理层改变落地，大幅扩产保证未来三年成绩，加大研制力度拓宽上游原材料国内MLCC龙头企业，2020年11月管理层完结改变，一起敞开大幅扩产，充沛享用职业盈余。在扩产核算顺畅施行后，MLCC产能有望在2023年到达630亿只/月的产能，片式电阻产能将增至640亿只/月，产能有望进入全球前列，公司进入跨越式开展。

盈余猜测及估值：

归纳考虑公司的技能研制状况、职业趋势影响和产能发展状况；依照公司现在的技能和产品规划，咱们估计2021-2023年公司经营收入为58.43亿元/84.01亿元/101.11亿元，归母净利润10.64亿元/15.亿元/19.75亿元，现价对应PE别离为24倍、17倍、13倍。未来三年公司在片式电容、片式电阻等范畴布局优势将越发明显，公司竞赛位置正在增强，给予2021年估值区间30-35倍，初次掩盖，给予“买入”评级。

管理危险；奈电科技商誉；商场竞赛加重；产能投进发展不及预期