中心观念
因为我国微弱的出口和挨近年底较强的结汇志愿，近期人民币汇率与美元指数持续脱钩。从人民币对美元汇率的中心价构成机制看，首要遭到“收盘价(人民币供需改变)+一篮子钱银汇率改变(美元指数改变)”两大要素影响。现阶段，人民币体现微弱首要是因为旺盛的结汇需求，美元指数带来的影响偏弱。展望下一年，美元指数关于人民币汇率的影响或将阅历从“回归”到“主导”两个阶段。
人民币与美元指数“分分合合”。美元兑人民币的即期汇率与美元指数在大部分时间内呈现同向改变，但二者走势违背的状况也并不罕见。除2021年9-12月呈现了美元指数和人民币均体现强势的组合外，违背状况多为“一方震动+一方走强/走弱”。人民币在美元指数的核算中并不占有权重，这也是美元兑人民币即期汇率和美元指数并不总是同向的直接原因。当时人民币兑美元中心价构成机制首要包含“收盘价+一篮子钱银汇率改变”，“逆周期因子”则淡出运用。详细来看，收盘价代表着商场对人民币的供求改变，体现在人民币的日内结售汇状况；而“一篮子钱银汇率改变”是指为坚持人民币对一篮子钱银汇率根本安稳所要求的人民币对美元双方汇率的调整起伏，首要是为了坚持当日人民币汇率指数与上一日人民币汇率指数相对安稳，必定程度上遭到美元指数改变的影响。因而，美元指数对美元兑人民币即期汇率的影响经过“美元指数-一篮子钱银汇率-人民币中心价-人民币即期汇率”这一链条进行传导。
为何本年人民币汇率与美元指数走势屡次违背？首要是因为疫情之下的我国与欧美经济复苏和钱银方针的周期均有所错位。我国经济首要修正，美国次之，欧洲则稍微落后美国。经济复苏周期的错位使我国钱银方针坚持相对独立，人民币汇率在海外收紧中也坚持住了耐性。其次，我国微弱的出口和结汇需求为年底人民币币值带来支撑。本年微弱的出口在前期没有转化成较高的结汇，10月结汇率仅录得61.1%。而跟着年关将至，偏强的结汇志愿推进企业从“持币观望”转为“实现实践需求”，为人民币带来需求，从而导致人民币汇率和美元指数呈现阶段性脱钩。从1年期无本金交割远期来看，12月央行上调外汇存款准备金率之前商场关于人民币汇率并无较强的增值预期，央行的操作也是意在缓解年底结汇带来的人民币增值压力。
怎么看待后续人民币汇率和美元指数的联系？受美联储加快Taper、欧央行坚持三大要害利率不变、英国央行超预期加息的影响，美元指数近期在96邻近盘整。展望后市，加息预期的博弈将主导美元指数的走势，跟着下一年美联储加息预期渐浓，美元指数或持续震动偏强运转。从人民币对美元汇率的中心价构成机制，即“收盘价+一篮子钱银汇率改变”两大要素来看，首要，新年后结汇需求回落，“外汇商场供需”关于人民币汇率的影响有所削弱，相应的美元指数对人民币汇率的影响或将逐渐回归，节后人民币或将面对经常性账户顺差以及美元指数偏强两要素的比赛；后续来看，我国出口增速或在后半年面对回落危险，结售汇或回归平衡，美元指数关于人民币汇率的影响或将重回主导。
正文
因为我国微弱的出口和挨近年底较强的结汇志愿，近期人民币汇率与美元指数持续脱钩。从人民币对美元汇率的中心价构成机制看，首要遭到“收盘价(人民币供需改变)+一篮子钱银汇率改变(美元指数改变)”两大要素影响。现阶段，人民币体现微弱首要是因为旺盛的结汇需求，美元指数带来的影响偏弱。展望下一年，美元指数关于人民币汇率的影响或将阅历从“回归”到“主导”两个阶段。
人民币与美元指数“分分合合”
美元兑人民币的即期汇率与美元指数在大部分时间内呈现同向改变，但二者走势违背的状况也并不罕见。回溯前史，自“8·11汇改”以来，美元兑人民币的即期汇率与美元指数的走势全体坚持一致，即美元指数上行与美元兑人民币汇率上行并存。与此一起，二者也在部分时间段内走出了显着违背的趋势，例如2016年4-6月、2017年1-5月、2019年1-4月、2021年1-3月以及2021年9-12月。除2021年9-12月呈现了美元指数和人民币均体现强势的组合外，其他违背状况多为“一方震动+一方走强/走弱”。
