正裕工业(603089)：轿车售后商场的“小而美”

深耕减震器售后商场，品类全掩盖广

公司自成立起一向深耕轿车悬架体系减震器售后商场，二十余年来积累了丰厚的规划、制作和出售经历，减震器事务营收占比为95%。公司减震器品类多，掩盖规划广，能满意下流客户多品类减震器一站式收购的需求。公司是国内售后商场减震器出口龙头，产品远销欧美，海外营收占比85%。

轿车保有量稳健添加，售后商场需求攀升

轿车售后商场的规划与轿车保有量休戚相关。尽管新车销量增速有所放缓，但全球轿车保有量依旧稳健添加。咱们估计2020年全球轿车保有量有望打破15亿辆，轿车售后商场规划有望超越一万亿元人民币。不断提高的轿车保有量将带动越来越多的售后需求。

减震器是高损耗性中心零部件，售后需求安稳

轿车减震器的替换频率是影响其售后商场需求的重要因素，通常情况下减震器的替换周期是10万公里或6-8年。减震器是轿车悬架体系的中心零部件，关于行车安全，驾乘感触的重要性较高，其在作业过程中一直处于高损耗状况。一旦呈现损坏就有必要及时替换，即使只要一根减震器呈现损坏，为了坚持驾乘的平稳性也有必要替换悉数减震器。咱们测算到2021年轿车减震器售后商场的空间约为700亿元。

配套下流优质客户，回款安稳、现金流充分

公司下流客户均为职业闻名的轿车零部件生产商或收购商，回款安稳。公司的账龄较短且应收账款及应收收据占经营收入的比重低于职业平均值，现金流充分，收入质量较高。

产能瓶颈行将打破，激活成绩添加引擎

公司现有的正裕工厂和鸿裕工厂已满产，产能缺乏已成为公司开展瓶颈。估计2020年6月公司新建的650万减震器产能将投产。跟着新产能不断爬坡，公司总产能有望添加50%，产能瓶颈将不复存在。此外公司在2018年经过并购新增了发动机密封件及橡胶减震产品事务，有望经过扩品类来翻开新的添加极。

盈余猜测及出资主张

咱们估计公司2019-2021年EPS分别为0.78元、0.88元、0.98元，对应PE分别为15.6倍、13.9倍、.5倍，初次掩盖给予“增持”评级。