从运营层面看，京东集团依然是一家稳健的公司。不论是存货周转天数仍是履约本钱，都在继续优化。可是从出资视点，京东正在从曩昔的生长股，变成现在的价值股。

本刊特约作者王海天/文

不久前发布的京东集团(09618.HK)一季报，全体算一份正常的财报。2022年第一季度收入为人民币2397亿元(378亿美元)，较2021年第一季度添加18%。当季度服务收入为人民币352亿元(56亿美元)，同比添加26.3%。

可是假如仔细看京东的收入结构，会发现在当时的微观环境下，京东的抗周期特点，要远弱于其他电商。

收入动摇或将变大

京东2022年一季度的收入组成里，电子产品和家用电器产品的收入为1183亿元，而一季度的总收入为2397亿元，电子产品和家电产品收入占比49.3%。回忆京东的过往季度收入中，电子产品一向占比在50%左右。这样的收入结构，放在今日的宏微观环境下，会形成京东收入的周期动摇。

而之前动摇弱的原因，我以为首要在于，首要，京东“抢”了许多苏宁留下的蛋糕。这部分让出的比例，首要被线上电商瓜分了。而京东，理论上抢的最多。假如看京东2021年几个季度财报的数据，大家电和3C的收入，甚至有一个季度增速超越20%。这样的增速，只要抢存量的比例，才干完成。

其次，手机和家电的大盘，过往比2022年要好。先看手机，2022年可谓手机全职业的“隆冬”，一季度，国内手机职业的大盘增速为-20%。除了荣耀、苹果少量品牌有增加，小米、OPPO、VIVO都呈现了双位数的下滑。而家电，看看头部企业格力、美的的股价，就能够窥见职业的周期性了。而手机和家电收入占了京东总收入的近一半，一旦这部分动摇加大，必定会对其总收入发生影响。能够估计，2022年下半年，手机换机和家电职业的销量依然不会有较大改观。而这块对京东的冲击和应战，2022年将仅仅个开端。而从必选消费和可选消费来看，明显不能把京东划入必选消费，而是处于必选和可选之间。拼多多，反而更像是挨近必选消费的电商。

依然不太挣钱

京东的几块事务中，京东零售、京东物流、新事务，京东零售是现金奶牛事务，有安稳的现金流和赢利，可是物流和新事务依然亏本。把亏本的金额一抵消，整个京东，每季度就没有幻想得那么挣钱了。

京东零售2022年一季度的收入为2175亿元，运营赢利79亿元，运营赢利率3.6%。在这79亿元的赢利中，再抵消京东物流和新事务的亏本额，分别为6.6亿元、23.9亿元。这样一抵消，京东的Non-GAAP运营赢利下降至47亿元。从中再扣除股权鼓励、无形资产摊销等费用，京东一季度的运营赢利继续下降至24亿元。

折算下来，京东的Non-GAAP每季度的赢利大约为6亿美元左右，GAAP下的赢利为3亿美元左右。2021年的年报里，京东的Non-GAAP运营赢利为134亿元(约为21亿美元)，折合每季度大约5-6亿美元。

从事务到数据，京东并没有那么挣钱。而不那么挣钱的原因，是由于只要京东零售能产出安稳的赢利和现金流。而新事务，亏本额超乎幻想：2021年报显现，新事务亏本达到了106亿元，折合16亿美元。还有股权鼓励、本钱开支、收买发生的商誉减值、无形资产摊销等。把这些一再三抵消，真实归属京东的赢利更薄：2021年归属股东的运营赢利只要6.4亿美元。

这样的赢利和盈余才能，在公司高生长时期，出资人相对宽恕。可是当收入增速放缓到10%左右，一家营收1000亿美元左右的公司，归属母公司净赢利只要不到10亿美元的时分，出资价值和吸引力会下降。而且，现在的京东现已开端派发股息给股东了：2022年5月4日，京东宣告派发每股0.63美元特别股息给股东。

派发股息给股东，是为了回馈股东。可是从生长性看，10%左右的收入增速，可能在适当一段时间，会是京东的新常态。而从一个二级商场出资者的视点动身，我以为京东，正在从曩昔的生长股，变成现在的价值股。而同属电商的美团、拼多多，依然能够归为生长股领域。

