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水井坊（600779）17中报点评：收入大超预期次高端驶入快车道保持买入

事情：公司发布半年报，2017年上半年经营收入8.41亿，同比添加71%，归母净赢利1.14亿，同比添加26%。单二季度收入4.42亿，同比添加130%，归母净赢利0.22亿，同比添加74%。咱们在17年成绩前瞻中猜测公司17年上半年收入增速38%，净赢利增速20%，17年单二季度收入添加45%，净赢利添加35%，公司收入赢利均大幅超预期。

出资评级与估值：咱们上调盈余猜测，猜测17-19年收入为18.9、26.4和35.4亿，EPS为0.61、0.94、1.3元，添加33%、53%、39%（前次EPS别离为0.6、0.81和1.08元，别离添加31%、%和33%），现在股价对应PE为48.5、31.5、23倍，保持买入评级，考虑到未来3年较高的成长性，赢利复合增速约40%，上调一年目标价到38元，对应18年40xPE。

职业复苏+途径深耕+新品推行带动Q2收入超预期。二季度收入4.42亿添加130%，环比一季度添加11%，冷季收入超越新年旺季，上半年产品销量2429吨，同比添加59%。

消费税基上调致使经营税金及附加大幅进步财物减值丢失大幅计提赢利增速慢于收入。公司Q2经营税金及附加同比添加248%，经营税金及附加的收入占比挨近17%，而2016全年为13.2%，首要受消费税税基上调影响。别的，二季度财物减值丢失为9163万，影响净赢利8802万，因为水井坊现在定位中高端产品，运用质量高的酒体，关于不适合中心产品的低质量酒体做减值处理。咱们估量本次减值首要是对过去累积的低质量酒体进行的减值，因而往后相似的减值将会很少。除了减值和税金添加外，Q2出售费用同比添加3%，上半年出售费用同比添加101%，首要原因是公司市场推行费用大幅添加，广告及促销费1.57亿同比添加96%。Q2办理费用下降%，首要由出售规划扩展办理费率下降所造成的。毛利率方面，因为涨价及产品结构优化，Q2毛利率到达78.6%，环比提高1.2pct，同比提高5.4pct。Q2出售净利率5%，同比下降1.6pct，环比下降18pct，首要因为税金、减值和费用的大幅添加。

股价体现的催化剂：收入增速超预期

中心假定危险：调整复苏低于预期，地产诉讼案不确定性