美东时刻10月20日，美联储发布最新一期褐皮书。褐皮书闪现，近期美国经济仍以温文的速度添加，可是添加速度有所放缓，首要受供给链中止、劳动力缺少以及Delta变异毒株的影响。与此一起，美国通胀压力高企不下，令企业承压。

经济学家们以为，假如美联储不赶快采纳举动，通胀对美国经济的要挟或将加重。多位分析师对21世纪经济报导记者标明，一旦美国10月经济数据契合美联储预期，美联储或将于11月议息会议完毕后宣告开端减缩财物购买规划。虽然美联储货币政策方向的改动契合预期，可是也将加重商场的动摇。

美国经济添加有所放缓

褐皮书闪现，经济活动仍以温文的速度添加。可是，由于供给链中止、劳动力缺少和新冠病毒Delta变种的不确定性，这一阶段的添加速度放缓。

资深金融专家李徽徽对21世纪经济报导记者解说称，美国经济复苏有所放缓并不是经济周期产生反转，而是经济添加动能相较于预期呈现疲态。

中信证券研讨所副所长分明也标明，美国经济添加有所放缓的原因依然是Delta变异毒株引发的疫情下，美国企业面对供给链瓶颈和劳动力缺少的继续所形成的。这从陈述全文中26次提及劳动力缺少和37次提及供给链瓶颈中也能够看出。

工作方面，本期褐皮书提及劳动力缺少26次，而本年1月时仅呈现6次，即使工作在曩昔几周呈现温文添加的趋势。不过，劳动力需求仍旧很高，但由于劳动力供给缺乏，劳动力添加遭到按捺。

不少公司陈述称，儿童保育问题、疫苗接种率和新冠病毒大盛行导致的相关矿工令人员流失率居高不下。交通和科技公司的劳动力供给较低，而零售、酒店和制造业公司由于没有满足的工人而削减工时或出产。薪酬方面，大部分区域的薪酬都呈现了微弱添加。

李徽徽以为，劳动力缺少问题首要在于劳动力参加低，但现在也呈现了拐点痕迹，但劳动力参加正常化需求必定的时刻过渡。“我估量需求1到2年的时刻才干回到疫情前的水平。”

依据褐皮书，在大多数区域，非制造业活动的添加幅度从细微到温文不等，顾客开销呈添加趋势。详细来看，由于库存低和价格飙升，轿车出售继续呈现下滑；各区域旅游业的趋势略有同步；房地产出售坚持不变或略有放缓，但整体上商场依然健康。

李徽徽估计，2021年美国GDP增速为5.9%。“美国第四季度经济表现仍是会连续复苏，但预期GDP增速将连续下滑的趋势，第四季度将会由居民消费和企业出资为主拉动。”

分明猜测，当时美国疫情接种率不断进步，加强针接种也已提上日程，一起新冠肺炎特效药研制发展顺利，因而四季度美国疫情大概率呈现边沿向好的趋势，这在当时美国疫情峰值已现中也有所反映。在疫情向好下，劳动力缺少问题得到缓解，一起消费或许边沿走强，因而关于美国四季度的经济添加仍是比较达观的。

37次提及供给链瓶颈

需求留意的是，本期褐皮书提及供给链问题37次，2021年1月仅有9次，而2020年3月大盛行开端前一次都没有。

李徽徽向记者指出，“咱们估计在冬天，跟着需求端的添加，供给链问题还会继续恶化。但跟着商场主动调理，供给端加大，估计供给链瓶颈问题在下一年第二季度会有所缓解。”

波士顿联储、亚特兰大联储、圣路易斯联储等的陈述都标明，劳动力缺少和供给链问题依然被以为是首要问题。投入本钱的添加导致了整个职业的本钱压力。

分明以为，供给链瓶颈和劳动力缺少的中心本源其实都是新冠疫情，可是供给链问题是一个全球性问题，因而在全球疫情没有显着好转之前，供给链问题难以得到实质性处理。除了供给链之外，大多数区域的价格也呈现上涨。褐皮书指出，“价格压力还来自运送和劳动力约束的添加以及产品缺少。在此期间，钢材、电子元件和运费价格显着上涨。”

