最近一周来，受油脂商场溢出强势、外盘反弹等要素带动，国内豆粕走出了一波反弹行情，并隐有超越7月7日高点之势。那么，后市是否仍有上升空间呢？对此本文拟做剖析。
1、最近一周来的反弹走势
最近一周来，受油脂商场溢出强势、外盘反弹等要素带动，国内豆粕走出了一波反弹行情，而近月尤甚，7月14日，价格触及20日均线支撑以来开端反弹，接连6个买卖日中5日收阳，21日乃至改写7月7日的高点2939，如下图1所示：
不过令人惊奇的是，更多表现未来预期的2101合约却反弹乏力(由于对9月合约，进口大豆到港供给数量基本上已无多大悬念)，和2009合约比较反弹起伏大约只要7月7日高点回落跌幅的一半左右，如下图2。若按商场多头思路，比方美豆气候的改动、生猪职业的康复等，更多地作用于2101合约。当然商场热推2009合约也和资金介入主力合约相关，换言之，2009合约的更大涨幅或表现了看涨资金要素的升水。
2、反弹原因考虑
往者已矣、来者可追。为预期后市是否有进一步的上升空间，有必要对最近的反弹行情的驱动力气作讨论。
根除，下流能繁母猪和生猪存栏康复较快，一起饲料托辞也环比添加；
据国家统计局数据，2020年二季度末，全国生猪存栏33996万头，比一季度末添加5.8%；能繁母猪存栏3629万头，同比添加5.4%，比一季度末添加7.3%；下图3显现了2013年以来国内生猪及能繁母猪存栏情况，从图中可看到，二季度末生猪存栏已康复至2018年前10月左右的水平，能繁母猪则康复至2018年4月左右的水平；显现了养猪职业经一年半的时刻从急剧衰退到从头康复的形状。除此，而考虑到丰盛的饲养赢利和大规模的养猪场扩张，有理由信任新一轮扩张周期已逐步敞开。
别的，据全国粮仓对国内1135家企业的调研数据，国内首要企业饲料托辞六月份环比上升，为2019年9月以来次高，仅低于2020年度4月份的1011万吨，如下图4:
从上述数据来看，生猪存栏和饲料托辞数据指向的成果大体符合，其间2019年三季度生猪存栏呈现波谷，但饲料托辞则下降不大，原因是禽类饲养大幅添加弥补了生猪的大部缺口。
第二，库存的下降影响了商场的做多热心；
依据全国粮仓数据，止7月17日当周，滨海油厂豆粕现货库存经十一周连升后转而下降，一起未履行合同也同步下滑；此前，商场因油厂的高开机率而预期库存将继续上升，但由于下流提货速度的加速，油厂豆粕库存反而下降，由此商场好像找到了某个做多的理由。库存改动数据如下图5和图6:
从图中可看到，在第16周之前，豆粕库存和未履行合同整体上呈现反向的一降一升联系，反响了下流的收购量的上升和库存的下降的联系，彼时大豆进口因巴西洪涝及疫情延误、到港数量偏少；而第16周今后，两者的联系呈现同步上升的联系，供给的布景是进口大豆大量到港，未履行合同的上升表现了下流需求的添加，但库存的同步添加则反响了进口大豆供给的更快添加；不过最近两周来的库存下滑或和前期较多的基差合同的催提货较多有关。
别的，从历年的未履行合同走势来看，大约在第29周到第31周左右年度未履行合同的拐点呈现，反响了饲料豆粕需求和收购的某种季节性特色。
第三，收购预期的改动；
疫情之后，整个商品商场均呈现了显着的大幅反弹，包含铜、化工品、股市在内的商场均表现了较为显着的牛市特色，全球包含我国在内为对立疫情对经济的影响，纷繁再一次打开了钱银宽松之门，整个商场的通胀预期较为激烈，加上对美豆恰逢成长关键期不行预期的气候改动，油厂和下流贸易商及饲料企业看涨心情有所加强，因而在生猪产能康复对饲料需求添加的布景下，下流的收购预期较之六月份又有所改动，偏空的预期必定程度上有所改动，然后收购上购买了较多的基差合同。
3、月份价格定价的错配
虽然生猪饲养职业的康复带来了豆粕价格方面的利多，但是考虑到六月份我国进口大豆创前史新高，及三季度大豆进口数量巨大已成定局，近月2009合约的供需依然是供过于求；再考虑生猪饲养从投产到构成对豆粕添加需求存在时刻周期的要素，康复性添加对远月1月合约的利多更为显着，但是，此次小反弹2101合约却显得无动于衷；
其次，豆粕库存的下滑一起伴跟着未履行合同的下滑。考虑到前期油厂卖出了较多的基差合同，及油厂的高开机率和胀库问题，最近两周来的库存下滑或和合同的催提有关，后续现货库存是否能连续进一步下降尚有待调查；
再次，偏多收购预期的继续或强化需求实际的利多根底，对一个自身基本面欠安的种类，在巨大进口大豆供给的布景下，油厂的挺价跟着盘面压榨赢利的改进而走向难以维系，别的相关于产出的继续，受预期激起的需求改动有某种脉动特色，随价格而行的追涨收购行为透支的是未来的需求，在整体供需联系宽松的局势下(三季度的供需显着压力山大)，此种预期激起的收购或难以继续。
因而，除非下流生猪饲养驱动的饲料需求足够大，不然当后期现货库存再次走向累库时，利多的收购预期将难以维系。
4、小结
综上所述，近期的反弹构成于下流生猪职业康复带来的豆粕需求的超商场预期，以及阶段性的偏多预期所造成的的会集收购。后期，影响价格走势的首要要素在于进口大豆的大量到港、美豆产区的气候以及下流需求的进一步添加，而接下来的两周的豆粕库存改动情况关于判别下流需求是否存在严峻的阶段性透支尤为重要。不过关于2009合约，三季度进口大豆的大量到港显着存在显着的限制，下流生猪职业的康复和扩张以及气候危险利多更多地作用于2101合约，当时的一九合约定价存在错配。操作上可考虑卖近买远的套利买卖。