世界原油价格上星期自高位回落，波幅较近两月均值显着扩大。当时跌落的主因一方面是遭到美元反弹、美股跌落带来的危险偏好走弱共振冲击，另一方面也是在前期多头逻辑已逐渐验证但新增驱动极为有限布景下回调危险不断累积的成果。从原油供需面来看并不具有趋势性大跌的根底，但短期需求增速受限决议了上方空间进一步翻开的时刻将被拖延，中枢缓慢上移的进程或仍较为崎岖。

一、 需求增速暂受限，后期仍有改进空间

需求方面，与前期全球复工复产推动带来的高增速不同，当时首要原油消费国中已非常缺少新的增速引擎。近两周疫情在印度出现加快恶化局势，欧洲新增确诊人数亦出现反弹痕迹，印度为全球第三大原油消费国，欧洲首要的疫情复发国家如西班牙、法国、德国等也都属全球前二十原油消费国。此外，我国成品油库存高企及炼厂赢利走低布景下炼厂开工率高位回落至80%以下，短期或难以奉献原油进口的环比增量；美国油品需求尽管遭到飓风短期扰动，但前期已康复至从前同期90%以上，年内进一步上探的空间将非常有限。

与原油的供给端自动政策性减产不同，炼厂端的高度竞赛环境决议了在全球成品油终端需求同比偏弱且环比增幅有限的布景下炼化赢利将持续承压，近期全球多地裂解价差出现疲态，必定程度也说明晰终端油品需求特别是中心馏分油需求疲软。从久远预期来看，全球疫苗的活泼发展使得疫情带来的需求端危险不断削弱，尽管对某些财物而言或许必定程度约束了流动性持续宽松的狠毒空间从而对价格构成必定利空，但关于原油来说，疫情对航煤等交通用油需求的持续镇压有望逐渐缓解，后期增量依然可期。

图1:WTI裂解价差走势

二、 供给持续偏紧，库存压力逐渐削弱

进入8月后欧佩克+协议减托辞由970万桶/日削减为770万桶/日将使得托辞环比持续走高，但从第三方组织发布的查询数据来看，欧佩克8月原油托辞增幅或在18-50万桶/日之间，小于减产协议130万桶/日的方案增产方针，路透查询显现沙特环比增产60万桶/日，总托辞增幅较小或必定程度获益于其他国家的补偿性减产，重视欧佩克月报验证。

短期需求重视到，上星期三有音讯传出伊拉克寻求豁免从下一年开端的减产，随后伊拉克石油部表明仍将持续恪守，这在必定程度上使得高履行率减产预期不确定性有所添加，但当时油价下产油国维续减产或仍是仅有最优挑选，对后期履行率仍相对看好。美国方面，贝克休斯数据显现上星期活泼钻机数小幅添加1座至181座，现在来看钻机肯定低位下美国供给有望持续偏紧，支撑商业原油库存接连下滑。全体来看，依照现在减产协议9月至年底欧佩克+减托辞将相对安稳，页岩油增产起伏有限决议了供给端有望持续偏紧，跟着利比亚复产预期被商场逐渐消化，供给端对油价仍以利多效应为主。

三、 结论及战略主张

总结来看，短期需求端增速以及微观心情的走弱对油价构成压力，但在供给端支撑下油价下行空间相对有限，布伦特40美元/桶邻近再次开端凸显多配价值，中枢上移的时点或首要需等候后期需求增量的开释。关于内盘原油来说，在8月28日陈述《原油：轻视的SC能够多配了吗？》中咱们对其定价途径及首要矛盾点进行了深度剖析，最近一周表里盘价差已显着反弹，但在仓单压力下其回归进程或难以一往无前，估值优势下持续重视以多配SC为主的套利战略，等候充沛回调后亦可逐渐布局单边长线多单。

图2:原油表里盘价差走势