怎么点评新事务

依照京东集团一季度发表，公司现在呈报四个分部，分别是京东零售、京东物流、达达及新事务。京东零售首要包含我国的自营事务、途径事务及广告服务。京东物流包含内部及外部物流事务。达达是我国本地的实时配送及零售途径。新事务首要包含京东产发、京喜、海外事务及技术立异。

京东的新事务，从各项数据看，并没有像美团的买菜和社区团购那样微弱。其2022年一季度增速只要11.7%，而亏本率高达41%。增速创曩昔两年新低，亏本率挨近前史新高。从任何一个数据看，京东的新事务，幻想空间和价值都要打一个很大的问号。

而新事务开展不起来的原因，个人觉得首要是，京喜依然沿袭京东的思路。和拼多多、淘特纯途径形式不同，京喜尽管定位下沉商场，可是很大一部分产品依然是京东自营。所以，并不能以为京喜和拼多多相同，应该把京喜看作是“下沉版的京东”。而这样的做法，明显立异力度是不行的，仅仅换了个姓名。尽管京喜没有京东的运费门槛，可是在许多品类上，京喜的产品丰厚度和价格，远远不如拼多多和淘特。

以农产品为例，随意搜“大葱”关键词，京喜上的价格，许多都比拼多多、淘特贵。这些产品里，又包含了京东的自营产品。京喜称为“官方严选”，在这种农产品的品类里，京喜一旦自营，必定会对现有的商家形成必定“揉捏”。作为商家，为什么不去拼多多、淘特开店？

而且，京东并没有把“省”做到极致。关于11亿的电商用户来说，最中心的需求，依然是“省”。而京东曩昔这些年，要点处理“好”和“快”两点。对应到京喜的运营思路和产品价格上，京东的战略也并不是价格优先，而是多方面统筹。比方农产品的物流，京喜上有一些第三方的商家运用京东物流，这在物流本钱上，远高于“四通一达”。这些额定的本钱，终究依然需求用户来承当。而拼多多的商家，根本都是“四通一达”、极兔和邮政。下降物流本钱，也直接下降用户的费用。

京东在京喜上的思路，现在看是京东主App的延伸。仍是想统筹“多快好省”，可是只做到了“好和快”。而且，在许多类目上，由于有自营的存在，和途径商家之间有必定的抵触。简单形成卖家体会较差、流失率高。现在，京东新事务的亏本中，京喜占了最大的一块。且京喜的增速还在继续下降，这不就阐明产品对用户的吸引力和粘性下降了吗？

而达达，放在社区团购竞赛白热化的今日，优势现已越来越小。由于达达的商户端——超市，自身都是一个逐步式微的途径。而美团优先、多多买菜，从产品端到履约端、最终一公里，全做了。而且，美团优选和多多买菜，是一个to c的品牌，而达达完全是to b的。用户只知道东西是达达送来的，并不会在达达上买东西，和顺丰同城差不多。

达达的股价走势，比较上市最高峰，现已跌去85%。

稳健的公司

几家电商里，京东的股价体现相对稳健，尤其是2021年，阿里和拼多多跌幅较大，而京东最抗跌。到了2022年，拼多多曩昔六个月，在三家中涨幅最大。

从运营层面看，京东依然是一家稳健的公司。不论是存货周转天数仍是履约本钱，都在继续优化。可是从出资视点，当时约1000亿美元市值的京东，性价比上，我以为不如拼多多。

现在的京东，估值算合理。刘强东的减持，算股东的正常权力和正常操作。自5月23日起，刘强东全资持有公司Max Smart Limited屡次出售京东集团股票，累计减持约1.11亿股股份，套现约6.33亿美元，约合人民币43.8亿元。Max Smart Limited是刘强东名下对京东集团的最大持股实体。6月17日，刘强东减持了京东集团A类普通股450万股，价值约2.79亿美元，约合人民币18.71亿元。

而不论刘强东是否减持，从根本面到各项数据，我以为京东都不再是一个很好的出资标的。

(声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：自己不持有文中所提及的股票)