NAFCU首席经济学家和研讨副总裁Curt Long以为，“由于微弱的顾客需求，美联储褐皮书仍陈述了达观的远景。劳动力和原资料缺少继续困扰着添加供给的尽力。高于趋势水平的通胀好像将继续到2022年年中。”

事实上，自美国经济全面从头敞开后，劳动力缺少和供给链问题在本年春季开端闪现，可是美国政府及美联储官员以为这些问题仅仅暂时的，估计将于下一年得到缓解，但企业正告称，除非政府采纳举动处理这些问题，不然状况或许会变得更糟。

国际货币基金组织(IMF)等权威机构最近也正告称，通胀或许比短期观念更糟糕，需求加息来操控。在上星期关于全球经济预期的最新陈述中，IMF标明，通胀预期存在“高度不确定性”，并标明，假如通胀预期继续存在，美联储等央行“应预备采纳举动”。

Richmond联储主席Thomas Barkin标明，由于对通胀的忧虑加重，他将支撑美联储减缩财物购买规划。“这好像是合理的决议，我倾向于在11月开端这一进程。”

李徽徽向记者着重，现在状况关于美联储缩债的时刻影响有限，但要害要看美国10月的经济数据。“假如10月的数据康复常态化，估计美联储在11月会宣告缩债，12月或下一年1月开端缩债，但假如10月数据与预期呈现较大误差，缩债或许将推迟。”

分明则以为，美联储减缩财物购买方案的时刻大概率不会遭到褐皮书闪现经济复苏放缓的影响，由于在8月杰克逊霍尔全球央行年会以及9月FOMC会议后鲍威尔说话提及年内缩债时，美国经济复苏已经在疫情影响下有所放缓，因而美联储11月或12月开端缩债的决议方案大概率不会产生变化。

本钱上涨压力转嫁消费端

依据褐皮书，大多数区域的企业都感遭到了供给链瓶颈和劳动力约束带来的价格和薪酬压力。“许多公司进步了价格，标明在需求微弱的状况下，它们将本钱上涨转嫁给客户的愿望更高。”

波士顿联储泄漏，一家家具零售商标明自2021年2月以来，该公司已将产品价格进步30%以上，以反映运送和资料本钱的添加。

10月20日，餐饮连锁品牌Chilis母公司Brinker International发布的第三季度财报闪现，劳动力和食物本钱上升腐蚀了其赢利率。

全球快消品公司宝洁(P&G)发布的2022财年榜首财季陈述也闪现，供给链本钱上升在吞噬公司赢利，后续多条产品线仍有提价的预期。宝洁估计，其2022财年的税后大宗产品本钱为21亿美元，货运本钱为2亿美元。上一财季，该公司估计，大宗产品和货运本钱对其收益形成19亿美元的影响。

宝洁首席财政官Andre Schulten称，公司将进步美容、口腔护理和美容类产品的价格，以应对通胀。

本钱的上涨令出资者忧虑美股上市公司的盈余远景。对此，李徽徽向记者标明，虽然原资料价格、以及劳动力上涨关于企业本钱端承压，但企业在全体GDP添加、基建方案投入、下流端价格进步的带动下，估计企业盈余添加仍将得到保持。

分明也以为，美国价格上涨关于企业盈余的紧缩整体不是特别显着，中心原因在于商场需求整体不弱，厂商本钱的添加能够经过进步产品价格搬运给顾客，这从美国PPI向CPI的顺利传导中也有所表现。虽然投入本钱由于运送本钱、原资料本钱以及薪酬高企等有所走高，可是微弱需求下，企业纷繁进步了出价格格，本身盈余紧缩较为有限。

他以为，“第四季度影响美股走势的一大危险在于加税法案。一旦加税落地，需求更重视其对美股盈余影响所带来的调整危险。”