长城汽车(601633)：无惧低谷苦修内功自主龙头强者恒强

陈述摘要：回忆长城汽车曩昔的十年。2011年至2014年我国乘用车职业高速开展，SUV商场更是迎来了盈余。长城经过哈弗H6引领了自主品牌SUV商场的开展，在这一段时期内完结了品牌、销量、收入和赢利等各方面的敏捷生长。2015年职业增速下滑，叠加职业产能扩张导致竞赛加重，长城的赢利水平遭到必定影响。2016年至2017年，尽管购置税方针必定程度上影响了乘用车需求，但职业销量增速的趋势性下滑以及自主品牌SUV商场竞赛的不断加重，导致长城的盈余。

才能也在下滑。2018年至今，因为购置税方针必定程度上透支了后续的需求，叠加宏观经济下行压力增大以及国五提早切换国六的影响，长城汽车在2018H2和2019H1迎来了成绩的触底。自主龙头无惧职业低谷，逆市研制苦练内功。长城经过SUV职业的盈余完结了原始积累，成为自主龙头，在职业下行进入低谷时仍大力投入研制苦练内功。品牌上不断推动品牌定位的专业化、精确化和精细化；途径化方面，全新的车型途径行将投产，产品力提高且有助于降本；动力总成上继续研制，具有抢先的发动机途径和主动变速器自研自产的才能；新动力方面经过蜂粜动力完结动力电池的自主可控；智能化方面经过“i-pilot"体系不断提高主动驾驶才能。

全新途径助力，新车周期尖利。在全新车型途径的助力下，公司新一轮强车型周期行将尖利。两款根据新途径的全新车型三季度行将上市，叠加其他车型后续也将连续根据新途径完结换代，公司车型的产品力将完结大起伏的提高，有利于公司销量稳步增加，获取更多的商场份额；并坚持产品在终端的价格安稳，进一步提高ASP.

另一方面，跟着途径化产品销量占比的不断提高，公司途径化的降本作用也将逐步表现出来，使得公司的盈余才能后续将继续提高。

盈余猜测及评级：估量公司2020-2022年归母净赢利别离为44.77亿、55.36亿、67.90亿，EPS别离为0.49元、0.60元、0.74元，市盈率别离为19.98倍、16.16倍、13.18倍，坚持“买入”评级。

宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

盐津铺子(002847)：烘焙超预期+毛利率提高带动成绩高增加

事情：公司发布2020年半年度成绩预告，上半年完结归母净赢利1.25-1.30亿元，对应Q2单季0.68-0.73亿元，同比+80%-93%，超商场预期。

烘焙继续放量，果干、坚果和辣条拓宽顺畅。得益于“双岛战略”推动及股权鼓励调集团队活跃性，上半年收入坚持高速增加，赢利端超预期。估量烘焙类收入增速80%以上；果干类上半年翻倍增加，完结营收近1亿元；辣条类上半年任务量完结过半。公司休闲零食榜首曲线稳中有升，休闲烘焙点心第二曲线较大起伏提高，坚果果干等第三曲线正在培养。一起，公司活跃布局新品，等待新品类投进和增加。“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋4月份开端投进，月均新增1000家左右，新增3000多家，到达1.2万家，拓宽节奏快于公司规划(全年方案1.3万家)。

毛利率上行，盈余才能继续提高。公司上半年赢利率继续提高，主要是获益于：

1、主营业务安稳增加，全体规划效应凸显；2、费效比提高，费用投进更有针对性，动销较为抱负，店中店形式继续拓宽，品类和途径协同。公司重视规划与效益统筹，不断优化内部管理和各项资源配置，各项本钱和费用管控日趋良性，对成绩弹性也有必定奉献。

看好公司品类扩大，途径协同，净利率处于快速提高阶段。1、休闲零食商场空间千亿元，年均增速10%左右，且职业较为涣散，品类很多，职业没有构成品牌龙头企业；一起，部分品类竞赛格式现已构成，难以打破，盐津产品端以差异化竞赛为打破口，避开龙头优势产品，重视特征；出产端自加工，保证质量；产品和途径协同，将充沛享用职业快速增加。2、途径协同初见成效，公司以直营大、中型商超带动经销商等中小途径的开展，并选用店中店形式，快速导入产品，线下“盐津铺子”零食屋、“憨豆先生”面包屋“双岛战略”齐步运营，作用显著。3、获益于新品导入和途径协同，叠加规划优势，公司净利率将处于快速提高阶段，看好公司赢利继续超预期。

盈余猜测与出资主张。因为烘焙超预期+毛利率提高，上调2020-2022年收入别离至20.2亿元、26.3亿元、33.3亿元，归母净赢利别离至2.3亿元、3.2亿元、4.4亿元，对应动态PE别离为65倍、46倍、34倍，坚持“买入”评级。

商场开辟不及预期危险，疫情对职业影响或超出预期。

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