B股史上榜首个私有化事例面世，随同而来的却是巨大的争议。

6月14日晚间公告，*ST山航B(200152.SZ)披露了我国国航(601111.SZ)欲获公司控制权事项的发展。公告显现，我国国航将经过收买与增资，获得*ST山航B控股股东山航集团的控制权，从而获得*ST山航B的控制权。

因为完结买卖后，我国国航把握*ST山航B股权料由22.80%增至不低于66%，该事项现已触发对上市公司的要约收买。

对此，公告指出，我国国航将以停止*ST山航B上市位置为方针，以“要约提示日前30个买卖日均价2.62港元”和“财物评价每股价值孰高”，向余股股东建议要约收买。

21世纪经济报导记者发现，2.62港元的要约收买价格已对前一个买卖日公司收盘价2.70港元小幅折价。此外，到6月15日，*ST山航B历史上恣意30个接连买卖日均价的最低水平也为2.62港元。

即私有化价格若终究以2.62港元价格成交，我国国航将完结对山航的完美“抄底”。

“这个价格，宁可跟着退市，也坚决不卖。”有出资者在出资交际渠道上表明。

也有出资者称：甘愿增持锁仓，也回绝参加要约收买，要让国航被逼进步要约收买价格。

记者测验拨打*ST山航B与我国国航证券部与董秘办电话，企图就要约收买价格进行问询，但两家公司电话一向处于忙音或无人接听状况。

股东的“两难挑选”

关于要约收买的意图，要约报告书指出，受新冠疫情继续影响，山航集团及山航股份已堕入资不抵债的窘境。经过本次买卖，我国国航对山航集团及山航股份供给资金支撑，纾解其运营窘境。一起，我国国航在获得山航集团及山航股份控制权后，可以经过进一步增强商场布局、深化与山航集团协同等方面，进步全体盈余才能。

2021年年报显现，*ST山航B续亏18.14亿，净财物已然归负，并于本年4月开端“披星戴帽”。跟着2022年的疫情重复，*ST山航B年内盈余归正似水月镜像，上市位置危在旦夕。

股价层面，自2015年录得31.20港元高点后，*ST山航B股价现已连跌七年，市值跌去十之有九。本年没有过半，*ST山航B股价再度累跌三成。

此时，我国国航虽化身公司白衣骑士，但给出折让要约收买价格，或难令出资者心服口服。

揭露材料显现，*ST山航B的B股流转股仅占公司总股本的35%。根据上市规矩，若流转股数低于25%，将主动触发退市。

其意味着，只需不到三分之一的流转股股东承受要约，私有化便会成行。而未承受要约的出资者，彼时只能挑选被迫承受要约价格，或成为退市山航的长时刻股东。

记者发现，尽管业界对B股私有化早有评论，但现在B股尚无一例完结私有化的事例。

除私有化外，B股的“离场”办法主要为A股吸并B股和转板H股，包含早年的万科B转板万科企业(02202.HK)，中集B转板中集集团(02039.HK)，以及近年冠豪高新(600433.SH)吸并粤华包B等。包含老凤祥B股的转板H股也在推动过程中。

但记者发现，前述几家公司转板时，公司为B股股东供给了相应的现金挑选权，其价格均为停牌前市价溢价5%。不过因为A、H商场上更优异的流动性和财富效益，简直没有出资者挑选会在转板前行使现金挑选权。

比较其他转板企业，*ST山航B并不满意向H股转板的各项财政要求，私有化简直成为出资者仅有的退出途径。

“如果能早点做B转H就没今日这么麻烦了”，一位上海券商投行人士告知记者：“疫情来得太忽然了，山航这边或许没有做好预备。”

要约价格仍有进步空间

另一方面，因为终究的私有化价格仍取决于2.62港元和山航财物评价每股价值孰高为定，出资者是否可以承受私有化要约仍存变数。

记者了解到，一般企业的财物评价办法包含成本法，收益法，商场法等。不过以当下*ST山航B的财物质地，三种办法均很难供给抱负的要约报价。

2021年年报显现，*ST山航B净利润亏本18.14亿元，尽管较2020年的亏本额23.82亿元有所削减，但接连两年的亏本已使其资不抵债。到2021年末，*ST山航B净财物为-9.18亿元。本年一季度，*ST山航B仍未脱节亏本泥沼，一季度净利润为亏本13.32亿元，运营收入20.33亿元，同比削减18.56%。

因为公司难以供给可估计的现金流，且净财物为负，加之股价低迷，单纯以成本法，收益法或商场法核算，均较难进步公司估值水准。

对此，前述投行人士告知记者，财物评价需求结合的状况比较多，包含二级市值，净财物，亏本的航空企业也可结合市销率这样比较罕见的办法，但详细评价采用哪种成果要结合许多布景的方针，存在很大不确定性。

从事务规划上看，*ST山航B运营收入8家上市航空企业中排名第7位，略低于春秋航空(2021年运营收入23.60亿元)。机队数量上，山航具有波音737系列机型134架，均匀机龄8.4年；春秋航空具有150座空客A320客机113架，均匀机龄6.0年。

尽管山航与春秋机队规划与结构类似，但两者市值截然不同。山航到6月15日总市值约为9.7亿元人民币，春秋航空则为426亿元，两者相差约44倍。

记者发现，二级商场博弈*ST山航B获得高评价价值的出资者或不在少数。6月15日收盘，*ST山航B以涨停报收，股价到达2.84港元。

事实上，国航对山航志在必得，也加大了要约收买未来的涨价潜力。

材料显现，若国航完结对山航的收买，机组数量将进步至880架，并略超2021年末南航878架的数量，名列国内榜首。

对此，浙商证券走运分析师李丹表明：“国航收买山航，归于有爱情根底的联婚，当时商场上尾部的航空公司，隐形债款担负较重，如要收买，需求花很长时刻去了解这些公司运营、负债状况。 本来国航就参股山航，对山航的运营管理较为了解，收买行为保险且理性，后续可以较好的发挥协同效果。在职业面对疫情的困难局势下，国航获得山航控制权的价值也会较小。”