美元指数的加权特点是美元兑人民币即期汇率和美元指数并不总是同向的直接原因。美元指数衡量的是美元关于一揽子钱银的汇率改变状况，其间欧元、日元和英镑三种钱银所占权重排列前三，别离到达57.6%、13.6%和11.9%。而人民币并未归入美元指数的核算之中，这也直接导致了美元兑人民币汇率与美元指数在走势上并非完全一致。
美元指数与美元兑人民币即期汇率之间存在着“美元指数-一篮子钱银汇率-人民币中心价-人民币即期汇率”的传导链条。依据外汇交易中心所发布的人民币汇率中心价构成机制，“外汇商场做市商参阅上日银行间外汇商场收盘汇率，归纳考虑外汇供求状况以及世界首要钱银汇率改变进行报价”，此外央行还会不定期启用“逆周期因子”以调整人民币对美元汇率中心价报价模型。当时跟着“逆周期因子”的淡出运用，人民币对美元汇率中心价首要遭到商场供需和一篮子钱银汇率改变两个要素影响。2015 年12 月11 日，我国外汇交易中心发布人民币汇率指数，着重要加大参阅一篮子钱银的力度。依据这一准则，现在现已开始构成了“收盘汇率+一篮子钱银汇率改变”的人民币兑美元汇率中心价构成机制。“收盘汇率+一篮子钱银汇率改变”是指做市商在进行人民币兑美元汇率中心价报价时，需求考虑“收盘汇率”和“一篮子钱银汇率改变”两个组成部分。其间，“收盘汇率”是指上日16 时30 分银行间外汇商场的人民币对美元收盘汇率，首要反映外汇商场供求状况。“一篮子钱银汇率改变”是指为坚持人民币对一篮子钱银汇率根本安稳所要求的人民币对美元双方汇率的调整起伏，首要是为了坚持当日人民币汇率指数与上一日人民币汇率指数相对安稳，必定程度上遭到美元指数的影响。
为何本年人民币汇率与美元指数走势屡次违背？
疫情之下的我国与欧美经济复苏和钱银方针的周期均错位
2020年以来，疫情影响导致中美经济根本面产生错位。从当日新增确诊病例的7日移动平均值来看，我国在2020年1月底-3月初阅历了第一轮疫情，后续尽管仍有散点疫情的迸发，但新增病例不多；美国的第一轮新冠疫情会集迸发期则大致处于2020年的3-7月，随后又别离在2020年底、2021年7-9月和2021年11月至今迎来三轮重复；欧洲地区的第一轮疫情迸发则首要会集在2020年下半年，2021年以来相同也阅历了屡次重复。在此布景下，我国经济首要修正，美国次之，欧洲则稍微落后美国。因而在本年1-3月期间，美元指数在美国经济根本面支撑下有所走强，而我国相同较为微弱的经济复苏则使得人民币关于美元的汇率坚持耐性。
经济复苏周期的错位进一步导致我国与海外经济体在钱银方针方面处于不同周期。当时我国钱银方针在稳添加需求下坚持必定的边沿放松，本年7月以来央行两次下调人民币存款准备金率，12月20日下调了LPR利率，对未来经济的预期向好使得人民币具有必定支撑。与之相对的是美联储逐渐收紧钱银方针，12月的FOMC会议现已决议加快Taper节奏。加息预期方面，本年9月以来，美国短端利率全体呈现上行趋势。以美国和德国为例，两年期美债与两年期德国国债的收益率之差逐渐走阔，尤其是在11月后斜率显着上行，标明商场关于美联储的加息预期渐浓。在此布景下，欧元兑美元大幅走弱，与之相对的是美元指数快速上行至96上方。经济复苏周期的错位使我国钱银方针坚持相对独立，人民币汇率在海外收紧中也坚持住了耐性。综上来看，在新冠疫情的冲击下，中美两国在经济复苏以及钱银方针的周期均处于错位状况。当时美联储钱银方针处于逐渐收紧态势，而我国的钱银方针则“以我为主”，在稳添加需求下有所放松。正因如此，本年以来海外要素关于无论是国债收益率仍是人民币汇率的影响均有限，美元兑人民币即期汇率和美元指数也呈现屡次脱钩的状况。
我国微弱的出口和结汇需求为年底人民币币值带来支撑
本年微弱的出口在前期没有转化成较高的结汇。本年以来，我国外贸体现亮眼，出口屡次超预期，贸易顺差也处于高位。但从银行结汇顺差以及结汇率来看，前期微弱的出口没有转化为更多的结汇。2021年10月银行代客结售汇顺差仅为182.77亿美元，结汇率录得61.1%，回落的结售汇顺差和较低的结汇率标明，此前企业依然处于“持币观望”状况，结汇志愿有所积压。
