普洛药业(000739)：结构优化、投产加快2021年是拐点年
陈述导读
2020年归母净赢利同比添加47.6%，略超咱们的预期，净赢利率进步反映的是公司各事务板块协同开展、竞赛力进步的边沿改变，咱们看好2021年公司收入增速拐点、赢利率弹性加快表现，坚持“买入”评级。
出资关键
2020年报：略超咱们预期，收入结构持续改进公司发布2020年年报，全体看公司成绩坚持平稳高添加：收入78.8亿元(同比添加9.3%)、归母净赢利8.2亿元(同比添加47.6%)；对应归母净赢利率10.4%，处于上市以来最高水平。
分版块看，①API及中间体收入同比添加%，疫情下完成平稳添加，尽管全体毛利率有所下滑，咱们预算扣除交易事务后API及中间体板块毛利率在30%+；
②CDMO事务收入同比添加46.1%，毛利率同比上升4.3pct，到达41.6%；咱们以为，归纳考虑公司CDMO技能途径的质地及项目搬运节奏，未来CDMO事务净赢利率仍有进步空间，咱们看好未来CDMO板块的赢利弹性；③制剂事务收入同比下降32.4%，咱们以为，2021年起公司制剂收入结构有望产生显着改变，咱们预算公司前史制剂种类净赢利率相对较低，而参阅其他带量收购中标较多的公司的制剂净赢利率，咱们预期公司集采中标种类税后净赢利率有望坚持在15-20%，显着进步制剂净赢利水平。结合公司在第四轮全国集采中左氧氟沙星片中标量和中标价的状况，咱们假定公司集采量外添加3倍，预算本轮集采约奉献增量制剂收入5500万，假定20%净赢利率，有望奉献制剂赢利10-15%增量。再考虑到2020年制剂事务遭到乌苯美司除掉医保的影响，咱们预期2021-2022年制剂事务有望坚持较高添加。
CDMO：产品、产能就位，高添加有望坚持
产品：“临床-商业化”队伍逐渐形成，客户结构优化。依据公司年报，“公司新报价CDMO项目有540个；正在进行的CDMO项目有200个，其间研制服务项目88个，商业化人用药项目74个，商业化兽药项目25个，其他商业化项目13个。本年度项目数较去年同期添加40%左右，其间临床前及Ⅰ期、Ⅱ期项目添加较为显着”。前期、临床期项目队伍逐渐完善，2020年公司CDMO库存量同比添加90%，产品、客户结构队伍奠定2021-2022年CDMO事务的持续高添加。
产能：本钱开支加快下，翻开长时间订单添加天花板。依据公司年报，“跟着CDMO研制人员的不断扩大、上海CDMO新实验楼的投入使用以及流体化学实验室、高活性物质(API)实验室、两个高活性药物车间、两个多功能CDMO标准化车间和四个原料药出产车间的连续建成并投入运转，将进一步进步公司CDMO的研制才能和出产才能，最大极限地满意国内外客户的需求”。依据公司年报中“在建工程”科目明细，公司在建工程期末值中“普洛家乡药业原料药多功能车间建设项目”占比高、投入大，咱们看好项目投产后产能利用率进步带来的成绩弹性。
盈余猜测及估值
咱们以为，净赢利率进步反映的是公司各事务板块协同开展、竞赛力进步的边沿改变，咱们看好2021年公司收入增速拐点、赢利率弹性加快表现，咱们持续看好公司的增速、空间和质地。估计2021-2023年公司EPS为0.92、1.21、1.57元/股，同比添加33.4%、30.6%、29.7%，2021年3月日收盘价对应2021年27倍PE，低于可比公司均匀。咱们以为，归纳考虑公司较高的成绩增速和职业前列的CDMO技能途径，咱们坚持“买入”评级。
危险提示
产能投入周期的波动性危险，出口锁汇带来的成绩波动性危险，CDMO订单波动性危险等。
飞亚达(000026)：成绩按期高增腕表龙头厚积薄发
事情
2021年3月9日，公司发布2020年年度陈述，陈述期内公司完成经营总收入42.43亿元(YoY+14.56%)，完成归母净赢利2.94亿元(YoY+36.22%)，拆分Q4来看，完成经营总收入约13亿元(YoY+.68%)，归母净赢利0.8亿元(YoY+113.37%)，根本契合咱们的预期。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金盈余4元(含税)。
出资关键：
疫情下消费回流风吹，亨吉祥提质增效势起。2020年公司名表零售服务完成经营收入30.01亿元(YoY+27.54%)，毛利率为26.74%，同比进步2.3pcts。亨吉祥子公司全年净利率达6.1%，同比上涨1.9pct,2020H2净利率达6.96%，同比上涨3.4pcts。疫情下名表消费很多回流，而亨吉祥依托近年在门店运营、终端服务才能、品牌结构等方面的提质增效行动牢牢把握住此次时机快速添加，并依托本身在数字化运营系统的优势不断加强与顾客之间的交流，进步潜客成交率与老客复购率。
自有品牌耐性十足，21年复苏可期。2020年自有品牌事务完成经营收入9.7亿元(YoY-.66%)，毛利率为71.14%，同比进步0.9pcts。H2完成营收共5.91亿元(YoY+1.7%)，康复显着。公司持续活跃打造飞亚达品牌高端形象，推动购物中心进驻与布局，当时已是国产腕表的肯定龙头，20年疫情下自有品牌主力价格带的顾客购买志愿遭到限制，21年可选品类有望加快复苏，自有品牌添加可期。
精细科技坚持添加，发力高端晋级：2020年精细科技事务完成经营收入1.39亿元(YoY+51.96%)，毛利率为18.05%，同比下降1.24pcts。公司将持续加大投入进步研制实力，向高端精细科技转型晋级。
事务结构改变导致归纳毛利率下滑，盈余才能及运营效能稳步进步。
2020年公司全体毛利率为37.8%，同比下降2.3pcts，估计主因低毛利事务名表零售收入占比进步。但名表零售事务期间费用率较低，叠加疫情下出售费用投进受限，公司内部控费提效等，期间费用率同比下滑3.4pcts,其间出售费用率同比下降2.85pcts,管理费用率同比下降0.45pcts。全体看公司20年净利率为6.93%，同比上涨1.1pcts。此外公司存货周转率到达1.35次，较上年进步0.17次。盈余才能及运营功率的进步驱动公司ROE同增2.57pcts至10.78%。
公司思路逐渐理顺，21Q1开门红确定性较强：中短期，亨吉祥将借疫情下消费回流之势，快速开释前期提质增效效果，在疫情、方针、免税以及境外供应等多维度共振下，回流趋势确实定性较强，亨吉祥竞赛优势强，有望乘势加快拓店，市场份额有望稳步进步。此外，公司也在活跃推动海南岛免税途径的协作布局。21Q1名表出售依然旺盛，估计同比19年仍有望录得高速添加。中期自有品牌有望发力，飞亚达当时已是国表的肯定龙头，未来依托强壮的规划团队以及不断进步的品牌形象添加可期。看10年长时间维度，精细科技或成重要亮点，20年月为更好地推动公司向高端精细科技转型战略，结合智能穿戴和精细科技事务开展的需求出资建立全资子公司。
盈余猜测与出资主张：咱们估计2021-2023年公司归母净赢利分别为4.17/5.13/6.14亿元，同比添加41.9%/23.0%/19.6%，对应EPS为0.96/1.18/1.41元，对应PE为14/11/9倍，估值低位安全边沿较高，向上仍有空间，坚持“买入”评级。
危险要素：疫情危险、回流不及预期、自有品牌康复不及预期
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