年关将至，偏强的结汇志愿推进企业从“持币观望”转为“实现实践需求”，带来对人民币的需求。结汇率往往在每年11月至次年1月期间呈现阶段性抬升，同期银行代客结售汇顺差走阔，非金融企业外汇存款或许呈现添加变缓乃至削减。这一现象在上一年尤为显着，2020年12月结汇率飙升至70.58%，非金融企业存款降至4291.53亿美元，在微弱的结汇志愿支撑下，人民币在2020年12月和2021年1月别离增值0.65%和1.2%。考虑到下一年1月底就将迎来新年，且全年进出口体现亮眼，逐渐实现的结汇志愿使得人民币在美联储加息预期渐浓的布景下依然可以坚持耐性，从而导致人民币汇率和美元指数呈现阶段性脱钩。
12月央行上调外汇存款准备金率也是意在缓解年底结售汇带来的人民币增值压力。本年央行两次上调外汇存款准备金率，但详细操作的布景和意图却并不相同：(1)5月31日：在此次上调外汇存款准备金率之前，商场上存在着较强的人民币增值预期，1年期无本金交割远期(NDF)自5月初以来显现出了持续的人民币增值预期。因而，跟着美元兑人民币即期汇率快速向下并将打破6.36时，央行上调了外汇存款准备金率2个百分点，意图更多是为人民币增值预期降温；(2)12月9日：此次上调外汇存款准备金率之前，1年期NDF显现商场上并未存在激烈的人民币增值预期，全体点位也在6.55-6.57区间窄幅动摇。而跟着美元兑人民币即期汇率一路向下，并在夜盘时打破6.35关口，央行决断采纳举动，一方面意在提早对人民币增值预期降温，另一方面更在于缓解后续结汇带来的人民币增值压力。
怎么看待后续人民币汇率和美元指数的联系？
美元指数近期在96邻近盘整，加息预期的博弈或持续推进其在震动中偏强运转。12月美联储议息会议宣告加快Taper和删去通胀“暂时性”，一起方针利率猜测的点阵图显现一切委员估量将在2022年加息，且有12名委员以为2022年至少加息3次。在全体偏鹰的论调下，美元指数一度挨近97后有所回落。之后在12月16日欧洲央行坚持三大要害利率不变、英国央行超预期上调基准利率15个基点至0.25%的影响下，美元指数持续下行，并一度跌至95.88。但跟着12月17日多位美联储官员宣布“鹰派”言辞，美元指数反弹至96.5上方。展望后市，加息预期的博弈将主导美元指数的走势，跟着下一年美联储加息预期渐浓，美元指数或持续震动偏强运转。
下一年美元指数关于人民币汇率的影响或将阅历“回归-主导”两个阶段。从人民币对美元汇率的中心价构成机制，即“收盘价+一篮子钱银汇率改变”两大要素来看，首要，新年后结汇需求回落，“外汇商场供需”关于人民币汇率的影响有所削弱，相应的美元指数对人民币汇率的影响或将逐渐回归，节后人民币或将面对经常性账户顺差以及美元指数偏强两要素的比赛；后续来看，我国出口增速或在后半年面对回落危险，结售汇或回归平衡，美元指数关于人民币汇率的影响或将重回主导。
资金面商场回忆
2021年12月20日，银存间质押式回购加权利率大体上行，隔夜、7天、14天、21天和1个月别离改变了13.45bps、-1.18bps、35.27bps、11.27bp和1.63bps至1.98%、2.10%、2.52%、2.87%和2.81%。国债到期收益率全面上行，1年、3年、5年、10年别离改变3.63bp、1.92bps、1.13bps、0.21bps至2.35%、2.59%、2.72%、2.85%。12月20日上证综指跌落1.07%至3,593.60，深证成指跌落2.01%至14,569.18，创业板指跌落2.96%至3,332.61。
央行公告称，为保护年底流动性平稳，12月20日以利率投标方法展开了100亿元7天期和100亿元14天期逆回购操作，有100亿元逆回购到期，单日净投进100亿元。
咱们对商场流动性状况进行盯梢，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，咱们依据逆回购、SLF、MLF等央行公开商场操作、国库现金定存等规划核算总投进量；减量方面，咱们依据2020年12月比照2016年12月M0累计添加16010.66亿元，外汇占款累计下降8117.16亿元、财务存款累计添加9868.66亿元，大略估量经过居民取现、外占下降和税收丢失的流动性，并考虑公开商场操作到期状况，核算每日流动性削减总量。一起，咱们对公开商场操作到期状况进行监控。